文(wén)：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永乐

　　4月居民新(xīn)增存(cún)款-1.2万亿，同比多(duō)减(jiǎn)4968亿元，这是居民存款在连续13个月同比(bǐ)多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一大(dà)笔超额(é)储蓄(xù)。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题(tí)。一是4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多减是不是超额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋(qū)势(shì)能否延(yán)续？

　　对上述问题(tí)的回答取决(jué)于存款(kuǎn)会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的影响。一般影响居(jū)民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入(rù)、消(xiāo)费支出(chū)、金融资产相关收支和房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金(jīn)融资产赎回、购房减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融(róng)资产、购房增加、提前还(hái)贷等(děng)则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年(nián)居民存款同(tóng)比多(duō)增7.9万亿是居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能(néng)否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同(tóng)比多增2.1万亿则(zé)是收入修(xiū)复和理财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长(zhǎng)525元(yuán)，理财存续规模相比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿(yì)至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速(sù)度放缓(huǎn)等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持35c到底有多大，35c是多少(chí)证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所回落，即居(jū)民(mín)提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于(yú)去年末略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居(jū)民消(xiāo)费和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度减弱，一季度人均(jūn)消费支(zhī)出同(tóng)比(bǐ)增加345元（低(dī)于收入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿元。但(dàn)因为(wèi)支撑因(yīn)素的规模更大，所以(yǐ)存款继续回升。

　　4月和一季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于理财市(shì)场(chǎng)的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存(cún)款理财(cái)化；二是提(tí)前(qián)还贷规模增加。因为居(jū)民收入和(hé)消费数据不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收入在4月对存款的影响。

　　存款(kuǎn)回流理财(cái)是4月存(cún)款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财(cái)存量规(guī)模(mó)环比(bǐ)增加(jiā)1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月(yuè)以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居(jū)民增配(pèi)理财等资(zī)产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下滑共同作用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市(shì)场(chǎng)表(biǎo)现(xiàn)逐步好(hǎo)转(zhuǎn)，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引(yǐn)力(lì)逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进(jìn)一步(bù)回落(luò)，居民(mín)还在继(jì)续增配理财产品，存款(kuǎn)理财化(huà)趋势有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩大是存款下滑的(de)又(yòu)一个原(yuán)因。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均值相比(bǐ)于2月(yuè)低(dī)点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上(shàng)行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度(dù)一是因为首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低(dī)成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利率，贝(bèi)壳研究院(yuàn)数(shù)据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平(píng)均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二(èr)是政(zhèng)策放松后(hòu)，1、2月份部(bù)分积压(yā)的还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份办理(lǐ)，这会推(tuī)动提前还贷(dài)规模走(zǒu)高。

　　总的来(lái)说(shuō)，随着理财市场好转，此前因居民(mín)少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了(le)，且5月初这一趋(qū)势还(hái)在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市场和提前还贷在(zài)后续几个月里或(huò)继(jì)续成为(wèi)超额存款的(de)主要流(liú)向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水(shuǐ)平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧偏(piān)弱，考虑(lǜ)到超(chāo)额储(chǔ)蓄的持(chí)有分化且并非主(zhǔ)要来自消费，后续超额储(chǔ)蓄对消费的(de)支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄(xù)能否转化成超额(é)消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是(shì)因为按揭(jiē)利(lì)率存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将(jiāng)延续。从(cóng)这个(gè)角(jiǎo)度来(lái)看，主(zhǔ)要因(yīn)为少买房、少投资而积攒下来(lái)的储蓄，在理财(cái)市(shì)场(chǎng)环境好转和存款利(lì)率下滑的(de)背景下或将(jiāng)继(jì)续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速(sù)使(shǐ)用金融机(jī)构(gòu)住户存款(kuǎn)余额+4月新增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个(gè)人住房抵押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场(chǎng)波动加(jiā)大

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