事件

　　5月11日，统计局(jú)公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求(qiú)相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济(jì)表(biǎo)现的(de)滞后指标，在经济复苏早期(qī)多(duō)表现相对(duì)低迷、实(shí)属常态(tài)。传统周期下(xià)，经(jīng)济的(de)周(zhōu)期性波动，主(zhǔ)要由需求(qiú)端驱动(dòng)，物价作为(wèi)经(jīng)济(jì)的滞(zhì)后指(zhǐ)标，表现出明显的周期(qī)性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现(xiàn)2个季度左(zuǒ)右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同比表(biǎo)现一度相对低(dī)迷，例(lì)如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘徊(huái)。

　　八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇mg alt="通缩是个伪命题（国(guó)金宏观·赵(zhào)伟团队）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230512080351171.png">

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖累(lèi)部分商品价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求主导(dǎo)。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供给充足(zú)，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年(nián)初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等(děng)国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐用品价格回落也有拖(tuō)累、与相关原材料成本压力缓解等有(yǒu)关。

　　需求(qiú)修复较早(zǎo)的领(lǐng)域、线下消费相关的商品和服(fú)务，在(zài)价格上已有连续体现。终端需求回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品(pǐn)服务同比自年初(chū)以来(lái)明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后(hòu)续或逐步回升。线下(xià)消(xiāo)费活动(dòng)持续改善等(děng)或带(dài)动内生动能(néng)逐步增强，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现。叠(dié)加基数贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常(cháng)规(guī)跟(gēn)踪(zōng)：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落(luò)、主(zhǔ)因基数拖累明显。4月(yuè)，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中，食品环比(bǐ)降幅收窄0.4个百分点至-1％，非食品(pǐn)环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪(zhū)产能充足，叠加消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中，原油价格回落拖(tuō)累CPI交(jiāo)通通(tōng)信(xìn)项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱(yú)、其(qí)他(tā)商(shāng)品服务(wù)环比明显(xiǎn)上(shàng)涨(zhǎng)，分别较上月变动(dòng)0.6和0.2个百(bǎi)分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-八一勋章享受什么待遇，得了八一勋章享受什么待遇0.6％，采掘拖累明(míng)显(xiǎn)、原(yuán)材料和加工工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延(yán)续回落外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环(huán)比(bǐ)由负转正，耐(nài)用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行(xíng)业(yè)来看，原(yuán)油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落(luò)，与线下(xià)消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤(méi)炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制(zhì)造、通信制造等(děng)部分(fēn)中下游制造业价格有(yǒu)所回落，但(dàn)文(wén)教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示(shì)

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研(yán)究报告：《通(tōng)缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国金(jīn)证(zhèng)券股份(fèn)有限公司(sī)

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