金融(róng)界5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(pán)，A股市(shì)场(chǎng)银(yín)行板块(kuài)再度(dù)走高，中信银(yín)行率先涨停，另外(wài)四大行(xíng)中，中国银(yín)行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超(chāo)4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至(zhì)目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长(zhǎng)沙银行(xíng)涨超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券在(zài)近日的研报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于(yú)估值修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金(jīn)融让利。银行业(yè)也开始落实，比(bǐ)如(rú)一些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调存款(kuǎn)利率后，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消(xiāo)失了，新发放贷款利(lì)率在上(shàng)行(xíng)。此外(wài)，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需要(yào)资本扩展(zhǎn)，需要(yào)恰当的盈利积(jī)累(lèi)，不能过(guò)度让(ràng)利(lì)；另一个是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作为资产规模(mó)最大的国企(qǐ)行(xíng)业，按(àn)政策导向(xiàng)要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消(xiāo)金融让利有利于(yú)银行(xíng)估(gū)值修复。从(cóng)2020年(nián)开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的(de)PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较高（大于10％）的(de)行(xíng)业，在利润正增长的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由(yóu)于让利(lì)之下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导(dǎo)向的(de)改(gǎi)变对银(yín)行(xíng)股(gǔ)是一种长时间的利好，有利于银行估值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率(lǜ)连续(xù)下降(jiàng)。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不良(liáng)率(lǜ)下降周期。2020年(nián)底银行业的不良(liáng)贷款率开始下降，到今年一季度已经连续10个(gè)季度(dù)下(xià)降了，这有利于股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前(qián)市场还(hái)没充(chōng)分(fēn)意识，银行股价刚刚(gāng)启动，如果不良率下(xià)降(jiàng)周期能够持续验证，我们认为这会(huì)让(ràng)银(yín)行业的PB从(cóng)1倍到1倍(bèi)以上。部(bù)分投资(zī)者(zhě)对于地(dì)产和城投风险有担忧，但银(yín)行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银(yín)行整体不良率影响较小；而(ér)且(qiě)中国(guó)经过对债(zhài)务风险(xiǎn)的分部(bù)门(mén)处理，地产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业(yè)的债务风险已经解决(jué)。总体上银行不良率李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶还是(shì)下降的(de)。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速自去年一季度开始逐季下(xià)降，今(jīn)年Q1已到最低点，单(dān)季(jì)来看今年(nián)Q1比去年Q4营(yíng)收增速略微提高。我(wǒ)们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现拐点的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出(chū)现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知利空(kōng)，市场已经(jīng)消(xiāo)化(huà)，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现修复。此(cǐ)外，过去三年疫(yì)情(qíng)使得银行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不(bù)会再有太(tài)多影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下(xià)调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn)银(yín)行业出现存款利率下(xià)调，低(dī)利率贷(dài)款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消(xiāo)，这对银行息(xī)差有比(bǐ)较正向的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的(de)政治局(jú)会议并未(wèi)如(rú)市场预期(qī)一样出现(xiàn)明显政策收紧，对(duì)银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易(yì)层(céng)面罗(luó)列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因(yīn)素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些稳(wěn)定的(de)高股息行业会成为替代品，银行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现在政(zhèng)策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相(xiāng)对高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性，海通(tōng)国际证券给予肯定态度。该机构认为(wèi)，接下来的(de)5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行股(gǔ)的(de)表现将取(qǔ)决于(yú)宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况(kuàng)下(xià)银(yín)行股不(bù)会出(chū)现(xiàn)大(dà)幅回撤。关(guān)于(yú)如何避免(miǎn)可能(néng)的小(xiǎo)回撤，该机构(gòu)建议选(xuǎn)股时选择业绩(jì)好但股价(jià)还(hái)未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行(xíng)估值也要相应抬升，本质(zhì)原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系(xì)统性(xìng)的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们(men)测算行业(yè)23Q1加回(huí)核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的消(xiāo)退和经(jīng)济(jì)的(de)稳步复(fù)苏，银行(xíng)不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻(zhān)性(xìng)指标方面(miàn)，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方(fāng)面(miàn)，截(jié)至1季度末，上(shàng)市银行拨备覆盖(gài)率环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下(xià)降3BP，行业的拨备水平继续保持(chí)充裕。目(mù)前银行资产质(zhì)量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过(guò)去，展望(wàng)而言，经济复苏(sū)态势良好，企业经营(yíng)环境改善、居(jū)民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠(dié)加地(dì)产政策的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现有望(wàng)延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银(yín)行(xíng)业2023年中(zhōng)期投资策(cè)略报(bào)告中表示，经济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本面(miàn)的量、价、质三方面的(de)景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业(yè)催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从大到小(xiǎo)逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小微(wēi)贷(dài)款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷款质(zhì)量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能力(lì)提升下长(zhǎng)期向好(hǎo)，银行资(zī)产(chǎn)质量下(xià)行风险(xiǎn)封住(zhù)。银行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安(ān)证券也在近期表示，看好全年盈利能力修复，银(yín)行板块配(pèi)置价值提升。该机(jī)构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速低点(diǎn)确认，主要受资产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居(jū)民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响(xiǎng)。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消(xiāo)费倾向和风(fēng)险偏好的修复仍然(rán)值(zhí)得期待，成(chéng)为推动(dòng)板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回升(shēng)的催化剂。我们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全年表(biǎo)现，考虑到(dào)当(dāng)前(qián)银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估(gū)值处于低位且尚未(wè李子园牛奶比AD钙奶有营养吗，李子园牛奶和ad钙奶i)修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平，在后(hòu)续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季修(xiū)复的(de)背景(jǐng)下(xià)，当(dāng)前(qián)时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价值提升。

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