来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转(zhuǎn)，出行需求(qiú)释放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库。从景(jǐng)气(qì)度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材(cái)料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到(dào)疫(yì)后经济脉冲式修复放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求回落预期(qī)逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制(zhì)造业、服务业(yè)是(shì)驱动一(yī)季度经济复苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与(yǔ)年(nián)初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖(nuǎn)而(ér)投资(zī)疲弱的特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好(hǎo)于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度边际改(gǎi)善情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关(guān)的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中(zhōng)，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备(bèi)、电子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业(yè)。

　　消费回暖和产业升级或是推(tuī)动下(xià)一(yī)阶段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内(nèi)经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求方面，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购房、服务消费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给(gěi)方(fāng)面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速恢复，是(shì)推动(dòng)年初出口数(shù)据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未来(lái)海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定(dìng)性进(jìn)一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消(xiāo)费也有(yǒu)望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望维(wéi)持出(chū)口(kǒu)韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中游装备制造景(jǐng)气(qì)度维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢复力度不及预期(qī)；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是(shì)驱动(dòng)一季度(dù)经济复苏的(de)主因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现(xiàn)超预期增(zēng)长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在(zài)外需(xū)回(huí)落、国内(nèi)经济转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发(fā)展、居民(mín)前期(qī)“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特(tè)征(zhēng)明显。因此(cǐ)，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行(xíng)业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交(jiāo)通(tōng)运输业、房(fáng)地(dì)产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度(dù)回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而投资疲(pí)弱的情况相一(yī)致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计(jì)算各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业(yè)增(zēng)加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于(yú)去年四(sì)季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制(zhì)造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年(nián)增速，与去(qù)年(nián)下半年之(zhī)后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显回落，增(zēng)加值增速回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季(jì)度(dù)第三产业增加(jiā)值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺口。其(qí)中，受(shòu)益(yì)于居民出行(xíng)活动恢复(fù)，交(jiāo)通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增(zēng)加值增速(sù)明显提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增(zēng)速小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一季度(dù)房(fáng)地产业增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上(shàng)游

　　对于(yú)行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各(gè)行(xíng)业工业增(zēng)加值增速(sù)）与价(jià)格（各行业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需的衡(héng)量指标(biāo)。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以来(lái)的月(yuè)度数据，首先将各行(xíng)业增(zēng)加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的增加值增(zēng)速和PPI增速的分(fēn)位数(shù)水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的分(fēn)位数水(shuǐ)平，捕捉(zhuō)其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤(méi)炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周(zhōu)期相关的(de)行业(yè)景气度(dù)最(zuì)高，部(bù)分行业步入“量价(jià)齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的量价分位数水平均处在高景(jǐng)气度区间(jiān)，烟草(cǎo)、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所回落，农副(fù)加工行业表现为(wèi)“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要与高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而(ér)随着(zhe)防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现(xiàn)为“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居中，均(jūn)表现为(wèi)“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与(yǔ)原材料成本下(xià)跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速(sù)改善(shàn)幅度最大，受(shòu)益(yì)于(yú)国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车(chē)制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改善幅(fú)度最(zuì)弱的是通(tōng)用设备(bèi)、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行业景气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗商品下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌区间(jiān)，拖累整体盈利水平；石化链条行(xíng)业生产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下(xià)的景气(qì)度偏(piān)低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期(qī)也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌(diē)。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边(biān)际放(fàng)缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去(qù)年以来行业产能持续(xù)扩(kuò)张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采(cǎi)产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏的(de)主线

　　一(yī)季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务(wù)性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速恢复，是(shì)推动(dòng)年(nián)初(chū)出口数据好转的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进(jìn)入(rù)3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期(qī)逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升(shēng)和(hé)消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等(děng)可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消费数(shù)据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)。以2019年为基期(qī)的(de)复合增速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距(jù)。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带动相(xiāng)关就业岗(gǎng)位加快恢复(fù)，进一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存(cún)贷款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投资(zī)信心正在(zài)筑(zhù)底。今年(nián)以来，居民(mín)储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均值，也低(dī)于2无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据(jù)看，3月居民部门(mén)新(xīn)增(zēng)净融资同比(bǐ)多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2246亿(yì)元(yuán)，中长(zhǎng)期(qī)信贷同比(bǐ)多增2613亿(yì)元。居民部门新增净(jìng)融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠杆”势头开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户(hù)问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指(zhǐ)向居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造(zào)景气度维持高位(wèi)。

　　一(yī)方面(miàn)，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供(gōng)需缺口(kǒu)短期走阔、国(guó)内复工复产加(jiā)快推(tuī)进外，也受(shòu)益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持续(xù)释放(fàng)，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总(zǒng)需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强(qiáng)、以及新能源产(chǎn)品优(yōu)势强(qiáng)化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造(zào)领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力(lì)。但(dàn)随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复。目前看(kàn)，电气机(jī)械等装(zhuāng)备(bèi)制造业去(qù)库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存增速呈现(xiàn)触(chù)底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与(yǔ)流动性(xìng)数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上(shàng)行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中通胀(zhàng)预期(qī)较(jiào)上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末(mò)上升(shēng)7BP。法国(guó)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上(shàng)周(zhōu)末上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗(zōng)商品价格普跌

　　全(quán)球(qiú)股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没(méi)有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和对流动性的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近(jìn)期美国(guó)总体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要进一步(bù)收紧政策来(lái)应对(duì)高通胀(zhàng)，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货币(bì)政策将需要进(jìn)一(yī)步进(jìn)入限制性区域(yù)，终端利(lì)率或(huò)将高(gāo)于(yú)5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货(huò)币政策会(huì)议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同意(yì)将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日(rì)公(gōng)布的欧洲央行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降(jiàng)低通胀方面(miàn)仍有一段路要(yào)走，一些委员认(rèn)为整体(tǐ)而(ér)言通胀风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金(jīn)融市(shì)场紧张局势被视(shì)为经济(jì)和通胀前(qián)景重大不(bù)确定性的来源(yuán)。然而除(chú)非形势显著恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太(tài)可能从(cóng)根本上(shàng)改变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落(luò)地(dì)；美财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一项临时(shí)政(zhèng)治协(xié)议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是到2030年(nián)，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业，以(yǐ)将欧盟占全球半(bàn)导(dǎo)体制(zhì)造市场的份额从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建(jiàn)立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行竞争。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)众议院议长麦卡锡表示(shì)，正(zhèng)在推出一(yī)份债务上限相(xiāng)关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党希望提高债务(wù)上限(xiàn)并(bìng)削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在推出一份债务(wù)上限相关(guān)立法措施；债务法案将设法(fǎ)收(shōu)回未使用的防疫资金用于日(rì)常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结(jié)束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与中国脱(tuō)钩的努力都将(jiāng)是“灾(zāi)难(nán)性的”，美(měi)国寻(xún)求与中国建立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲中美关系(xì)为代价。在(zài)国际关(guān)系(xì)中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债(zhài)务问题的新兴(xīng)市(shì)场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指数环比上(shàng)升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以(yǐ)及西(xī)南各区价格指(zhǐ)数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增(zēng)幅缩(suō)窄，猪价菜(cài)价下跌，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二(èr)线、三线城市商品房成(chéng)交面积同比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢(yì)价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个(gè)百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下(xià)跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点(diǎn)。

　　乘用车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均(jūn)零(líng)售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。批(pī)发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势分(fēn)化，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国(guó)债(zhài)利率较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发(fā)改委强调提振(zhèn)消费持(chí)续回(huí)升的动力；国资委(wěi)强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展改革委举(jǔ)行4月(yuè)份新闻发布会(huì)，强调(diào)要提振无以言表的意思是什么意思，无以言表的意思是什么解释(zhèn)消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面工(gōng)作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消费，大力推动新能源汽车(chē)下乡；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收入分配和(hé)消费全链(liàn)条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月(yuè)19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着(zhe)力发展实体经济(jì)特别是战略(lüè)性新(xīn)兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更好推动(dòng)国资央企在中国式现(xiàn)代化(huà)新征(zhēng)程中走在(zài)前列，着力提升科技自立(lì)自强水平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快推进(jìn)现代化产业体(tǐ)系建设(shè)；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发(fā)展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方(fāng)案。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落(luò)实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部(bù)门协同(tóng)；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提(tí)质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸(mào)政策举措；三(sān)是促进(jìn)内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增强(qiáng)发展动能，加快(kuài)战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国(guó)内经(jīng)济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

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