来源：高瑞东宏(hóng)观笔(bǐ)记

　　核心(xīn)观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回(huí)暖。从行业(yè)表现看，制造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业(yè)或从主动(dòng)去库(kù)转向被动去库。从景气度边(biān)际(jì)表(biǎo)现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运(yùn)输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情(qíng)前仍有一定(dìng)差(chà)距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓、海外总需求(qiú)回落预(yù)期逐步(bù)兑(duì)现(xiàn)，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的(de)主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回(huí)暖而投资疲(pí)弱的特点(diǎn)相一致(zhì)。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给(gěi)端(duān)修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未(wèi)结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现(xiàn)为(wèi)高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业景气度较高(gāo)，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机(jī)械、专(zhuān)用设备、运输(shū)设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电(diàn)子设备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加(jiā)工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由于(yú)行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到(dào)价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季(jì)度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类(lèi)消费(fèi)快速复苏，前期积压(yā)的(de)购房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求得以释放；供(gōng)给方(fāng)面，国内复工(gōng)复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，生(shēng)产端(duān)快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后复(fù)苏红利驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后(hòu)续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一(yī)是，一(yī)季度(dù)居民收入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱乐等服务(wù)消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口(kǒu)优势增强(qiáng)，有望(wàng)维(wéi)持出口韧性；随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳步修复(fù)、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从主动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务(wù)业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复(fù)苏背景下，国内经济(jì)企(qǐ)稳回升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏的规(guī)律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向高质量发展、居(jū)民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经(jīng)济(jì)复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡(héng)，行业(yè)分化特征明(míng)显。因(yīn)此，我们(men)重点从行业层面(miàn)，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，今(jīn)年一(yī)季度制造(zào)业(yè)、交通运输(shū)业、房地(dì)产业(yè)景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基(jī)期计算(suàn)各年份的复(fù)合增(zēng)速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设(shè)农业(yè)强国，推进(jìn)农(nóng)业农村现代化的目标有关。

　　今(jīn)年(nián)一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增(zēng)速(sù)提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加(jiā)值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开(kāi)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫情前(qián)仍(réng)存在产出缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高(gāo)于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢(màn)。而受益于新房和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化(huà)，中下游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工(gōng)业品价格增速）分别作为供(gōng)需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选(xuǎn)取28个主(zhǔ)要行业自2019年以来的月度数据，首(shǒu)先将各行业增加值(zhí)增速(sù)调整(zhěng)为以2019年为(wèi)基期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每(měi)月(yuè)的增(zēng)加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需(xū)求(qiú)端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游(yóu)消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱乐(lè)的(de)量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价齐(qí)升(shēng)”的特(tè)征；食品制造(zào)景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食(shí)品制造(zào)行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二者价格下(xià)跌(diē)主要与高库存水(shuǐ)平有关(guān)，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造(zào)业行业景气度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行(xíng)业仍(réng)在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加值增速改(gǎi)善幅度最大(dà)，受益于国(guó)内产(chǎn)业升级、出口(kǒu)优势带来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)弱的(de)是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于(yú)行(xíng)业库存(cún)水平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)受制于价格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”。其中，有色金属(shǔ)行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加(jiā)值增速位于2019年以来(lái)70％分位数(shù)水平，但受(shòu)全(quán)球大宗商品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色(sè)金属、非金属制(zhì)品景气(qì)度提升，但由于库存水平偏高，价(jià)格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化(huà)链条行业生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间(jiān)，今年(nián)由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价(jià)格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景(jǐng)气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及(jí)价格水平同步回落。这(zhè)与去年以来行业产能持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品库存同(tóng)比处在2016年(nián)以来94％分位数水(shuǐ)平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出(chū)口数(shù)据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总(zǒng)需(xū)求回落的预(yù)期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国(guó)内经济增长(zhǎng)的线索(suǒ)，大(dà)概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居(jū)民收(shōu)入提(tí)升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数(shù)据看，居民收入增速提升，消费倾向(xiàng)开(kāi)始回升(shēng)，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫(yì)情(qíng)前(qián)水平。以2019年为基期的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提(tí)升(shēng)至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居(jū)民平均消费倾向(xiàng)为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同(tóng)期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着(zhe)服务(wù)业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带(dài)动相关(guān)就业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居民存(cún)贷(dài)款(kuǎn)数据看，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门(mén)新增(zēng)净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放缓。今(jīn)年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民(mín)占58.0％，比上(shàng)季(jì)度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居(jū)民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级路(lù)径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，以及相关行业(yè)设(shè)备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口(kǒu)数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短(duǎn)期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海外总需求回落(luò)背景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能(néng)源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对(duì)制造业投资(zī)扩产造成一定压(yā)力。但随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械(xiè)等装备制造业去(qù)库进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主动补库(kù)，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与流动性数据：各(gè)国国债(zhài)收益率(lǜ)多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周(zhōu)末上(shàng)行5BP，其中通(tōng)胀预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债(zhài)收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期(qī)国债收(shōu)益率(lǜ)较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利差(chà)为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权(quán)调整利差较上周末持平为0.55％，美国(guó)高收益债期权调(diào)整利差较上(shàng)周末上行11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普(pǔ)500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商(shāng)品价格(gé)普跌。其(qí)中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油(yóu)分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总(zǒng)体(tǐ)经济活(huó)动几乎(hū)没有变化(huà)，几个(gè)辖区指出在不确(què)定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧加剧之际，银行(xíng)收紧了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或(huò)有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示(shì)为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈(hā)克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储(chǔ)将需要在一(yī)段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美(měi)联(lián)储(chǔ)梅斯特表示，预计今年货币政策将需要(yào)进一步进入限(xiàn)制性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具(jù)体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多(duō)数委员同意将利(lì)率上调50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币(bì)政策(cè)在降(jiàng)低通胀方面仍有一段路(lù)要走，一些委员认为整(zhěng)体而(ér)言(yán)通胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融(róng)市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前(qián)景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和(hé)欧洲(zhōu)议会(huì)通过了一项临时政治协议，就(jiù)涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业，以将(jiāng)欧盟(méng)占全球半导体制造市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工艺(yì)，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和(hé)亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫(gōng)需要开始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判(pàn)；众议(yì)院共(gòng)和(hé)党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将设(shè)法收(shōu)回未使(shǐ)用的防(fáng)疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶伦就中美关系发表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无意(yì)与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当(dāng)美国利益(yì)受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中(zhōng)美关系(xì)为代价。在(zài)国际关系中，耶伦表(biǎo)示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题(tí)”，比如帮(bāng)助面临债务问题(tí)的新兴市场和(hé)发展(zhǎn)中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨(zhǎng)10.06％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存(cún)同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价(jià)格指数环比上升(shēng)，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南、西北(běi)以及西(xī)南各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对(duì)上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩(suō)窄，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积增幅(fú)缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩窄12.17个(gè)百分(fēn)点。其碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线(xiàn)城市商品房成交面积(jī)同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土(tǔ)地成交面积(jī)跌幅收(shōu)窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土(tǔ)地供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百分(fēn)点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜(cài)价(jià)格(gé)下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来(碳酸银是不是沉淀 碳酸银在水中是沉淀吗lái)，乘(chéng)用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加(jiā)15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化，国债(zhài)利率(lǜ)普遍下行

　　货币(bì)市场利率(lǜ)趋(qū)势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍(biàn)下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月(yuè)末(mò)下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期国(guó)债利(lì)率较(jiào)上月末(mò)下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策(cè)：发(fā)改委(wěi)强调提振消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战(zhàn)略性新(xīn)兴(xīng)产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发展改(gǎi)革委举行4月份新闻发布会，强调要(yào)提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重点做好四(sì)方面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关于恢(huī)复和(hé)扩(kuò)大(dà)消费的(de)政策文件(jiàn)，围(wéi)绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消(xiāo)费、农村消费(fèi)等重点领(lǐng)域；二(èr)是，下(xià)大力(lì)气稳(wěn)定汽(qì)车消费，大力推动(dòng)新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月(yuè)19日，国(guó)资(zī)委(wěi)党(dǎng)委召开扩大(dà)会(huì)议(yì)，强调推动国资央企着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中(zhōng)国(guó)式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创(chuàng)新能力；着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别是战略性新(xīn)兴(xīng)产业(yè)，加快(kuài)推进(jìn)现代化(huà)产(chǎn)业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国企(qǐ)改(gǎi)革深化提升行动组织实施(shī)，高水平(píng)参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下(xià)一步(bù)将(jiāng)制(zhì)定实施重点行业稳(wěn)增长的工作(zuò)方案。一(yī)是营造良好产(chǎn)业发展环(huán)境，落(luò)实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有关部门(mén)落实(shí)好稳外贸政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢(huī)复，以高质(zhì)量供给促(cù)进消(xiāo)费；四是持续增强发展动(dòng)能，加快战略性新兴产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落。

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