金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日(rì)发布3月份物价数(shù)据后，近日(rì)关于所(suǒ)谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国首席(xí)经济学(xué)家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决(jué)策(cè)层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没有采取强(qiáng)刺激，更(gèng)多靠(kào)内生(shēng)动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相对温(wēn)和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国家(jiā)举例(lì)，疫情之后货币(bì)政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通胀后果(guǒ)不得不进(jìn)行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又(yòu)带来(lái)银行业震荡。在他看来(lái)，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必担心(xīn)中国会(huì)陷入(rù)长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强(qiáng)也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利(lì)、订单(dān)有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招(zhāo)聘。服(fú)务业(yè)率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有特别明(míng)显改善(shàn)？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还处(chù)于(yú)经(jīng)济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能创(chuàng)造800万个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两(liǎng)年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐(yǐn)形(xíng)的失业(yè)，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年(nián)的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需(xū)要(yào)时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升(shēng)只(zhǐ)是补上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜(qián)在增速上(shàng)，只(zhǐ)有回到(dào)潜在增速上(shàng)才能够(gòu)逐步消化之前积(jī)压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐(zhú)季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷(fēn)强(qiáng)调没有(yǒu)通(tōng)缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布3月(yuè)物价(jià)数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指数）同比下降2.5％，同(tóng)比降幅比上(shàng)月扩(kuò)大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关(guān)于通(tōng)缩的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据(jù)有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩一般具(jù)有物价水平持续负增长、货币供应量持续下降(jiàng)的特征，且常伴随经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长相(xiāng)对较快，经济运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区(qū)别。

　　近期的(de)物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素。邹澜进一步(bù)解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强。在稳经济(jì)一揽子政策有(yǒu)力(lì)支持下(xià)，国内生产持续加快恢复，物流1ma等于多少a，1ua等于多少a畅通保(bǎo)障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情(qíng)伤痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹(zōu)澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，也带来高基数(shù)扰(rǎo)动。货(huò)币信(xìn)贷较(jiào)快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存(cún)，本质上受时(shí)滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧(cè)发力，去(qù)年以来支持(chí)稳增长力度持续加(jiā)大，供给端见(jiàn)效较(jiào)快。但实体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节(jié)的(de)效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复(fù)扰动也使企业(yè)和居民信心偏(piān)弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体(tǐ)看(kàn)，金融数(shù)据领(lǐng)先于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配的(de)现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段(duàn)也不(bù)会出现通缩

　　4月18日一季度(dù)经济数据发(fā)布会上，国家统(tǒng)计发言人付(fù)凌晖就近(jìn)期市场热议的中国经济是否会陷入(rù)通缩进行了(le)回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通(tōng)缩(suō)，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段(duàn)来看，物价会稳步(bù)恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格(gé)表现来看(kàn)，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能保持(chí)低位(wèi)，但这不说明通货紧缩(su1ma等于多少a，1ua等于多少aō)。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步(bù)消除，价格(gé)会(huì)回(huí)到一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家(jiā)激辩

　　中信(xìn)证券直(zhí)言，当前数据呈现复苏信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司称(chēng)，“我们看到(dào)的是回(huí)暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难(nán)持续，货币(bì)供应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复苏(sū)。

　　华泰(tài)宏观也指出，CPI可(kě)能低估了(le)服务(wù)业和其他不(bù)可贸(mào)易品的(de)通胀。而(ér)作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走(zǒu)势最重要的风向标之一。华泰(tài)宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民(mín)消费倾(qīng)向、还(hái)是(shì)居民资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶(è)化。

　　招商证(zhèng)券提到，一季(jì)度CPI走势(shì)并不(bù)满足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局部性、外生性与阶(jiē)段(duàn)性现象(xiàng)，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实(shí)则(zé)反映疫(yì)后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提(tí)到，当前(qián)的(de)物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期(qī)非(fēi)经(jīng)济政(zhèng)策对企业(yè)家(jiā)信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民(mín)风险(xiǎn)偏好下降(jiàng)有关。当前(qián)中(zhōn1ma等于多少a，1ua等于多少ag)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经(jīng)济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内需恢复(fù)好于外需的(de)特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小(xiǎo)鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所谓“通(tōng)缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能过剩(shèng)和消(xiāo)费需求不足(zú)抑制了(le)价格上(shàng)涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而(ér)推(tuī)高不(bù)良债务，加剧产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成(chéng)当前(qián)“类通缩”复苏的(de)本质是货币与(yǔ)有(yǒu)效需求或供给(gěi)的(de)不匹配，背后是居民(mín)与(yǔ)企业支出谨(jǐn)慎(shèn)、地产角色变化(huà)、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预(yù)期在经历一(yī)轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后(hòu)，当宏观预期波动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通(tōng)缩环(huán)境下景气行业(yè)的稀缺是促成成(chéng)长牛(niú)的重要外部因素，物价水平的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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