近日，2022年(nián)营(yíng)业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿(yì)元的兴发(fā)集团，其旗下(xià)子(zi)公司兴福电子公布科创板IPO申报稿。

　　兴福电子的主要产品是磷酸、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是半导体加工过程中的关键(jiàn)材料，公司客户包括长江存储、华(huá)虹集团、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二期入股。

　　不过有意思的是(shì)，兴福(fú)电子第(dì)二(èr)大客户竟然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无(wú)意间透露了一个冷知(zhī)识——可口可(kě)乐生产(chǎn)过程中使用的磷酸，原(yuán)来不只是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福电子间接控(kòng)股股东还与第二大股东有(yǒu)可(kě)复活的对赌协议。且其中一条比较少(shǎo)见，即(jí)在兴(xīng)福电子正式申报IPO后(hòu)的18个月内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合(hé)格IPO是指(zhǐ)哪个？

　　兴福电子(zi)主要从事从事湿电子(zi)化学品业务(wù)，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司磷(lín)酸产品按(àn)照(zhào)纯(chún)度等(děng)级分为电子(zi)级磷酸、食品级磷酸，电(diàn)子级磷酸(suān)可(kě)分为IC级磷(lín)酸和面板级(jí)磷(lín)酸。各磷(lín)酸产品的纯度等级(jí)由高(gāo)到低分别为：IC级磷酸(suān)＞面板级(jí)磷酸＞食品级磷(lín)酸。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会产(chǎn)生部分食(shí)品级(jí)磷酸、工业(yè)级硫酸(suān)等(děng)产品。其中2022年食品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营(yíng)业务(wù)收(shōu)入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点(diǎn)值得一看，兴福(fú)电(diàn)子(zi)2022年第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口(kǒu)可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)的主要销售内(nèi)容为(wèi)磷酸产品。这个销售金额(é)比兴(xīng)福电子当年食品级磷酸的主营业务收入多出(chū)了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级磷酸(suān)产品(pǐn)除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板行业(yè)客户外，还销售(shòu)给可(kě)口可乐公司、化工品贸易商等(děng)其他行业客户(hù)。由于(yú)可口可乐公司(sī)对磷酸产品(pǐn)的(de)品质要(yào)求高于一般(bān)的食(shí)品级(jí)磷酸，公司销售(shòu)给可口(kǒu)可(kě)乐公司(sī)的磷酸产品等级(jí)实(shí)际为符合食品级要求(qiú)的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电(diàn)子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的(de)营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期(qī)会计差错更正及追溯调整，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万(wàn)元，调(diào)整后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点为，兴福电子(zi)2022年非经常性损益为4528.14万元。某(mǒu)会计师(shī)事务所合伙人对记者(zhě)表(biǎo)示(shì)，非经常性(xìng)损益是(shì)指公司(sī)发生的(de)与(yǔ)经(jīng)营业(yè)务无(wú)直接关(guān)系，或是虽(suī)与经营(yíng)业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频(pín)率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地(dì)反映公司正常(cháng)盈利能(néng)力(lì)的(de)各项(xiàng)收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福电(diàn)子2022年归母净(jìng)利(lì)润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿(gǎo)

　　第三个点为，兴(xīng)福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛(máo)利(lì)率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中兴福电(diàn)子2021年和(hé)2022年的有关(guān)毛利率，已经超过申报稿列举的同行业可比公司平均水平。对此，兴(xīng)福电子在申报稿中表(biǎo)示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户(hù)的(de)产(chǎn)品(pǐn)认(rèn)证及批量(liàng)供货，毛利率水平较高的集成电路用湿电子化学品销售收入占比持(chí)续(xù)提升，且(qiě)公司根据部(bù)分(fēn)产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况(kuàng)适时调高(gāo)了(le)产品销(xiāo)售价格(gé)，使得2021年和2022年(nián)毛利率维持在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况下，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还(hái)有多(duō)少上升空间(jiān)？如(rú)果不靠涨价，兴福电子(zi)未(wèi)来是否还能持续提高业绩(jì)？

　　从股值此之际是什么意思春节，值此 之际权结构来看，兴福电(diàn)子控股股东为上市(shì)公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股份(fèn)。兴(xīng)福(fú)电子(zi)的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福(fú)电子第二(èr)大股东为国(guó)家集成(chéng)电路基金二期(qī)，持股比(bǐ)例(lì)为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金(jīn)二(èr)期之间存在(zài)对(duì)赌(dǔ)协议(yì)。虽然随着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经(jīng)终止(zhǐ)，但回购权(quán)和随(suí)售权存(cún)在可以“复活(huó)”的条件，且其中一条比较(jiào)少见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月内仍(réng)未(wèi)实现合格IPO”。

　　这里有(yǒu)个疑(yí)惑，合格IPO是指通过上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指(zhǐ)通过上市委审(shěn)议，虽然申报IPO后的18个月内没有上会结果的(de)企(qǐ)业比(bǐ)较少，但不是没有(yǒu)例(lì)外。比如，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上交(jiāo)所科(kē)创板栏目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息(xī)和先正达，受理(lǐ)日期已经(jīng)超过18个月。

　　如果是指(zhǐ)拿(ná)到(dào)证监会批文，也有企业超过。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的(de)企业中有2家受(shòu)理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴(xīng)福电子合格IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演绎怎么样的剧(jù)情？

　　对赌协议摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿(gǎo)

　　另外，兴福(fú)电子此(cǐ)次IPO拟募资(zī)15亿元，发行不(bù)超(chāo)过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以此计算，兴福(fú)电子达到的(de)目标估值为54亿元(yuán)。值得(dé)一提(tí)的(de)是(shì)，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴(xīng)福电子(zi)增资(zī)时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元。考虑稀(xī)释(shì)作(zuò)用后(hòu)，15家战略(lüè)投资(zī)者的增值(zhí)率为(wèi)56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度业绩如何？

　　兴福(fú)电子(zi)重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采(cǎi)购主要(yào)系(xì)向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫(liú)等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重大经常性(xìng)关(guān)联采购金额（不含建筑工程(chéng)服务采购）分(fēn)别为1.22亿元、2.06亿元(yuán)和1.95亿(yì)元，占营业成本的比重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东宜昌(chāng)兴发的下属公司采购。

　　细项(xiàng)来(lái)看(kàn)，兴福电子部分主要(yào)原材料的关联采购占(zhàn)比较高。比如，报告期内，公司(sī)普(pǔ)通黄磷(lín)关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总(zǒng)额的比例(lì)分别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同(tóng)类产品采购总额的比例均(jūn)为 100.00％。

　　另外申(shēn)报稿显示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发(fā)集团合并(bìng)报(bào)表范(fàn)围内唯一从事湿电(diàn)子化学(xué)品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴发集团及其控制的其他公(gōng)司主营业务及应用领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴发集(jí)团2023年第一季度(dù)的业绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季度营业(yè)收(shōu)入为(wèi)65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发(fā)集团(tuán)归(guī)母净利(lì)润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公(gōng)告中表示，归母净利(lì)润较上年同期(qī)大幅降低，主(zhǔ)要是受市场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市场(chǎng)价格持续下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌幅扩大，至一季度(dù)末，草(cǎo)甘(gān)膦价(jià)格已跌至行业成(chéng)本线(xiàn)附近，有机硅DMC已跌破(pò)行业成(chéng)本线。在价(jià)格下跌过程中(zhōng)，公司上(shàng)述产(chǎn)品产(chǎn)销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在公告中谈及湿电子化学品，即公司湿(shī)电子(zi)化学品、特种化学品、食品添加剂(jì)等成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保持(chí)稳定。

　　但是(shì)兴(xīng)发集团另一则公告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季(jì)度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团2022年第(dì)一季度(dù)统计口径不太一样，销量(liàng)数据不太好找，所以不(bù)太好(hǎo)具体判(pàn)断湿电子化学品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降16.44％的(de)情况下(xià)，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平(píng)均(jūn)售(shòu)价摘要，数据(jù)来(lái)源(yuán)：兴发集团公告

　　违法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到宜(yí)昌市(shì)猇亭区城(chéng)市管(guǎn)理(lǐ)执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚(fá)，处罚金额(é)为28.16万元。原因(yīn)是兴福电子无证建(jiàn)设房屋，总违法建(jiàn)筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万元。另外(wài)，兴福电(diàn)子控(kòng)股股东兴(xīng)发集团的(de)副总经理赵(zhào)勇于2023年4月被上交所予以监管警(jǐng)示的决定，原因是赵勇交易兴发集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交易。

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