《基金(jīn)经(jīng)理投资笔记》宏(hóng)观策略系列

　　把脉经济周(zhōu)期拐点 实现财富管理升(shēng)级

　　作(zuò)者：魏 凤 春(chūn)（博士），创金合信基金首(shǒu)席经济学家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信基金基金(jīn)经理

　　乱云飞渡仍从容

　　上期(qī)分享中（查看原文），我们提出了5月是乱(luàn)花渐欲迷人(rén)眼，一个大(dà)的(de)背(bèi)景(jǐng)是市场进入了战(zhàn)略相持(chí)阶段(duàn)，进攻(gōng)和防守的理由都不是非常清晰。周末中(zhōng)央发布长期(qī)的产业(yè)政(zhèng)策，基调是清晰的，但那(nà)是诗和远方，是战略性的布局(jú)，很(hěn)多投资者更喜(xǐ)欢战术性的机会(huì)。伯克希(xī)尔哈撒韦年度股东大会在巴菲特的老(lǎo)家(jiā)奥巴哈举行，吸引了(le)全球投资者的目光，投资者总希望可以从中寻找到投资的秘诀(jué)，价值投资的道虽相同，但法、术、器是各异的。不仅如此，伯(bó)克希尔决策者对宏观(guān)环境的担忧，对数字技(jì)术的批判(pàn)，很多与会者收获的可能不是清晰的思路，而(ér)是(shì)在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场(chǎng)有“五穷(qióng)、六绝、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的(de)A股投资者也(yě)开(kāi)始考虑Sell in May,一个(gè)很(hěn)重(zhòng)要的理(lǐ)由是根据惯例，银(yín)行保险等(děng)利好兑现后往往是(shì)市场开(kāi)始调整的开始。A股投(tóu)资历来是有季节性的，但这未必是历史(shǐ)的铁律，比如2022年5月(yuè)市场在(zài)新的政策基(jī)调(diào)下开始全面大反攻。我(wǒ)们(men)需(xū)要因时而(ér)变(biàn)，投资者需要考虑到当(dāng)前的市场背景已经和之(zhī)前有很大的不同。当(dāng)前市场进入战略僵(jiāng)持阶(jiē)段的一个重要理由是除了逻辑(jí)推演(yǎn)，很多重(zhòng)要(yào)问题很难用清晰的事实来(lái)验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋定而后动，因此才有了上述的猜(cāi)测。

　　市场不清楚的地方(fāng)在(zài)哪(nǎ)里呢？

　　第(dì)一，从内部看，市场已经提前交易了政策的(de)方向，而且今年(nián)国内的政策本身也不是大开大(dà)合(hé)。新出台的政策更多地在落实上，较(jiào)少新的(de)提法。

　　第二，从(cóng)外部(bù)看，美联储依然在通胀、就业数(shù)据、金融数据和(hé)增长数据(jù)传递的混乱信息中纠(jiū)结。

　　第三，从(cóng)投资主线看(kàn)，数字经济和中特估依然既有(yǒu)政策(cè)、也有业绩或者有未来预(yù)期(qī)的业绩改善(shàn)，但(dàn)短期游戏、传(chuán)媒、中特估与(yǔ)其他(tā)板块分化(huà)较为极致，也是不争(zhēng)的事实。除(chú)了(le)这两(liǎng)条主线外(wài)，金融、消(xiāo)费(fèi)和(hé)公(gōng)用事业(yè)有(yǒu)反(fǎn)弹，但难以成为(wèi)持(chí)续的配(pèi)置(zhì)主题，新能源(yuán)崩坏的(de)筹码预期也决(jué)定了反弹的脆弱性。

　　第(dì)四，从交易(yì)行为看，投资者并未形成一致预期。随着一(yī)季(jì)报的披露(lù)，市场阶段性发挥了(le)对盈利现实的(de)定价(jià)效率。具体表现为，业绩出现一(yī)定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电(diàn)力(lì)、中特估主(zhǔ)题(tí)以及(jí)TMT中的(de)游戏传媒等表现较(jiào)好，家(jiā)电此前也有一定表(biǎo)现。不(bù)过，随着业绩的公布(bù)反而出(chū)现了一定的买预(yù)期卖现实的操作。当(dāng)然，相对而言市场(chǎng)也有定价效(xiào)率不(bù)稳定的一面，同(tóng)样是业绩修(xiū)复(fù)或有韧性的农(nóng)林牧(mù)渔、新能源和消(xiāo)费板块(kuài)，整体表现则一般。

　　二、市场僵持(chí)的原因：一季(jì)报(bào)显示企业盈利仍在(zài)磨底阶(jiē)段

　　短期市(shì)场的核(hé)心矛盾在(zài)于缺(quē)乏(fá)特别明显的亮点，TMT主(zhǔ)线前(qián)期超(chāo)额收(shōu)益过于(yú)显著，目前(qián)除了游戏、传媒一枝独秀外，其他TMT细分(fēn)领域(yù)阶(jiē)段性(xìng)有所回调。中(zhōng)特估相关的(de)基建、银(yín)行、石油、出版等板块盈(yíng)利有支(zhī)撑(chēng)、估值(zhí)也较(jiào)低，因此在最近市场调整的时候(hòu)整体表现较好。在(zài)这两(liǎng)条我们看(kàn)好的全年主线之(zhī)外(wài)，市(shì)场部分定价了一季报行(xíng)情，但核心问(wèn)题在于(yú)当前盈利仍处(chù)在磨底阶段。护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗扣除金融和两桶油(yóu)，A股的盈利还在下滑，这意味(wèi)着短(duǎn)期盈利很难撑起A股系统(tǒng)性的行情(qíng)。所(suǒ)以，我们看到这两条主线(xiàn)之外其他业绩尚可(kě)的板块，整(zhěng)体反弹的幅度都相(xiāng)对有(yǒu)限。消费的盈利有一(yī)定的(de)修复，而市场(chǎng)由于(yú)前期的悲(bēi)观(guān)情(qíng)绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局(jú)是清晰而(ér)明确的：政策(cè)关(guān)注(zhù)产业升(shēng)级和人的问题

　　近期国(guó)内也处于一个会(huì)议密集召开的阶(jiē)段，政治(zhì)局会议、中央财经(jīng)委(wěi)会议和国(guó)常(cháng)会相继召(zhào)开(kāi)。决策层对于当(dāng)前经济复苏动力不足、复苏势头不稳的(de)问题，有(yǒu)着清醒的认识，短期的(de)工作(zuò)重(zhòng)点是恢(huī)复和扩(kuò)大需求，但同时也明确(què)不会再走老路(lù)——不会通过低水平的(de)债(zhài)务扩张来刺激经济，而是聚(jù)焦实体经济的(de)产业升级，推进产业智(zhì)能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现代产业(yè)体系(xì)下的融合发展

　　这次财(cái)经委会议的(de)一个新提(tí)法是“坚持(chí)三次产业融合(hé)发展(zhǎn)，避免割(gē)裂对立(lì)；坚(jiān)持推动传统产业转型升级，不能当成(chéng)‘低端产(chǎn)业’简单(dān)退出”，这个提(tí)法很重要(yào)。我们去年底强调接下来一段时(shí)间的(de)政策需要强调均衡(héng)性和系统(tǒng)性(xìng)，才能形(xíng)成经(jīng)济发展的合(hé)力(lì)。卡脖子的领域要(yào)重点(diǎn)支持和发(fā)展，但是经济的运行是一个完整的系统，生产和消费、实(shí)体经济和金融支撑(chēng)、高科技领(lǐng)域和(hé)低技术领域(yù)、融资(zī)-设(shè)计-制造—物流(liú)-销售-服务等各(gè)方面(miàn)需要协(xié)调(diào)发展，大(dà)家的信心慢慢恢(huī)复(fù)、收入慢慢恢(huī)复，才能够真(zhēn)正把需求拉动起(qǐ)来。不能够孤立、片面地理解和执行政策(cè)，毕竟即使是芯片(piàn)这(zhè)么最(zuì)高科技的领域，它(tā)的下游需求(qiú)也主要来(lái)自消(xiāo)费电(diàn)子产品中的手机(jī)、汽车(chē)、智能家居等等，没有需求的(de)拉(lā)动，产业的发展就缺(quē)乏良性循环(huán)的基础。

　　高质(zhì)量的人才红利(lì)

　　另外，最近政策(cè)讨论的一个重点是(shì)人(rén)，作为投资(zī)生产拉动核心的企业家、作为人力资源重点的人才、承载民族未来的新生人口、需要关注的(de)老龄人(rén)口(kǒu)。当前(qián)中国的发展逐渐从资本(běn)和(hé)劳动要(yào)素拉动转向人(rén)力资源拉(lā)动，技术创新(xīn)成(chéng)为(wèi)能否突破内外部(bù)约束的关键。技术创新能(néng)力取决于(yú)制(zhì)度保障下的主观能(néng)动(dòng)性，在经历了(le)过(guò)去几(jǐ)年的非常态之后，在(zài)内外(wài)部不确(què)定性(xìng)的(de)制约下，如何让(ràng)当前每(měi)个主体充满信心、充满(mǎn)主观(guān)能动性，是(shì)政策(cè)的(de)重心。以人(rén)工智能为代表(biǎo)的数字(zì)经济大发展(zhǎn)，有可能能够帮助我们(men)适当(dāng)缩小国际竞争中人力资源的差(chà)距，这(zhè)需(xū)要(yào)从一个更高(gāo)的(de)角度理解人(rén)工智(zhì)能和数字经(jīng)济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容：乱战之后(hòu)的投资(zī)路径

　　5月(yuè)的(de)市场，看起来(lái)是战略僵持阶段的乱战。接(jiē)下来的政策力度和效果有多(duō)大、盈利能否实质性的反(fǎn)弹、经济(jì)复苏的(de)斜率(lǜ)是否(fǒu)面(miàn)临趋缓的压力、海外的潜在风险到底有多大、美(měi)联储到底下一步面临的(de)是什么(me)样的经济形势等，投资(zī)者希望渐次判断上(shàng)述一系列的重要问题的程(chéng)度，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个意(yì)义上讲，5月交易机(jī)会(huì)可能(néng)更均(jūn)衡(héng)、但也更(gèng)脆(cuì)弱(ruò)，当(dāng)前可能是一个布局的好(hǎo)阶段，而未必会是收获的阶段。投(tóu)资者(zhě)需(xū)要(yào)多一点耐心(xīn)，风(fēng)浪越大(dà)，下一(yī)次(cì)的鱼越贵。

　　“乱云飞(fēi)渡仍从(cóng)容”，这是我(wǒ)们从巴菲特历次股东大会(huì)上看到价值投资(zī)者很重要的一(yī)个特质，即我(wǒ)们提倡的“道(dào)”。市场的乱(luàn)是暂时的，随着事实的(de)清晰，投资(zī)路(lù)径(jìng)也(yě)将会非常明确。这(zhè)个路径，我(wǒ)们从(cóng)产(chǎn)业(yè)视角做了一(yī)下梳理，供(gōng)投资(zī)者参(cān)考。

　　具体而言：投资的上限是产业现代化，科技(jì)自(zì)主可用，数字化、高端(duān)化(huà)与(yǔ)智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要(yào)进(jìn)行战略布局(jú)。投资的下限是避免系统性的风险，在(zài)现(xiàn)代(dài)化的(de)产业转型中，当前蕴藏风(fēng)险和未(wèi)来跟不上历史步(bù)伐的产业(yè)是不能进行战略布局的。投资的中间状态是周期与消费行业，是(shì)战(zhàn)术性(xìng)的布局。

　　产业视(shì)角下的(de)投(tóu)资路线图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基(jī)金首席(xí)经(jīng)济学家，投委会委员兼秘书长，宏观策(cè)略配置(zhì)部总监，兼任MOMFOF投研(yán)总部(bù)总监，南开(kāi)大学经(jīng)济学博(bó)士(shì)，清华大学管理科学与工程博(bó)士后(hòu)。学术研究(jiū)与教学以(yǐ)及宏观经济走势、金融产品分(fēn)析等实务领(lǐng)域(yù)经验丰富、成果卓著。从(cóng)业23年以来，一直(z护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗hí)致力于在周期波动的框(kuāng)架内运用(yòng)财政的(de)视角解构宏观经济(jì)的运行，将中国经(jīng)济看作一(yī)份资产，通过(guò)资(zī)本资产定价的方式来确定其价值与风(fēng)险。

　　罗水星博士，创(chuàng)金合(hé)信基金经理、首席宏观分(fēn)析师，2022年2月加入创金合信基金。此前(qián)履职博时基金，负责(zé)宏观(guān)策略、宏观政策(cè)、大(dà)类资产配置与择(zé)时研究。武汉(hàn)大学学士(shì)，上(shàng)海财经(jīng)大学经济学硕(shuò)士、博(bó)士，中国社科院经济学博士后，学术论(lùn)文多(duō)发表于国际SSCI英(yīng)文(wén)核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 护士是事业编制吗 2023年护士还有编制吗