金融界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局(jú)4月11日(rì)发布3月份物价(jià)数据后(hòu)，近(jìn)日关(guān)于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯坦利中国(guó)首(shǒu)席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决策层提供了充(chōng)足的政策(cè)空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强刺(cì)激(jī)，更多(duō)靠内生动力，由于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需(xū)求端(duān)，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家(jiā)举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币(bì)政策强刺激，带来高通胀后果不得不(bù)进行加息，而矫枉(wǎng)过正的加息过程又带来(lái)银行业震荡。在(zài)他看来，现阶段低(dī)通胀可(kě)能(néng)是我们的优势，至少给决策层提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于(yú)近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会陷入长(zhǎng)期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也(yě)指(zhǐ)出，这也是一个(gè)滞后(hòu)指标(biāo)，不(bù)会率先好转，需(xū)要经济(jì)环境有明显改善、企(qǐ)业感(gǎn)到盈(yíng)利、订单(dān)有比较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务(wù)业率先复苏，就业为什么也没有特(tè)别明(míng)显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还(hái)处于(yú)经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造(zào)800万个(gè)就业岗位，但是21年(nián)、22年服务业只创造(zào)了100万个岗(gǎng)位(wèi)，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相(xiāng)对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的(de)，跟感受(shòu)到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上(shàng)去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在增速上，只有回(huí)到潜在(zài)增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消(xiāo)化之前积(jī)压(yā)的(de)潜(qián)在失业(yè)。”邢(xíng)自(zì)强判断，服务(wù)性行业(yè)可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫(yì)情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月11日(rì)国家统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民(mín)消费价(jià)格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂价(jià)格指(zhǐ)数(shù)）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分点(diǎn)。CPI和PPI同比(bǐ)增速(sù)双双(shuāng)回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录(lù)，引发了(le)关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数据领先于经济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融统计数(shù)据有(yǒu)关情况(kuàng)新(xīn)闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策(cè)司司长邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通(tōng)缩(suō)或通胀的基(jī)础。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看(kàn)待，通缩一般具(jù)有(yǒu)物价水(shuǐ)平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随(suí)经济衰退(tuì)。当前我国物价(jià)仍在温和(hé)上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是(shì)因(yīn)为(wèi)经济基(jī)本面和(hé)高基数等因(yīn)素(sù)。邹(zōu)澜进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有力(lì)支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复，物流畅(chàng)通保障(zhàng)到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足。另(lìng)一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一步指出，去(qù)年(nián)3月(yuè)国际(jì)油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本质(zhì)上受时(蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁shí)滞影响。稳健(jiàn)货币政策注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支(zhī)持稳(wěn)增长力度持续加大，供(gōng)给端见(jiàn)效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节(jié)的效蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁应传导(dǎo)有(yǒu)一个过程，疫情(qíng)反复扰动(dòng)也使企(qǐ)业和居民信心偏弱，需求端存有时滞(zhì)。总体看，金融数据领(lǐng)先于经济数据，实际上(shàng)反映(yìng)出供需恢(huī)复不匹配的(de)现状。

　　统计局(jú)：当前(qián)中国经(jīng)济(jì)没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就(jiù)近期市场热议的中(zhōng)国经(jīng)济是否(fǒu)会陷(xiàn)入通缩进(jìn)行了(le)回(huí)应。他表示，总的来看，当(dāng)前中国经(jīng)济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从(cóng)下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复(fù)，价格带动(dòng)会逐步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国际(jì)大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅(fú)较高，再加上国内受疫情影响(xiǎng)供给偏紧(jǐn)，导致去(qù)年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅(fú)都比较高，这样(yàng)影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通(tōng)货紧(jǐn)缩。随(suí)着下半年影响因素逐(zhú)步消除(chú)，价格会(huì)回到一个合(hé)理水平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信(xìn)证(zhèng)券直言，当前(qián)数据(jù)呈(chéng)现复苏信号明显，通缩观(guān)点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速将开始回(huí)升。

　　中金公司(sī)称，“我(wǒ)们(men)看到(dào)的是回暖，而非通缩(suō)”，当前物(wù)价(jià)下(xià)降(jiàng)既不全面亦难持续，货币(bì)供应创新高，经(jīng)济已步(bù)入(rù)复苏。

　　华(huá)泰宏观也指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和(hé)其(qí)他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通胀”是更广义(yì)的(de)通胀(zhàng)走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为(wèi)，不(bù)论是从居(jū)民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负债(zhài)表的边际变化而言，居民消费能力(lì)和购(gòu)房意愿在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不满足央(yāng)行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映局部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后复苏结构性(xìng)特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期非(fēi)经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以及疫情(qíng)后(hòu)居民风(fēng)险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出服务业好于工业(yè)、内需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在(zài)货(huò)币(bì)增长大幅度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足(zú)抑制了价格上(shàng)涨。这(zhè)种情况下货币(bì)扩张(zhāng)对(duì)促进(jìn)增长、扩大需求(qiú)不(bù)仅于(yú)事无补(bǔ)，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产(chǎn)能(néng蒋经国的母亲是谁 蒋纬国的亲生父亲母亲是谁)过剩。

　　国君宏观则认(rèn)为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产(chǎn)角色变化、海外市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再次(cì)抬(tái)升，国军(jūn)宏(hóng)观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后(hòu)，当(dāng)宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然(rán)有小幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格会相(xiāng)对占优(yōu)。

　　国海策略也指出(chū)，通缩(suō)环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促(cù)成成(chéng)长牛的重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效(xiào)需求不(bù)足相关(guān)，在传(chuán)统周期行业景气(qì)低迷的环(huán)境(jìng)下(xià)，产业周期上行(xíng)的成长(zhǎng)行业优势凸显(xiǎn)。

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