4月(yuè)中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气(qì)度(dù)环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但低基数效应提振4月工业生产同比增速(sù)从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主(zhǔ)要受去年(nián)4月低(dī)基数影(yǐng)响。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至4％左右(yòu)。

　　4）通(tōng)胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基数及海外经(jīng)济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所下行，但低基数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出(chū)口增(zēng)速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约(yuē)2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。

　　核心观点

　　4月中(zhōng)国宏观数(shù)据预(yù)览(lǎn)

　　工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落(luò)，但低基数效应提(tí)振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高(gāo)炉开工率(lǜ)环比回升2个百(bǎi)分(fēn)点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收缩区间，且(qiě)4月物(wù)流指数(shù)环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有(yǒu)所扩(kuò)大：4月，整车物流指数较3月均值(zhí)环比下行7％，较21年(nián)同期(qī)降幅亦从3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共(gòng)物(wù)流园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业(yè)生产(chǎn)景(jǐng)气度环比有所(suǒ)下行(xíng)，但受去年同期低基数提振同(tóng)比(bǐ)有所上行(xíng)，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较大(dà)的工业生产(chǎn)可能上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居民出行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外(wài)，受各品(pǐn)牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量较2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前受抑(yì)制的旅(lǚ)游(yóu)需求(qiú)得到(dào)集(jí)中释(shì)放(fàng)，国内旅游出行人数及总收入均超过2021及2019年(nián)水(shuǐ)平，人均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修复(fù)至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月(yuè)基建投资可(kě)能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制(zhì)造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较(jiào)3月(yuè)有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节(jié)奏也有所(suǒ)放缓(huǎn)。4月30大(dà)中城市销售(shòu)面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面(miàn)，4月(yuè)百城土地(dì)成(chéng)交面积(jī)较2022年同期同(tóng黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗)比回落17.6％。建筑开工节奏有所放缓(huǎn)，玻(bō)璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库(kù)存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工(gōng)能否(fǒu)回升；2）地产销售动能能否(fǒu)再度上(shàng)行。基建端，4月地方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的4039亿元小幅下行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的(de)1368亿元(yuán)，可能支撑低基数下(xià)基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格(gé)小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌中(zhōng)国小商品总价(jià)格(gé)指数较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平，箱包(bāo)/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可能(néng)继续下行：一(yī)方面(miàn)，2022年(nián)4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方面(miàn)，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行(xíng)6.3％；中国大(dà)宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行0.4％，但矿(kuàng)产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下(xià)、预(yù)计4月名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回暖可能支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日(rì)，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴(jiàn)于3月（美元(yuán)计）出口额(é)增长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或(huò)保持较(jiào)高增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美(měi)的(de)一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口增长韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿(yì)元，一方(fāng)面，企业中(zhōng)长期贷款延续年初至今(jīn)的较(jiào)强(qiáng)势(shì)头(tóu)、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居民贷款需求有(yǒu)望继续企稳回升，政策性银行金融工具(jù)继续带(dài)动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信(xìn)贷周期或继续保持强(qiáng)势。信贷推动(dòng)下，社融同比增速或上行至(zhì)10.黑头导出液是智商税吗，刷酸后黑头全冒出来了可以挤吗6％左右，而(ér)企业债、股(gǔ)权(quán)及政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政收入增长有望回升；财政支出(chū)、尤其(qí)民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持(chí)较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍(réng)是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要发(fā)力渠道。

　　风险提(tí)示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长(zhǎng)动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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