文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增存(cún)款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后，首次(cì)回落。

　　在过去一年(nián)多时间(jiān)里，居民部门积攒了一大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔超额储蓄能(néng)否顺利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们尝试回答两个(gè)问(wèn)题(tí)。一是(shì)4月居民存(cún)款同比多减是不是超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)释放的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答取决于存款会受(shòu)到哪些(xiē)因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存款的主(zhǔ)要有这么几(jǐ)种行为：可支配(pèi)收入、消费支出、金融资产相关收支和房地(dì)产(chǎn)相关收支。

　　收入增长、消费减少(shǎo)、金(jīn)融资产赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少、消费(fèi)增加、认购金(jīn)融资产、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存(cún)款(kuǎn)回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增(zēng)7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少购房(fáng)的(de)结果（详见《超(chāo)额储蓄能否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收入增速放缓并提前还贷(dài)，但(dàn)因为(wèi)投资、购(gòu)房(fáng)等下滑(huá)幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大幅多增。

　　2023年一季度居(jū)民存款同(tóng)比多增(zēng)2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财(cái)存款化的结果。

　　一(yī)季度居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受银(yín)行办理速度放(fàng)缓等因素(sù)影响，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早(zǎo)偿率(lǜ)指数 2 相比于(yú)2022年有(yǒu)所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的(de)拖(tuō)累相比于去(qù)年末略有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是，随(suí)着居民消费和购房行为(wèi)修复，regretted用法及例句，regret的用法和例句其(qí)对存(cún)款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入(rù)涨(zhǎng)幅）、购房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元(yuán)。但因为支撑(chēng)因素的规模更大，所(suǒ)以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同(tóng)在(zài)于理财(cái)市场(chǎng)的变化。4月居民存(cún)款下滑可能(néng)的原因一(yī)是居民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增(zēng)加(jiā)。因(yīn)为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存(cún)款回流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月理财存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了(le)自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区(qū)间(jiān)。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产(chǎn)是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于(yú)债(zhài)券市(shì)场走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理(lǐ)财规(guī)模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步回落，居民(mín)还在继续增配理财(cái)产品(pǐn)，存款理财化趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个(gè)原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居(jū)民加(jiā)大提前还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还(hái)在下降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房(fáng)利率，贝壳研究院数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利(lì)率平均(jūn)为(wèi)4.01％，环比3月继(jì)续(xù)回落1个BP。二是政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部(bù)分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还贷规(guī)模走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好(hǎo)转，此前因居民少消费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下(xià)来(lái)的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财市(shì)场了，且(qiě)5月(yuè)初这一趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在后续几个月里或继(jì)续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费水平未见明(míng)显改善(shàn)或部分(fēn)表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自(zì)消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消(xiāo)费的支撑力度(dù)依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但是因(yīn)为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主(zhǔ)要(yào)因为(wèi)少买房、少投资而积(jī)攒下来的储(chǔ)蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存款利率下滑(huá)的(de)背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率(lǜ)是指在(zài)个人住房抵押贷款中债(zhài)务人提前偿付的金额在(zài)资(zī)产(chǎn)池未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期(qī)，超额储蓄释(shì)放弱于(yú)预期(qī)，理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)波动加大

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