金融界5月16日(rì)消(xiāo)息 国新办今日上午举行4月份(fèn)国民经(jīng)济(jì)运(yùn)行情况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪(nǎ)些？国家统计局如何(hé)看待未来的(de)走(zǒu)势？

　　国家统计局新闻(wén)发言人(rén)、国(guó)民经济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称(chēng)，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶(jiē)段性的，当(dāng)前中(zhōng)国(guó)经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也(yě)不(bù)会出现通(tōng)缩。从(cóng)CPI的情况来看(kàn)，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要(yào)是(shì)一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场(chǎng)价格有所回落。同时(shí)，生猪(zhū)市场(chǎng)供应总体是充足的(de)。进入4月(yuè)份以(yǐ)后，猪(zhū)肉消(xiāo)费进入淡季，猪(zhū)肉价格下(xià)行，也带动了食品价格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回(huí)落2个百分(fēn)点。

　　二(èr)是能源价格降幅(fú)扩大(dà)。今年以来，受到世界经济复苏乏力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回(huí)落(luò)，对国内居民(mín)消费汽柴油价格输出(chū)型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格(gé)同(tóng)比下降(jiàng)5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用(yòng)消费品降价促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策去(qù)年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换(huàn)，车企降(jiàng)价促销力度加大(dà)，带动了价(jià)格的(de)下行。我们(men)看(kàn)到，4月(yuè)份燃(rán)油小汽车价格环比还在下降(jiàng)。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上(shàng)年同期受到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到(dào)上(shàng)涨周期等因素的影响，食品价(jià)格涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突(tū)、全球(qiú)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，去年国际油价高涨(zhǎng)，带动(dòng)了CPI中能(néng)源价(jià)格上升(shēng)。在这些(xiē)因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期(qī)因素影响，往往波动会比较大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状(zhuàng)况，更重(zhòng)要(yào)的还要看核(hé)心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月(yuè)份(fèn)同比上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相同(tóng)，总体保(bǎo)持基本稳(wěn)定。从(cóng)核心CPI目前的(de)情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和(hé)疫情前相比还(hái)是偏低的(de)，很重(zhòng)要的(de)原因是服务需(xū)求(qiú)仍在(zài)恢复中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨(zhǎng)幅回升，带动服(fú)务价格涨幅有(yǒu)所扩大。4月(yuè)份(fèn)，服(fú)务价格(gé)同比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大(dà)0.2个百分点，连续两个月回升。未来随着服(fú)务消费需(xū)求(qiú)带(dài)动增强，价格(gé)回(huí)升也会推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来看，今年以来受到(dào)国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同比降幅连续扩大(dà)，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是(shì)国际输(shū)入性因素(sù)影响。我(wǒ)国部(bù)分大宗商品(pǐn)价(jià)格与(yǔ)国(guó)际市场联系比较紧(jǐn)密，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影响(xiǎng)，国际大宗商品价(jià)格走(zǒu)低、国(g华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约uó)内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份石(shí)油(yóu)和天然(rán)气开(kāi)采业价格下(xià)降(jiàng)16.3％，化学(xué)原料和(hé)化学制(zhì)品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和压延加(jiā)工业(yè)价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业市场需求不足(zú)。经(jīng)济(jì)恢(huī)复常态化运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能(néng)供给充裕，但市场需求相对(duì)不足，价格有(yǒu)所下降。比如煤炭产能继续释(shì)放，进口(kǒu)持(chí)续增加(jiā)，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市(shì)场进(jìn)入淡季，价(jià)格降幅有所扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业(yè)价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能(néng)比较(jiào)充足，而(ér)市场需求还在恢(huī)复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降13.6％。

　　三是上年价(jià)格变动(dòng)翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响(xiǎng)是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉影响(xiǎng)扩(kuò)大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶段情况来看，国际输入性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国(guó)内市场(chǎng)需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，部(bù)分工(gōng)业(yè)品价格短期下行情(qíng)况还会延(yán)续。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前我国(guó)经济(jì)没有出现通缩

　　值(zhí)得注意的是，昨天央行(xíng)发布的一季度货币政策报(bào)告也提及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年(nián)均涨幅都在2％左右。

　　今年(nián)以来物价(jià)涨幅阶段性回落，主要与供需恢复时间差和基(jī)数效应有关。我(wǒ)国经济(jì)运行开(kāi)局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个(gè)月运行在负值区(qū)间。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济保持正常增长态势，CPI阶段性(xìng)回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上(shàng)有以下因素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力(lì)较强。在稳经济一(yī)揽(lǎn)子政策(cè)有力支(zhī)持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分(fēn)项(xiàng)保持(chí)在(zài)较高景气区间；农副产品生产(chǎn)稳定(dìng)、物流渠道畅通(tōng)，也保证(zhèng)了居(jū)民“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供应充足。

　　二(èr)是需求复苏偏慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节(jié)本身(shēn)有(yǒu)个过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居(jū)民超额储蓄(xù)向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装等大宗(zōng)消费需求偏弱。近(jìn)期居(jū)民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数(shù)效应明显。去(qù)年国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美元大关(guān)，今年以来已(yǐ)回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和居住水(shuǐ)电燃(rán)料的同比增速走(zǒu)低；疫情扰(rǎo)动使得去年3月鲜(xiā华约有哪些国家，华约有哪些国家组成约n)菜价格(gé)反季节上涨，对(duì)今年也存在高基数影响。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据(jù)同样存在明(míng)显基数效(xiào)应，去年二季度受疫情(qíng)冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二(èr)季(jì)度GDP增(zēng)速(sù)可能明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高(gāo)基数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年(nián)5-7月(yuè)CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但(dàn)要看到，随着基数降(jiàng)低(dī)，特别是政策效(xiào)应(yīng)将进一步显(xiǎn)现，市(shì)场机(jī)制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济(jì)内生动力也在(zài)增强(qiáng)，供需缺口有望趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年末可能回升至近年均值(zhí)水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没(méi)有出(chū)现通缩。通缩主要指价格持续负增长(zhǎng)，货币供应量也具有下降(jiàng)趋(qū)势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，不(bù)符合通缩(suō)的特征。

　　中长期(qī)看，我(wǒ)国经济总供求基(jī)本平衡，货(huò)币条件合理适度，居民预期稳定(dìng)，不存在长期通缩或通胀的基础。

　　国金宏(hóng)观(guān)：通缩讨论，可以休矣(yǐ)

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大(dà)可不必(bì)

　　物价是经济(jì)短周期波动的(de)滞后指标，不能仅以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求(qiú)变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏(sū)初期(qī)，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格的(de)提振尚不明(míng)显，使得物价指标低(dī)位徘徊(huái)，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以(yǐ)下(xià)。

　　领先指标持续修复，显示经济(jì)处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金(jīn)来源刻画的(de)有(yǒu)效(xiào)社融增(zēng)速，去年9月以来持(chí)续回升，由去(qù)年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今(jīn)年4月的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个(gè)季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩(kuò)张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升(shēng)，1季度经济指(zhǐ)标已有所体(tǐ)现。

　　年初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供给和外需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年中(zhōng)前后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及(jí)油、气价格回落等，对CPI、PPI的拖累显著(zhù)，而线下活动相关(guān)服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问(wèn)：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周期启动(dòng)，渐(jiàn)入佳境

　　经济复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转(zhuǎn)多发生在经济回落、货币明显宽松阶段，部分(fēn)资金(jīn)滞留在金融体系，使得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也(yě)有类似特征；有所不同(tóng)的是，当前资金多滞(zhì)留在银(yín)行体系、而不(bù)是非银金融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购房偏弱带(dài)来的居民与企业(yè)之间信用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳(wěn)增长(zhǎng)思路不同(tóng)，使得信用派生驱动和表征不同过(guò)往，企业(yè)有效信用派生自(zì)去年9月以来持续改善，而(ér)房地产相关融资(zī)拖(tuō)累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张以房(fáng)地(dì)产驱动为主(zhǔ)，使得居民(mín)贷款增长明显(xiǎn)快(kuài)于企业；相(xiāng)较之(zhī)下(xià)，本轮(lún)信用(yòng)修复(fù)主要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始持续(xù)回(huí)升，而居民信贷(dài)一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经(jīng)济效应不(bù)同过往，有效信用派(pài)生对企业行(xíng)为的支持已(yǐ)开始(shǐ)显现。去年3季度以(yǐ)来(lái)，资金加(jiā)速流向制造业(yè)，而房(fáng)地产相关融资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以往，使得(dé)制造业投(tóu)资(zī)表现显著强于房地(dì)产；伴随融(róng)资的持续(xù)改善，企(qǐ)业资本(běn)开支在1季度有所扩大。但房(fáng)地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和(hé)经济增长的弹性。

　　三问：中观数据已现“疲态”？疫情“后遗症”或被过(guò)度渲(xuàn)染(rǎn)

　　高频指标(biāo)报复(fù)性(xìng)反弹后走弱，主要(yào)缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤(bā)痕(hén)效应”的存在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情绪。疫情政策调整，放大了“春(chūn)节效应(yīng)”带来(lái)的经济波动，部分(fēn)高频指标报复(fù)性反(fǎn)弹后出现走(zǒu)弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超(chāo)预期(qī)的同时(shí)，市场信(xìn)心(xīn)反其道而(ér)行之。

　　内生动(dòng)能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程靠居(jū)民出行和企业消(xiāo)费，后半程靠居民消费能力(lì)的恢(huī)复。出行意愿(yuàn)的(de)持续改(gǎi)善、企(qǐ)业经营活动正常化等(děng)，皆指向(xiàng)场景恢复带来(lái)的消(xiāo)费修复持续性(xìng)和(hé)弹性(xìng)不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需求在逐步修复，有助于推动收入与消(xiāo)费的(de)正循环。

　　地产链条(tiáo)的“积极(jí)”信号也在累积(jī)。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条(tiáo)修复会弱于传统周期；但小周期(qī)超(chāo)调后的修复出(chū)现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供(gōng)给增(zēng)多(duō)、质(zhì)量改善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚改(gǎi)加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复(fù)等，有利于稳(wěn)定(dìng)低能级(jí)城市需(xū)求。

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