4月美(měi)国就业(yè)报告大超预期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季(jì)节性(xìng)有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美(měi)国就业市(shì)场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和(hé)3月新增非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高(gāo)于以往(wǎng)年份，或导致非农(nóng)就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非农数据点评

　　4月美(měi)国就业(yè)报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失(shī)业(yè)率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增(zēng)速(sù)回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非农就(jiù)业(yè)数(shù)据与(yǔ)此前(qián)超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维(wéi)持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增非农就(jiù)业为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年份(fèn)（图(tú)2），或(huò)导致非农就业数(shù)据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性(xìng)存(cún)在较大不确定。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其(qí)中商品相(xiāng)关行业回升明(míng)显。4月商品相(xiāng)关(guān)行业新增(zēng)非(fēi)农就业3.3万人，占(zhàn)4月新(xīn)增就业的13％，相对3月增加5万(wàn)人。其中，制(zhì)造业(yè)、建筑业等(děng)新(xīn)增就业均边际回升。商品相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业边际好转(zhuǎn)。例(lì)如，4月(yuè)美(měi)国ISM制(zhì)造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品通胀翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗环(huán)比也(yě)边际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升(shēng)至22万，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需(xū)求指标指示(shì)，服务业需(xū)求(qiú)可(kě)能仍在走弱。例如3月(翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗yuè)美(měi)国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健与零售业(yè)的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月(yuè)的(de)470万(wàn)人大幅下降，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工资增速(sù)回升(shēng)，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅(guī)谷银行风(fēng)波(bō)的不确(què)定性冲击(jī)，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性(xìng)较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资增速低(dī)于其他(tā)工资(zī)指标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后(hòu)，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国(guó)潜(qián)在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美联储(chǔ)的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓解。最能反映就业(yè)市场翼年代记和百变小樱有什么关系么 翼年代记是悲剧吗紧张程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时(shí)期(qī)，预计2023年(nián)4季度(dù)，美国(guó)就业市(shì)场(chǎng)才能更接近供(gōng)需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业数据将进一(yī)步削(xuē)弱联(lián)储的降息(xī)意愿，但实际(jì)经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农就业数据所指示(shì)的(de)水(shuǐ)平(píng)，后续(xù)需(xū)要关(guān)注季节(jié)因子扰动下降后就业数据(jù)的(de)走势(shì)。非农(nóng)就(jiù)业超预期叠加工资增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显(xiǎn)恶(è)化，联储转向(xiàng)的可(kě)能性(xìng)将(jiāng)加大。5月以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时点提前，前景存在较(jiào)大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上限提前触(chù)发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不(bù)断发酵(jiào)的银行(xíng)危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金(jīn)融市场动(dòng)荡可能性(xìng)加大，不排(pái)除金融风险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半(bàn)年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰(shuāi)退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预(yù)期，但(dàn)或许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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