文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(duō)减(jiǎn)4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在连续13个月同比多增(zēng)后，首次回落。

　　在(zài)过去一年多(duō)时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔超额储蓄(xù)。今(jīn)年这笔(bǐ)超额储(chǔ)蓄(xù)能否顺(shùn)利(lì)释(shì)放(fàng)对判断经济(jì)和资本市场走势(shì)至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开(kāi)始？二(èr)是(shì)这一趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的(de)回答取决于存款会受到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般(bān)影(yǐng)响居民存款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种行为(wèi)：可支配收入、消费(fèi)支出、金融资产(chǎn)相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动(dòng)存款增(zēng)加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提(tí)前还贷等则会带动(dòng)存款回(huí)落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少(shǎo)投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增(zēng)速放缓并提前还贷，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度(dù)更(gèng)大，所(suǒ)以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度(dù)居民存款同比(bǐ)多(duō)增(zēng)2.1万亿则是收入修复和(hé)理财存款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居(jū)民人(rén)均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规模相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等(děng)因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落，即居民(mín)提前还款(kuǎn)对存(cún)款的拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放(fàng)缓。

　　但是，随着居(jū)民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房(fáng)行为修复，其对存(cún)款的支撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支(zhī)出(chū)同比增(zēng)加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场的变化。4月居民存款(kuǎn)下滑可(kě)能的(de)原(yuán)因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因为居(jū)民(mín)收入和消费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落的核心原因，4月理(lǐ)财存量规模环比增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结束了(le)自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等(děng)资产是理财风险降(jiàng)低(dī)、收(shōu)益回(huí)升和存(cún)款利率下滑共(gòng)同作用的结(jié)果。受益于债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款利率(lǜ)，存(cún)款(kuǎn)对(duì)居民的吸引力(lì)逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民的(de)吸引力则(zé)不(bù)断增强。

　　从5月理财规模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配(pèi)理财产(chǎn)品，存款理(lǐ)财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿率月均值(zhí)相比于2月低点上行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民加大提(tí)前还(hái)贷力(lì)度(dù)一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还(hái)在下降，居民提前还贷(dài)以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套(tào)主流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落(luò)1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分(fēn)积(jī)压的(de)还贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这(zhè)会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走高(gāo)。

　　总(zǒng)的来说，随着理财(cái)市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房等(děng)积攒下来的超额储(chǔ)蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋(qū)势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财(cái)市(shì)场(chǎng)和提前还(hái)贷在后(hòu)续(xù)几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄(xù)的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主(zhǔ)要来(lái)自消费，后续超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额储蓄能否(fǒu)转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地(dì)产销售目前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地(dì)产(chǎn)短(duǎn)期或不会成为超储的(de)主要流向。但是因为(wèi)按揭利(lì)率存在明(míng)显(xiǎn)利差苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字，居民提(tí)前还贷行为或将(jiāng)延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为(wèi)少买(mǎi)房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下(xià)来的储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下或将继续(xù)回流到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金(jīn)融(róng)机(jī)构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在(zài)资产池未苏州园区三中又叫什么是四星高中，苏州园区三中又叫什么名字(wèi)偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售变(biàn)动超(chāo)预期，超(chāo)额(é)储蓄释放弱于预期(qī)，理财市场波动加(jiā)大

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