事件：21世纪(jì)经(jīng)济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定存(cún)款及(jí)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国(guó)有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融(róng)机构执行基(jī)准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā)20BP。

　　通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款是(shì)什么？通知(zhī)存款和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提(tí)前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天(tiān)和提前七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存款是对(duì)协定额度(dù)以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协(xié)定存款当(dāng)前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国(guó)有(yǒu)四大(dà)行1天和7天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前(qián)部分城商行与(yǔ)农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我(wǒ)们(men)梳理的样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款(kuǎn)竞争”令(lìng)负债成(chéng)本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。

　　规定上(shàng)限(xiàn)对相关(guān)存(cún)款实(shí)际利率有何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响(xiǎng)？部分(fēn)城(chéng)商(shāng)行和(hé)农商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通知(zhī)存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和(hé)M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二(èr)，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)若流出，可能会拖累(lèi) M2 增速。根据《存款统计分类及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属于(yú) M2 下的其(qí)他存款科目，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规(guī)模(mó)和(hé)增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的理财以及其他资管产品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到4月居(jū)民存款已经(jīng)开(kāi)始重新流向表外(wài)，M2增速(sù)预计(jì)将(jiāng)进(jìn)入下行通(tōng)道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约(yuē)束通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)，核(hé)心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有(yǒu)银行平(píng)均净息(xī)差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润分配(pèi)给财政的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要(yào)求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道(dào)；三是增(zēng)加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有(yǒu)对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普(pǔ)通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向其他存款的利(lì)率水平。但目前(qián)尚不构成新一(yī)轮存款利率下调(diào)的开始，源于目(mù)前(qián)存款利(lì)率市场(chǎng)化调整机(jī)制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益率高于上(shàng)一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备(bèi)全面下调的充分条(tiáo)件。

　　高频数据(jù)经济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改善。乘用车零(líng)售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比 1％ ，全国整(zhěng)车货运量有所反弹(dàn)。房(fáng)地产市场：地产销(xiāo)售有所恢复(fù)，因城施策继续加码。政府性(xìng)基(jī)金(jīn)与基建(jiàn)：新增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿(yì)，下周计划发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪肉、蔬菜、水果(guǒ)、钢铁、煤炭(tàn)价格下降，油价上升。货币政策与汇(huì)率：资短端金利(lì)率(lǜ)下行、美(měi)元下(xià)行，人(rén)民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注：存(cún)款利(lì)率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济(jì)报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存款(kuǎn)自(zì)律上限：国有银行（特指工农(nóng)、中、建四大行）执(zhí)行(xíng)基准利率加(jiā) 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月 15 日起(qǐ)执(zhí)行(xíng)。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率(lǜ)好于(yú)活期。产品推出的目的更多是为吸引存款(kuǎn)。

　　通知存款(kuǎn)是(shì)指不(bù)约定存期，在支取(qǔ)时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)的存款业务，分为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存(cún)期，支取时需(xū)提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款(kuǎn)的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取(qǔ)，按存款人提前通知(zhī)的期限长短划分(fēn)为一天通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)七(qī)天通知存(cún)款(kuǎn)两(liǎng)个品(pǐn)种，一天通(tōng)知(zhī)存款必须提(tí)前一天通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须(xū)提前(qián)七天通知约定(dìng)支(zhī)取存款(kuǎn)。通知存款面向个人和企业(yè)办理。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的(de)部分给予活期利率，对超(外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏chāo)过(guò)协定部分给(gěi)予协定存款利率。协定存(cún)款(kuǎn)是指银行(xíng)与客(kè)户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日(rì)留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存额（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率(lǜ)计息，超过部分按中国人民银行规定的协定存(cún)款(kuǎn)利率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面(miàn)向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率水平？为(wèi)何需(xū)要规定上(shàng)限(xiàn)？

　　若央行规定新的利率上(shàng)限，则7天通知存款利率的(de)上(shàng)限被设(shè)定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期(qī)挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的上限分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其(qí)它(tā)金(jīn)融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规(guī)上限。我们梳理了(le)国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城(chéng)商(shāng)行(xíng)（按资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农商行的挂牌(pái)利(lì)率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银(yín)行与股份行挂牌(pái)利率未(wèi)超过央行新(xīn)规上限(xiàn)，超过(guò)上限的银行主(zhǔ)要集(jí)中在城(chéng)商行(xíng)和农商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超(chāo)过上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商行中有(yǒu) 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到(dào) 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞争”令负(fù)债(zhài)成本相(xiāng)对刚性的问(wèn)题。我们在梳理过程中发现，部(bù)分银(yín)行个人通知存款的最高利率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天的(de)通知(zhī)存款最高(gāo)利率为 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上(shàng)限对实(shí)际(jì)存款利率(lǜ)、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行和农(nóng)商行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或将有所(suǒ)下(xià)调(diào)。目(mù)前超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要为城(chéng)商行和农商行，样(yàng)本银(yín)行中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其中 7 天通知存款的(de)最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的执行会导(dǎo)致部分城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对(duì)M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与(yǔ)普通存(cún)款并列，并不属(shǔ)于单位存(cún)款和储(chǔ)蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与单(dān)位(wèi)活(huó)期存款之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当(dāng)没有影(yǐng)响。

　　其(qí)二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根(gēn)据《存(cún)款统(tǒng)计(jì)分类及编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响 M2 规模和增速。考虑(lǜ)到此次利率上(shàng)限(xiàn)的设定，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人或(huò)企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月居民存(cún)款已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)重新(xīn)流向表(biǎo)外(wài)，M2增速(sù)预计将(jiāng)进入下(xià)行通(tōng)道。M2 近一年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表也主要(yào)来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点来(lái)源于个(gè)人存款的规模扩张。年初以来 1.6 万(wàn)亿资(zī)管资金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住(zhù)户(hù)部(bù)门。但随着4月居民存(cún)款(kuǎn)同(tóng)比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比超过市场预期下行。再考虑到此次通知存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约(yuē)束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　本次约束通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商(shāng)业银行(xíng)净(jìng)息差(chà)下探，其中国有(yǒu)银行(xíng)平(píng)均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏准(zhǔn)公(gōng)共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以满足(zú)宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨(bō)备(bèi)以(yǐ)应对坏账(zhàng)风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要(yào)不抬高实体经(jīng)济融资水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行(xíng)调整。

　　实际(jì)上，去(qù)年9月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整(zhěng)到位(wèi)，政策抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实际上(shàng)不(bù)利于商业(yè)银(yín)行整体负债端成本的下降，也(yě)成为(wèi)本次(cì)约束通知存款和协定存(cún)款利率的触发因素。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目(mù)前十年期国债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚不(bù)具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月，央行指(zhǐ)导利率自(zì)律机(jī)制建(jiàn)立了存款利率市场化调整(zhěng)机制，以 10 年期国债收益(yì)率和(hé)以(yǐ) 1 年(nián)期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调(diào) 14bp , 1Y 外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏LPR 下调 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率，如(rú)一年期定期存款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至(zhì)今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动(dòng)， 10 年期(qī)国债收益(yì)率走高(gāo) 3.9BP ，并(bìng)未进(jìn)一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升27pct至(zhì)67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零(líng)售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙(xǐ)指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全(quán)国整车(chē)货运量(liàng)较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府(fǔ)消费：截至5月12日，当周国债净融资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般(bān)债(zhài)，下周计(jì)划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房(fáng)地产市场：地产销售回暖，五一过后(hòu)因城(chéng)施策继(jì)续加码。截至(zhì) 5 月 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房(fáng)周均成交面积(jī)两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　5）政府性基(jī)金(jīn)与基建：当周(zhōu)新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业(yè)生(shēng)产：受五一(yī)假期及需求走弱影(yǐng)响(xiǎng)，开工率连周下滑。截(jié)至 5 月 5 日，高(gāo)炉(lú)开工率(lǜ)继续(xù)回(huí)落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口物流效率有所改善(shàn)。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运(yùn)部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车(chē)通(tōng)行量(liàng)与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪(zhū)肉零售价下跌 0.1％ 至(zhì) 24.6 元 / 公(gōng)斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格(gé)分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工(gōng)业品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力(lì)煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美(měi)国原(yuán)油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地(dì)量(liàng)延续，资(zī)金利(lì)率小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数(shù)小幅上行，人民币(bì)被(bèi)动(dòng)贬值。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，美元(yuán)指数小幅上行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较上(shàng)周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增(zēng)长政策见效速(sù)度(dù)慢于预期(qī)，数据(jù)搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球(qiú)宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？——申(shēn)万宏源(yuán)宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 外国人那方面确实很厉害吗，嫁给外国人会不会撑坏