文|招商宏(hóng)观张静(jìng)静团队

　　核(hé)心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布4月全国规模(mó)以上工业(yè)企业绩效(xiào)数据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业(yè)收入(rù)累计同比增长0.5％；规模(mó)以上工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月(yuè)为(wèi)-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利(lì)润(rùn)累计同比增速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架(jià)看，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工业企业利润增速(sù)由正转负的原因主要(yào)源于PPI下行(xíng)，但(dàn)本(běn)轮(lún)工业企业利润累计增速的下探幅度(dù)之深(shēn)和持续时间之长是PPI下(xià)行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业(yè)企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细(xì)拆解数据看：1）与去年(nián)同期(qī)相比，工业企(qǐ)业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依然(rán)较大，与3月份相比，产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比降幅(fú)进一步(bù)扩大。3）上游采选业中非金(jīn)属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中游原材料(liào)加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，是(shì)整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工(gōng)业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业(yè)内(nèi)部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业利润数据已表现出明(míng)显的(de)探底爬(pá)坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么(jìn)一步增多；二，营业收入增速由负转正，营(yíng)业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。按当(dāng)月(yuè)利润增(zēng)速(sù)计算(suàn)，4月(yuè)份(fèn)表现较好的(de)行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航空航天(tiān)和其他(tā)运输设备(bèi)制(zhì)造业(yè) 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器(qì)材制造(zào)业、仪器(qì)仪(yí)表制造业(yè)、文(wén)教、工(gōng)美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热(rè)力、燃气及水的生(shēng)产和(hé)供(gōng)应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来(lái)看：

　　4月(yuè)份(fèn)，营(yíng)业利润累计同比增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依然处于(yú)探(tàn)底爬坡过程中。从决定(dìng)企业利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的(de)原因主要(yào)源(yuán)于PPI下(xià)行，但本轮工业企(qǐ)业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素(sù)叠加导致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上(shàng)个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现(xiàn)回(huí)升，其他13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加(jiā)工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺(fǎng)织服装、服饰(shì)等行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车制(zhì)造、通用设备制(zhì)造(zào)、橡胶和塑料(liào)制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业(yè)企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压(yā)力(lì)依然较(jiào)大(dà)，与3月份(fèn)相比，产成(chéng)品存货周转(zhuǎn)天数和应收账款平(píng)均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，规(guī)模以(yǐ)上工业(yè)企业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增(zēng)加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品存货周转天(tiān)数(shù)为(wèi)20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应收(shōu)账款(kuǎn)平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天(tiān)），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)出现(xiàn)收(shōu)窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和股(gǔ)份制企业利润累(lèi)计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比增(zēng)长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业(yè)同比增长(zhǎng)分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年(nián)同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿(kuàng)采选、有色金属矿(kuàng)采选的利(lì)润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等其他行业的利润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较(jiào)大。

　　数(shù)据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的增速依(yī)然(rán)为正，分别收(shōu)录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物(wù)资(zī)源综(zōng)合利用的增速为(wèi)负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制(zhì)造业的利润增(zēng)速出现明显分化。中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上个(gè)月相(xiāng)比，利润增速跌幅(fú)普遍收窄(zhǎi)，但依然是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)增速的主要拖(tuō)累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速的主要(yào)拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机(jī)械(xiè)及器材制(zhì)造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得益于国(guó)内汽车销售量(liàng)的(de)提升和(hé)汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制(zhì)造业(yè)的利润增速(sù)降幅由负转正，此(cǐ)外(wài)叠加去年同期基数较低(dī)，汽车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数(shù)据显示，化学原料(liào)化学(xué)制品跌幅扩大，分(fēn)别(bié)收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加(jiā)工、专(zhuān)用(yòng)设备制造(zào)、石(shí)油煤炭及燃(rán)料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学(xué)纤维制(zhì)造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月(yuè)-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、铁路船舶航空(kōng)航(háng)天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依旧为正，并且增速出现明显回(huí)升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的是，汽(qì)车制造增(zēng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行(xíng)业内(nèi)部的(de)利(lì)润(rùn)增速反弹乏(fá)力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造(zào)等多个(gè)行业(yè)的利(lì)润增速跌幅放缓，但依然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装(zhuāng)、服(fú)饰等(děng)多个行业的(de)利润跌幅继续扩大(dà)。往后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较慢，这也意(yì)味着下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上(shàng)爬坡(pō)的(de)节(jié)奏大概率偏(piān)缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造纸及纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教(jiào)工美体育娱乐用(yòng)品、食品制(zhì)造(zào)、纺织业、家具(jù)制造和印刷和记录(lù)媒介利润降幅放(fàng)缓，但持(chí)续(xù)维持低位(wèi)，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)增速由(yóu)负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速略有(yǒu)回(huí)落，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利(lì)润增(zēng)速保持高位(wèi)，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机(jī)械和设备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械和设备修理利(lì)润(rùn)累计增(zēng)速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热力利润累(lèi)计同(tóng)比增速收(shōu)窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和(hé)供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值为0.0％），燃气生(shēng)产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前(qián)值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润数据已表现(xiàn)出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润(rùn)累计(jì)增速爬升的行业进(jìn)一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速由负(fù)转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉动(dòng)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天和其(qí)他运输设备制造业(yè) 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气(qì)机械(xiè)及(jí)器材制造业、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和(hé)供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今年(nián)工业企业利润增速(sù)能否转正？》中所(suǒ)言，当前正处(chù)于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按(àn)最近两次探底历史来(lái)演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还要在负值区(qū)间(jiān)爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业利润增(zēng)速转正最早也(yě)需等到四季度。目前我国仍(réng)面临内(nèi)需增长缓(huǎn)慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段，这直接导(dǎo)致企业的产能利用(yòng)率持续下滑(huá)。此外，叠加营(yíng)业(yè)成本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压力(lì)，本(běn)轮工业(yè)企业利(lì)润增速反弹速(sù)度(dù)大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风(fēng)险提(tí)示：

　　内需(xū)恢(huī)复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来(lái)自于2023年(nián)5月27日的《中善作善成意思久久为功，善作善成意思是什么游装备制造业利润增速(sù)明显回升——2023年4月(yuè)工业企(qǐ)业利(lì)润分析》报告，报告作者张静(jìng)静(jìng)、张一(yī)平，联(lián)系人罗丹

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