近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话(huà)题(tí)，外资(zī)机构加(jiā)强研究。不少国企、央(yāng)企上市(shì)公司已获(huò)外资显著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成(chéng)为“市场关(guān)注焦点”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈利(lì)能力持续改善的标的，从而获得(dé)长期稳(wěn)健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行(xíng)动(dòng)。

　　Wind数(shù)据显示(shì)，截(jié)至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国企(qǐ)公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金(jīn)净流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季度上市(shì)公司(sī)财(cái)报公布，不少全球主权投资机构跻身国企(qǐ)的(de)前十大(dà)的股东行业。例(lì)如，一季度(dù)报告显示(shì)，阿布(bù)达比投资局、科威特政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持(chí)多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票。例如科威(wēi)特政府投(tóu)资(zī)局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿布达(dá)比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威(wēi)央(yāng)行一季度新建仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点(diǎn)基金截(jié)止4月底的前(qián)十大重仓(cāng)股(gǔ)，来(lái)源：晨星

　　再(zài)如，富达旗舰(jiàn)中国基(jī)金-中国(guó)焦(jiāo)点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股(gǔ)包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中(zhōng)升集团、百度(dù)等(děng)，含(hán)不少国(guó)企公司。而基金(jīn)在4月对这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏人问津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于中国国企公司的讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一(yī)篇研究报(bào)告中解释(shì)了他们(men)对(duì)于国(guó)企改革的看法。报告(gào)认为，在(zài)中(zhōng)国国企改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国(guó)企改革事关重(zhòng)大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到(dào)了“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁(tiě)可能是(shì)乏人问(wèn)津(jīn)的防御性(xìng)公司。它虽然(rán)有稳健的(de)基本(běn)面，收益预期也尚可，但(dàn)是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国(guó)中铁股价已经上升(shēng)了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现(xiàn)，包括中(zhōng)石化、中(zhōng)国铝业等。这(zhè)背后(hòu)的原因可能包括：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注意的是，一般说来外资机构(gòu)持仓中更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗这(zhè)与(yǔ)他们的选股标(biāo)准(zhǔn)相关。上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标准，不少国(guó)企公司(sī)在过(guò)去难以进入部(bù)分(fēn)外(wài)资的(de)选股池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去年年底的平均每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的(de)资本效率(lǜ)还(hái)有很大(dà)的提(tí)升空间(jiān)。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投(tóu)资者认为国企长期的低估值为投资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投(tóu)资价值被低估了。

　　富达在报(bào)告中(zhōng)指出(chū)，如果国(guó)企改革(gé)能(néng)够取得成效(xiào)，投资者会重估国企的投资者价值。投资者(zhě)对于能(néng)够持续提(tí)供(gōng)良好的股东(dōng)回报的公司(sī)是愿意支付(fù)溢价(jià)的。例(lì)如，贵(guì)州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州茅台可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房(fáng)地(dì)产行业，目前来(lái)看(kàn)大部分(fēn)国企的(de)市净率(lǜ)低(dī)于私(sī)营企业。

　　除了(le)股东回(huí)报，国企(qǐ)如何与投资者互动，增强透明性(xìng)是全(quán)球投资者关(guān)注的问题。此外(wài)，投(tóu)资(zī)者关注的其它问题还(hái)包括(kuò)：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务国家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的(de)商业效率，如何改善(shàn)激励措(cuò)施等。尽管(guǎn)这次改(gǎi)革的成效仍待(dài)时间检验，但是“注(zhù)重股东(dōng)回报”是被资本(běn)市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题具可持续(xù)性

　　高(gāo)盛亚太首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前(qián)国企主(zhǔ)题受到关注，可能(néng)个(gè)别股票有一定量的(de)“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的理由认为国企(qǐ)主(zhǔ)题是(shì)可持续的。

　　首先，相当一部分公司(sī)估值仍然很低。虽然(rán)它已经从(c上下红中间白的国旗是哪个国家的 国旗可以随便挂吗óng)极低的(de)水平上升(shēng)，但总体(tǐ)来说(shuō)，国有企业(yè)的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高的数字。

　　其次，如果公司能(néng)够继续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平(píng)和利(lì)润增(zēng)长，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价(jià)格的驱(qū)动因素。

　　第三(sān)，从全球投(tóu)资者的(de)角度看，他(tā)们对国企的(de)持(chí)有或配置仍然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年(nián)，大(dà)多数(shù)境外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上市民(mín)营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资(zī)组(zǔ)合(hé)经理只关注经济的私营部分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例(lì)如(rú)部分能(néng)源公司估值远远低(dī)于(yú)全球(qiú)同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治(zhì)因(yīn)素，但全(quán)球仍有资金（例如中(zhōng)东(dōng)地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的(de)股价有(yǒu)了非(fēi)常显著(zhù)的(de)回升，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉进一(yī)步(bù)指出：在任(rèn)何市场，投资都(dōu)必须持有前(qián)瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所(suǒ)有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们(men)已经被市(shì)场价格反映(yìng)出来，因为市场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远不会有百分百的确定性或(huò)信心。一些积(jī)极的变化(huà)正(zhèng)在发生。“如果问过(guò)去多(duō)年，通过观察中国市场我(wǒ)们学(xué)到了什么(me)？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投资。中(zhōng)国的国企已(yǐ)经迎来了积(jī)极(jí)的信号(hào)”。投资者需要一些机制来从大量(liàng)的国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更(gèng)高成功机会的企业。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改进动力、有客观证(zhèng)据显(xiǎn)示其盈利能力已经改善的企业(yè)。同时(shí)，这些企业所处(chù)的行(xíng)业(yè)整体(tǐ)收益增长、有良好(hǎo)的(de)资产(chǎn)负(fù)债表和(hé)低债务(wù)水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投资者很重要(yào)，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投(tóu)资(zī)者(zhě)。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是(shì)对(duì)国有企业股价(jià)的额外推动力。

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