美国债务上限危机暂时“告一段(duàn)落”——美东时间5月(yuè)31日(rì)，美(měi)国国会众议院通过(guò)了一项关(guān)于联邦政府债务上限和预算的(de)法(fǎ)案，隔日参议(yì)院(yuàn)通(tōng)过(guò)，根据法(fǎ)案政(zhèng)府开支将受到上限制约直至2024年结束(shù)，但(dàn)可以避(bì)免发生债务违约。根据美国国会预算办公室数据，目(mù)前美国联邦债务规模约(yuē)为31.46万(wàn)亿(yì)美(měi)元，占其国内生产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每(měi)个美国人负债9.4万(wàn)美元(yuán)。

　　事实上，二战(zhàn)以来，美国已(yǐ)103次调整债务上限，尽管未(wèi)曾出现过实(shí)质性债务(wù)违约，但债(zhài)务上(shàng)限危(wēi)机(jī)仍可从市场预期(qī)、流(liú)动性、风险偏好、借(jiè)贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物(wù)资产。

　　多位业内人士对《中(zhōng)国基金报》记者表示(shì)，在目前美国债务上限(xiàn)情景(jǐng)下，中(zhōng)长期看美债上(shàng)限(xiàn)违(wéi)约风险难以忽视(shì)，亚洲等新兴市场(chǎng)股(gǔ)票表现将更(gèng)具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新(xīn)回到美联储(chǔ)的货(huò)币(bì)政策上来。

　　危机暂缓新兴市场股票表(biǎo)现更具韧性

　　除本次外，1976年以来美国(guó)政府(fǔ)债务共有(yǒu)22次触(chù)及法定上限，每次债(zhài)务上限触(chù)及后均得到了(le)上调或暂停，只(zhǐ)是经历的时(shí)间(jiān)长(zhǎng)短不同。

　　彭(péng)博数据(jù)显示，2011年债务上限(xiàn)解决前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而(ér)MSCI新(xīn)兴市场指数下(xià)跌16.3％；在2013年债(zhài)务上限解决前后(hòu)，标普500指数(shù)最大下调幅度为4.1％，MSCI新兴市场指数为3.4％。而(ér)在本(běn)次债务危机谈判过程中，亚洲市(shì)场反应参差，日经225指(zhǐ)数创1990年以来新高(gāo)，香港恒生指数则跌(diē)至年内新低。

　　瑞银财富管理投(tóu)资总监办公(gōng)室（CIO）对记(jì)者表示，尽管美国彻底违约的(de)可能性(xìng)非常(cháng)低，但(dàn)此前因为市场担忧发(fā)生发(fā)生(shēng)违约，很多(duō)国家和行业都遭(zāo)到(dào)抛售(shòu)，但这(zhè)次(cì)亚洲市场(chǎng)表现相对于美国和发达(dá)市场更具韧(rèn)性，得益于较(jiào做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪)佳的盈利增长前(qián)景和(hé)具吸引力的相对估值，尤(yóu)其看好(hǎo)中国、泰国和韩(hán)国。

　　具体就中国市场(chǎng)而(ér)言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈(yíng)利才是关键催化剂。中(zhōng)国(guó)今年首季盈利增长较去(qù)年(nián)第(dì)四(sì)季有所改善(shàn)，有助提(tí)振(zhèn)对中国资产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相(xiāng)比，中(zhōng)国(guó)股市(shì)的(de)估值(zhí)似(shì)乎(hū)被低估。

　　景顺亚太(tài)区（日本除外）全球市(shì)场策略(lüè)师赵耀庭也对记者表示，债务协议的顺(shùn)利通过消除了美(měi)国(guó)乃(nǎi)至全球(qiú)面临的一个不(bù)明朗因(yīn)素(sù)，进而短暂(zàn)提(tí)振市场情(qíng)绪(xù)。中(zhōng)航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者(zhě)称，因投资(zī)者(zhě)对(duì)两党(dǎng)达成(chéng)一致有确定的预期，所以近期美国以及全球资本市场并没有对美国债务上限(xiàn)问题过度反应，整体表现平稳(wěn)。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险(xiǎn)难以忽(hū)视

　　目前来看，主流(liú)大类资产对于(yú)美债危机的叙(xù)事反(fǎn)应都较(jiào)为平(píng)淡，但(dàn)野(yě)村东方国际(jì)证券资产管理部总经(jīng)理(lǐ)兼(jiān)投资(zī)总监肖令君对记者表示，从中长期的资产(chǎn)配置角度出发，诸如(rú)美债上限等类似的(de)尾部风险事件(jiàn)难以忽视(shì)。

　　“对冲投资(zī)组(zǔ)合的下行风险，主要(yào)考虑两点：一是多元化低相关性资产配置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提供下行保护。回(huí)顾美(měi)债上限危(wēi)机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在通常较风险资(zī)产呈现明显(xiǎn)的超额收益(yì)，因此组合配置(zhì)中保有一定比例(lì)的避(bì)险资产有助(zhù)对冲投资组合(hé)波(bō)动。”肖令君进一步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金与美债季度展望中也提到(dào)，黄(huáng)金作(zuò)为典型的避险(xiǎn)资产，国际金价将有支(zhī)撑，短期或继续走(zǒu)高，因为美债利率短期内仍会高(gāo)位震荡，通胀(zhàng)做出贡献，做出贡献与作出贡献的区别在哪不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因素在提(tí)高。

　　肖(xiào)令君(jūn)还提到(dào)，另一方面(miàn)，极端危机环境下，大类资产会呈现同涨同跌的特征，如2020年3月极度(dù)恐慌(huāng)时期，市(shì)场(chǎng)无差(chà)别(bié)抛(pāo)售一(yī)切(qiè)资产增持现金，传统避险资(zī)产随同风(fēng)险(xiǎn)资产(chǎn)一起下跌(diē)，因此(cǐ)以期权保护组合下(xià)行风险(xiǎn)是(shì)另一种方式。美债违约并(bìng)非我(wǒ)们的基准(zhǔn)假设，如果(guǒ)出现(xiàn)此类尾(wěi)部风险，做多波动率、以(yǐ)及做空风险资(zī)产(chǎn)的衍生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银首席美国经济(jì)学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用(yòng)市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美(měi)国高评级银(yín)行(xíng)（评级下(xià)调、对手方(fāng)、杠杆担忧(yōu)）、美国寿(shòu)险企业（CRE敞口(kǒu)、高(gāo)杠杆、估值紧绷）和(hé)美国(guó)REIT（出(chū)现更(gèng)严(yán)重(zhòng)的衰退(tuì)时，CRE敏(mǐn)感性更高）。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析师(shī)黄俊则对记(jì)者表示，美债上(shàng)限的提升，将(jiāng)促进美联储停止紧缩货币政策，对美(měi)股也是(shì)一大利好。他还认为，美国(guó)政(zhèng)府的财政支(zhī)出得(dé)到了保证，在两年(nián)内可以继续举债。最近两周(zhōu)的美债谈判关(guān)键期(qī)，美国三大股指主(zhǔ)涨，“用(yòng)脚投(tóu)票”的市场报以乐(lè)观。可(kě)见(jiàn)随着美债(zhài)上限谈(tán)判的尘埃落定，美(měi)股(gǔ)仍有望进一步有良好(hǎo)表现。

　　市场(chǎng)重点再次回到

　　美国财政政策(cè)和货(huò)币政(zhèng)策上

　　美(měi)国参议(yì)院已经投票通过债务上限法案，市场关(guān)注焦点再度(dù)回(huí)到(dào)美(měi)国未来的财政政策和货(huò)币(bì)政策(cè)上(shàng)。肖令君(jūn)认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅(é)事件(jiàn)，预计联(lián)储仍将(jiāng)贯彻数据依赖原(yuán)则，联储(chǔ)可能会持(chí)续关注就(jiù)业数据(jù)和(hé)工(gōng)商业运行情况，等待市场(chǎng)自然(rán)降温至浅萧条(tiáo)后再(zài)开启降息(xī)，年内降息的(de)乐观预期(qī)存在修正(zhèng)可能。

　　肖(xiào)令君还称：“从(cóng)经济(jì)数(shù)据(jù)上看，美国经济韧性(xìng)好于预(yù)期(qī)，如(rú)果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走高，不排(pái)除联储还会(huì)继(jì)续加息(xī)的(de)可能，但加息周期(qī)已接(jiē)近(jìn)尾声，利率(lǜ)基(jī)本见顶的趋势(shì)不会改变，因(yīn)此(cǐ)预计加息对市场的冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协(xié)议(yì)通过后，美(měi)国财政部预(yù)计将可于未来7个月发(fā)行逾6000亿美元的(de)国(guó)债。随着市(shì)场流(liú)动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将产生(shēng)显著的吸力(lì)作用(yòng)。债券收益率或将(jiāng)随(suí)着(zhe)资本流出经济而上(shàng)升。

　　FXTM富拓特约分(fēn)析(xī)师黄俊则称，接下来美(měi)国财(cái)政部的(de)工作重(zhòng)点是(shì)如何为美债找到买家，其中有(yǒu)三(sān)个重要看(kàn)点，即(jí)第一(yī)，美(měi)联储现在仍(réng)在缩表周期，接(jiē)下来是(shì)否要调整货币政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛售美债；第二，以中国为代表的贸易顺差国是否购买美债；第三，美国(guó)国内普通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美(měi)债异(yì)军突起(qǐ)的力量。

　　黄俊进而分(fēn)析称(chēng)，美联储现在(zài)仍(réng)在(zài)缩表周期，接下来是(shì)否(fǒu)要调(diào)整货币政(zhèng)策停止缩表抛售美债。如果(guǒ)美联储缩(suō)表卖出美债，美(měi)国财政(zhèng)部(bù)发(fā)行(xíng)美(měi)债（向市(shì)场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场(chǎng)造成极大抛(pāo)压(yā)。他总结道(dào)，美债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使(shǐ)美联(lián)储美联(lián)储停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)和缩(suō)表。在(zài)5月美联储(chǔ)FOMC申明中删除了此前暗示(shì)未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美(měi)联储(chǔ)是否能进一步确认停止紧缩的态度。

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