2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管(guǎn)美国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面(miàn)：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技(jì)指杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强(zhǐ)数下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的(de)数(shù)据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册的(de)基金中，中国股票(piào)基金（投向中国市(shì)场）2023年净值下跌(diē)2.97％，同期欧(ōu)洲（不含(hán)英国）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表(biǎo)接受本报采访(fǎng)解析他们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资者把(bǎ)脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席(xí)市场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资(zī)总监(jiān)及宏观经(jīng)济主(zhǔ)管(guǎn)胡一帆

　　博时(shí)基(jī)金（国际）有限(xiàn)公(gōng)司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构(gòu)人士(shì)认为，2023年剩(shèng)余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发(fā)力，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏(sū)可期(qī)。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈(quān)的人工智能，机构人士认为人工智能将为各个行业带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球经济(jì)走势？

　　许长泰：目前，美国银行(xíng)要么主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企业、家(jiā)庭部门(mén)能获得(dé)的(de)贷(dài)款增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽然(rán)个(gè)人消费相对稳(wěn)定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了(le)下半年美国经济衰退(tuì)的风(fēng)险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能(néng)实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面(miàn)内需跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中、日从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国经济(jì)复(fù)苏在全球起着引领(lǐng)作用。但是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面，还需(xū)要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有(yǒu)较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧美经济的预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下半(bàn)年财政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程(chéng)。目(mù)前(qián)来看(kàn)，经济复苏(sū)的压力主要来自外需减(jiǎn)弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信贷宽松程(chéng)度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是美国(guó)和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环境(jìng)对经(jīng)济的(de)压制作用会降低(dī)欧美经济的预期(qī)。日本(běn)目前处于杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强一个极端宽松(sōng)货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任日本央行行长表现出会维持货币(bì)政策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从(cóng)去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已见(jiàn)顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复(fù)，核心通(tōng)胀中枢震荡下行(xíng)。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年初(chū)进(jìn)入温和(hé)衰退。

　　中国：在疫情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本(běn)身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不(bù)需要(yào)太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济(jì)增长还是企(qǐ)业盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周期(qī)修复趋势的开端，远没(méi)有到讨论(lùn)修复是(shì)否结束(shù)、以(yǐ)及修(xiū)复(fù)力度最大的阶段(duàn)已(yǐ)经过去(qù)等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著回落及(jí)冬季天气较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲(zhōu)经济已避开冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情况。日(rì)本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男维持宽松的政(zhèng)策立场，短期(qī)调(diào)整(zhěng)货币政(zhèng)策(cè)区间可能性(xìng)不高(gāo)，但2023年(nián)内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制政策(cè)进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认(rèn)为未来(lái)一年美国有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银(yín)行业的(de)风波提升(shēng)了衰退(tuì)概率，劳工(gōng)市场有潜在降温的可能。随(suí)着(zhe)劳(láo)工参(cān)与率的(de)提高，以及(jí)新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推动力。

　　由于冬季异(yì)常温暖，欧元区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧元区未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将再次加息(xī)50个基点，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时(shí)间保持这一水平。中国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现(xiàn)问题，这(zhè)都是高利率环境带来冷却经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀数据逐步往下走的环境(jìng)之下，企(qǐ)业信心也开始是越(yuè)走越弱。美联储今年(nián)加息或许已经结束。

　　美联储可能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真(zhēn)的(de)去考虑降(jiàng)息。虽然说(shuō)通胀见顶回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快(kuài)，而且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁(níng)愿经济(jì)出现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的银行(xíng)业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的(de)预(yù)期(qī)发生了较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的(de)加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季(jì)度开始(shǐ)逐步调(diào)整利率水平，以实现利(lì)率(lǜ)的正(zhèng)常化（即(jí)降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率(lǜ)环境导致美元流动性(xìng)下降和投(tóu)资(zī)成(chéng)本急剧上升，这已经在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映(yìng)出来了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是高(gāo)收益债券(quàn)领域，都出(chū)现了(le)流动(dòng)性和(hé)短(duǎn)期(qī)成本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近一次加息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个(gè)技术(shù)性衰退，可(kě)能(néng)在(zài)年底会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调还是(shì)比较的鹰派(pài)，至(zhì)少从美联储官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在(zài)2024年前(qián)不会减息(xī)，与市场预期有一定的差(chà)距(jù)。当然，我(wǒ)们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加息后进入(rù)了观察期。短(duǎn)期，联储将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡(héng)。后续如(rú)果美国(guó)金融体系风险(xiǎn)继(jì)续(xù)累积并形成进一(yī)步的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国(guó)经济(jì)衰退终局(jú)确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下(xià)，长久期的利率债(zhài)、高评(píng)级信用(yòng)债会在大类资产中取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束加息周(zhōu)期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但(dàn)是这仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成(chéng)立(lì)。多数情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件(jiàn)。与股(gǔ)票(piào)不同，政府债收益率的(de)表现在美(měi)联储加息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎总是(shì)在最(zuì)后一(yī)次加息前后出现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益(yì)率。

　　怎(zěn)么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的(de)企(qǐ)业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大(dà)概率能赚钱。工(gōng)具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否(fǒu)可(kě)以进(jìn)一(yī)步提升它(tā)的投放(fàng)精准度。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府积(jī)极的在推(tuī)动数字化的进(jìn)程，我(wǒ)们认为中国(guó)有非常大的潜(qián)力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节(jié)和推(tuī)理环节都需要(yào)消(xiāo)耗大量的算(suàn)力(lì)，涉及(jí)到(dào)的硬件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以(yǐ)来，产业(yè)链已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云(yún)上部署(shǔ)的大模(mó)型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数(shù)据(jù)库(kù)等中间(jiān)件，主要面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端场景，主(zhǔ)要基(jī)于生(shēng)成的字段数（token）来收费(fèi)；另一类是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端(duān)场景，主要根据(jù)部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景(jǐng)落地较为多元，在搜索、文(wén)档处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常多可以(yǐ)探索落(luò)地的(de)案(àn)例，在未来(lái)2-5年将会(huì)呈现出杰威尔属于什么档次，男士护肤品十大排行榜10强百花齐放的格局(jú)，投资机会(huì)主要(yào)来源于下游潜(qián)在的目(mù)标用户群体(tǐ)规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用(yòng)时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆(fù)很多行业(yè)。与此(cǐ)同时(shí)，我(wǒ)们看到，中国高度重(zhòng)视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和(hé)软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了(le)国家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运(yùn)营商都加(jiā)大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚(yà)洲(zhōu)半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值(zhí)处(chù)于(yú)历史(shǐ)低位，随(suí)着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月(yuè)会有所改善。拥有众多半导体企(qǐ)业的(de)韩国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间(jiān)最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的(de)精(jīng)选科技主题也(yě)将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利(lì)润和现金流，从而(ér)产生一些(xiē)可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模(mó)型（特别是机器学习与深度学习模(mó)型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的(de)算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务商(shāng)的(de)发展。数据服务，AI模型需要海量数据(jù)进(jìn)行(xíng)训练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可(kě)为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务(wù)，在各行业内(nèi)，AI模型将(jiāng)被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类(lèi)AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器(qì)人等以(yǐ)满(mǎn)足(zú)自动化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家及业界高管呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发(fā)布(bù)的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆(fān)：在一(yī)定(dìng)程度上增加公众对(duì)AI技术(shù)研发(fā)的知情(qíng)权以及行业自律是有其必要性(xìng)的。一(yī)方面，知名人士(shì)的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度重视，这有助于(yú)提(tí)高(gāo)公众对此的认(rèn)识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与标准的出台。暂停(tíng)开发更强大的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现有模型(xíng)的风险与影响(xiǎng)，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的(de)GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其(qí)对(duì)社会(huì)产生的影响。但另(lìng)一方面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自(zì)律(lǜ)性(xìng)暂停可能难以有效执行。人工智能(néng)行(xíng)业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进(jìn)一(yī)步研究难以形成(chéng)广泛共(gòng)识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼(hū)吁暂停(tíng)开发更强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方(fāng)向出现了偏差，而更多是出(chū)于对监管缺失(shī)的担忧，因而呼吁社(shè)会思考在使用过程(chéng)中产(chǎn)生的法(fǎ)律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用(yòng)户交(jiāo)互(hù)过(guò)程(chéng)中的数据可能涉及到用户隐私和企业(yè)机(jī)密，因此现在越(yuè)来越多的(de)企业客户开(kāi)始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大模型。另(lìng)一(yī)方面(miàn)，不法(fǎ)分子也更有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的(de)效率、研发限制性(xìng)产品(pǐn)的效率等。

　　目前，中国监(jiān)管(guǎn)层在立法进度上领(lǐng)先(xiān)于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智能服务(wù)提供者应该承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我们相信在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市(shì)场资(zī)产类别方面(miàn)，固定(dìng)收益或者债券为优先(xiān)，低(dī)配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度持(chí)续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票(piào)的估值相对于企业(yè)盈利的预(yù)期是(shì)相对乐观了(le)。

　　如果(guǒ)今(jīn)年(nián)经(jīng)济(jì)开始放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降息 ，那(nà)么10年期30年期的美国(guó)国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的(de)价格(gé)往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根(gēn)资产管理(lǐ)目前是偏向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果(guǒ)中国的企(qǐ)业盈利(lì)增(zēng)长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债(zhài)券，再加上一些投资等级的(de)企业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现(xiàn)越(yuè)来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它的信(xìn)用差(chà)会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面(miàn)：看跌美元。同时，若美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会得到(dào)支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中性态度(dù)，商品中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策略现在(zài)时间(jiān)节点看(kàn)，大(dà)类资产(chǎn)相对(duì)配置上，我们认为股(gǔ)票优于(yú)债(zhài)券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票(piào)估值压力会减小。商(shāng)品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和中国复(fù)苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年(nián)初至今的表现(xiàn)，之后(hòu)可能(néng)会出现中国优(yōu)于(yú)欧(ōu)美股市(shì)的情况。尤其是香港市场，在公司业绩普遍平稳转好的(de)基本面条件(jiàn)下，受其他因素(sù)影响的估(gū)值因素带来的下跌(diē)调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港股(gǔ)表现(xiàn)有背离基本(běn)面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)美国的盈利增长及通胀前景仍存在较大(dà)的不确定性(xìng)。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券(quàn)也会受益。如果经济(jì)出现(xiàn)严重衰退，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果通胀(zhàng)卷土重(zhòng)来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策略：股票方(fāng)面，我们不看好美股和成长(zhǎng)股(gǔ)。我们的(de)股票投资策略是(shì)分散配置。我们(men)看好新(xīn)兴市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：整体(tǐ)而言，我们认为今年债(zhài)券的(de)表现会优于股票的表现，特(tè)别是(shì)政府债(zhài)券和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市(shì)场(chǎng)投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和(hé)石油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避(bì)险情绪(xù)的上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金价格(gé)会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上行(xíng)，主要是由于(yú)供(gōng)给端的收缩。外(wài)汇(huì)市场投资策略(lüè)：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差(chà)优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们要(yào)为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退(tuì)情(qíng)景下，利(lì)率带来的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级(jí)债券、黄(huáng)金(jīn)等资产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品(pǐn)由于需(xū)求下降(jiàng)，整体回落。

　　A股市(shì)场相(xiāng)对和(hé)绝对(duì)估值均处于较低位置(zhì)，宏观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产(chǎn)，标配(pèi)消(xiāo)费和医药(yào)；创业(yè)板(bǎn)指的吸引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等行业机(jī)会相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企(qǐ)；契合(hé)数字(zì)中国(guó)建设(shè)方向，受益于复(fù)苏(sū)的互联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎(shèn)，仍(réng)处于衰退前(qián)期，部分资产(chǎn)（例如美(měi)股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足(zú)。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长风格可能(néng)阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可(kě)能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美(měi)元反弹时(shí)点可能(néng)仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元可能扭转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持(chí)续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可(kě)能。

　　王(wáng)昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本除外(wài)），并(bìng)在美国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国，因为即使在(zài)2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国市(shì)场股票估值仍然低廉，政策(cè)制定者继续支(zhī)持经(jīng)济(jì)增长，最近的银行存款准备金(jīn)率下调就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元(yuán)进一步走弱(ruò)的预期应该会支持(chí)除日本以外的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的(de)敞(chǎng)口。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投(tóu)资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青(qīng)睐高收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰退周期所体现出的特(tè)征一(yī)致，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的(de)下降（因为(wèi)市场对增长放缓和最终降息的(de)定价），而(ér)公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政府债券的溢价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大(dà)。

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