金融(róng)界5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因为昆明(míng)国资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政(zhèng)府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越(yuè)被(bèi)重视(shì)。如何(hé)如(rú)何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)和(hé)包括城投(tóu)债(zhài)在(zài)内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模(mó)究(jiū)竟有多大(dà)，尚有争议，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他(tā)们普(pǔ)遍担(dān)心的还是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的(de)财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出(chū)来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并(bìng)不算高(gāo)的前提下，我国地方政府(fǔ)的杠(gāng)杆率水平(píng)确实(shí)够高(gāo)了。需(xū)要调整中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比例关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还(hái)没有与政府部门完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大(dà)力(lì)度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限(xiàn)（非(fēi)债券(quàn)类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行(xíng)贷(dài)款展(zhǎn)期），通过政策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持(chí)地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这类典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月(yuè)茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市价计量(liàng)市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源李迅雷金融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明确城投债与地(dì)方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位(wèi)由地方政府投(tóu)融(róng)资(zī)机(jī)构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体，地方政府不再对城投债兜底。但实(shí)际上市(shì)场仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地方政府背(bèi)书(shū)的高信用等级(jí)债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯(chún)市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的债(zhài)务(wù)主要包(bāo)括向银(yín)行借款和发行债(zhài)券融(róng)资这两种方式，以(yǐ)前一种方(fāng)式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权(quán)融(róng)资的规(guī)模也不小(xiǎo)，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快速(sù)扩张，每(měi)年(nián)增速(sù)均(jūn)保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍(bèi)以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台实际上已(yǐ)经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方(fāng)政府的(de)一般(bān)债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城投债仍(réng)属于地方政府背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平(píng)台的(de)非标违社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷款展期(qī)、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确(què)保(bǎo)城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普遍(biàn)担心(xīn)，尤其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份，城投债的收益率普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的(de)永煤债违(wéi)约之社会公益活动包括哪些，公益活动包括哪些方面后，对河南省乃(nǎi)至全(quán)国的信(xìn)用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn)象加剧，部(bù)分经济偏弱区域(yù)被边缘化(huà)。例如青(qīng)海、云南(nán)和天(tiān)津等近(jìn)几年融资(zī)成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁夏(xià)和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来城投债加权平(píng)均票面利(lì)率(lǜ)降幅也明显不如全(quán)国。

　　当前(qián)在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风险偏好明显(xiǎn)下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶化区域信用环境，导致地(dì)方国企(qǐ)融资难、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展的角度(dù)看，政(zhèng)府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权人(rén)的持有信心(xīn)，首先要确(què)保城投债不违约，这(zhè)就意味着城投(tóu)公司能够具备低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对(duì)地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”，如(rú)帮助地(dì)方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债(zhài)务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更(gèng)加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会议第(dì)00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规(guī)定及操(cāo)作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化(huà)退出(chū)的(de)有效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合伙企业的优势，助力(lì)国(guó)有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股权(quán)获得收入偿还(hái)债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无(wú)偿划(huà)转上(shàng)市(shì)公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当(dāng)前(qián)中国经(jīng)济转型的(de)关(guān)键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为(wèi)重要，故在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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