美国债务(wù)上限(xiàn)危机(jī)暂时“告一段落”——美东(dōng)时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院(yuàn)通过了一项关于(yú)联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案(àn)，隔(gé)日参议(yì)院通过，根据法案(àn)政府开支将受到上限制约直至2024年结(jié)束(shù)，但可以避免发生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国(guó)会预(yù)算办公室数据，目前美(měi)国联(lián)邦债务规模约为31.46万亿美(měi)元，占(zhàn)其(qí)国内生产总值比(bǐ)例(lì)已(yǐ)超过120％，相(xiāng)当(dāng)于每个美(měi)国人负债(zhài)9.4万美(měi)元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国已103次调(diào)整(zhěng)债务上限，尽管(guǎn)未曾出(chū)现(xiàn)过实(shí)质性(xìng)债(zhài)务违约(yuē)，但债务上限危(wēi)机仍(réng)可从市场预期、流动性、风险(xiǎn)偏好(hǎo)、借贷(dài)成本等机制作(zuò)用(yòng)于全球金(jīn)融、实(shí)物(wù)资(zī)产。

　　多位业内人士对《中国基(jī)金(jīn)报》记(jì)者表示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限情景下，中长期看美债上限违约风险(xiǎn)难以忽视，亚洲(zhōu)等新兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具韧性(xìng)，而市(shì)场关注的重点也将重新回到(dào)美(měi)联储的货(huò)币政(zhèng)策上来(lái)。

　　危机暂缓(huǎn)新兴市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国政across 和 cross的区别，cross和across区别和用法府(fǔ)债(zhài)务共有(yǒu)22次(cì)触及across 和 cross的区别，cross和across区别和用法(jí)法定上限，每(měi)次债务上(shàng)限触(chù)及后(hòu)均得到(dào)了上(shàng)调或(huò)暂停，只是经历的时间长短不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限解决前后，标普500指(zhǐ)数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上限解决前后，标普500指数最大(dà)下调幅度为4.1％，MSCI新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)指(zhǐ)数为(wèi)3.4％。而在(zài)本次债务(wù)危机谈判过程中，亚(yà)洲(zhōu)市场反应(yīng)参差，日经225指(zhǐ)数(shù)创1990年以来新高，香(xiāng)港(gǎng)恒生(shēng)指数(shù)则跌(diē)至(zhì)年内新低。

　　瑞(ruì)银财富管(guǎn)理投资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对记者(zhě)表示，尽(jǐn)管(guǎn)美(měi)国彻(chè)底(dǐ)违约的可(kě)能性非常(cháng)低，但(dàn)此(cǐ)前因(yīn)为(wèi)市场担(dān)忧发(fā)生(shēng)发生违约，很多国(guó)家和(hé)行业(yè)都遭到抛售，但(dàn)这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市场(chǎng)更具韧性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前景和具吸引(yǐn)力的相对估值(zhí)，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国。

　　具体就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认为，盈利才是(shì)关键(jiàn)催化剂。中国今年首季盈利(lì)增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改(gǎi)善，有助提振对(duì)中国资产的(de)信心(xīn)。与亚洲其他地区（日(rì)本除外）相比，中(zhōng)国股市(shì)的估值似乎被低估。

　　景顺亚太区（日本除外）全(quán)球市场(chǎng)策略师赵耀(yào)庭也对记(jì)者表(biǎo)示，债务协议(yì)的顺(shùn)利通过(guò)消除了美国(guó)乃至全球面临的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提振市场情绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴(wú)照银对记者(zhě)称，因投资者对两党(dǎng)达(dá)成(chéng)一致有(yǒu)确定的(de)预期，所以(yǐ)近(jìn)期美国以及全(quán)球资本市场并没有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题过度反(fǎn)应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长(zhǎng)期看美(měi)债上限违约风险(xiǎn)难以忽视

　　目(mù)前来(lái)看，主流大类资产对于美债危机的叙事(shì)反应(yīng)都较为平淡，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对(duì)记者表示，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配(pèi)置角度出(chū)发(fā)，诸(zhū)如美(měi)债上限等类似的尾(wěi)部风险事件难以忽(hū)视。

　　“对冲(chōng)投资组合(hé)的下行风(fēng)险，主要考虑两点：一(yī)是多(duō)元(yuán)化低相关(guān)性资产配置、二是(shì)支付保险费的另(lìng)类策(cè)略(lüè)，为(wèi)组合提(tí)供下行保护。回(huí)顾(gù)美债上限危机历史，看到避险资产如美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险(xiǎn)资(zī)产呈现明显的(de)超(chāo)额(é)收益，因此组合配置中保(bǎo)有一定比例的避险资产有助对冲(chōng)投资组合波动。”肖令君进一步阐(chǎn)述道。

　　长江证(zhèng)券在黄金与(yǔ)美债(zhài)季度展望中也提到，黄金作为(wèi)典型(xíng)的避(bì)险资产(chǎn)，国际金价将有支撑(chēng)，短(duǎn)期或继续走高，因为美债(zhài)利(lì)率短期内仍会高位震荡，通胀(zhàng)不确定性仍然(rán)较高，同时(shí)全球(qiú)整体风险因素(sù)在提高。

　　肖令(lìng)君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境(jìng)下，大类资(zī)产会(huì)呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极(jí)度恐慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持(chí)现(xiàn)金(jīn)，传统(tǒng)避险资产随(suí)同风险(xiǎn)资产一起下跌，因(yīn)此(cǐ)以(yǐ)期权保护组合下行风(fēng)险是(shì)另(lìng)一种方式。美债(zhài)违约并非我们的(de)基准假设(shè)，如果(guǒ)出现此(cǐ)类尾(wěi)部风险(xiǎn)，做多(duō)波动率(lǜ)、以及(jí)做(zuò)空风险资产的衍生(shēng)品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美(měi)国经济学(xué)家(jiā)Jonathan Pingle则认为(wèi)，全球信(xìn)用市(shì)场的最(zuì)佳非对称(chēng)对冲策略是(shì)做空(kōng)美国高评级银行（评级下调、对手方、杠(gāng)杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞(chǎng)口(kǒu)、高杠(gāng)杆、估值紧绷）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析(xī)师(shī)黄俊则对记者(zhě)表示，美债上限的提升，将促(cù)进美联储停止紧缩货币政策，对美股也是一大利好。他还认为，美国政府(fǔ)的财政支出得到了保(bǎo)证，在两年内可以继续(xù)举债。最近两周的美债谈判(pàn)关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市场(chǎng)报(bào)以乐观。可见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈判的尘埃落定，美股仍有望进(jìn)一(yī)步有良好表现。

　　市场重点再(zài)次回到

　　美国财政政(zhèng)策和(hé)货币政策上

　　美(měi)国参议院(yuàn)已经投票通过债务上(shàng)限法案(àn)，市(shì)场(chǎng)关注焦点再度回到美(měi)国未来的财政政策和货币政策上。肖令君认为，如果未出现黑天鹅事(shì)件，预计联储仍将(jiāng)贯彻数据依(yī)赖原(yuán)则，联(lián)储(chǔ)可能会持(chí)续关注就业数据(jù)和工商业运行情(qíng)况，等(děng)待市(shì)场自(zì)然(rán)降温至浅(qiǎn)萧(xiāo)条(tiáo)后再开(kāi)启降息，年内降息的乐观预期存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数据上看(kàn)，美国经济韧性好(hǎo)于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标继(jì)续反弹走高(gāo)，不(bù)排除联储还会继续(xù)加(jiā)息的可能，但加(jiā)息(xī)周期已接近尾声，利率(lǜ)基本见顶的趋势不会(huì)改变(biàn)，因(yīn)此预计加(jiā)息(xī)对(duì)市场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债务上限协议通过后，美国财(cái)政(zhèng)部(bù)预(yù)计(jì)将可于未来7个月(yuè)发(fā)行逾6000亿美(měi)元的国(guó)债(zhài)。随(suí)着市(shì)场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作(zuò)用。债券收益(yì)率或将随(suí)着(zhe)资(zī)本流出经(jīng)济而上升(shēng)。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师黄俊(jùn)则称，接下来美(měi)国(guó)财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三个重要看点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周(zhōu)期，接下来是否要调整货币(bì)政策停(tíng)止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)；第二，以中国为(wèi)代表(biǎo)的贸易(yì)顺差(chà)国是否购买美债；第(dì)三，美国国(guó)内(nèi)普通家庭可能成为(wèi)购买美债异军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要(yào)调整货币政策(cè)停止(zhǐ)缩表抛售美债。如(rú)果(guǒ)美联(lián)储缩表(biǎo)卖出美债(zhài)，美国财政部发行美债（向市场卖出(chū)）这(zhè)无疑会(huì)给美债市场造成极大抛压。他(tā)总(zǒng)结道，美(měi)债的重新(xīn)发(fā)行，有(yǒu)可能促使美联储美(měi)联储(chǔ)停止加息和缩(suō)表。在5月美联储FOMC申明中删(shān)除了此(across 和 cross的区别，cross和across区别和用法cǐ)前暗示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否(fǒu)能进一步确认停(tíng)止紧缩的态度。

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