调油逻辑提振成本价格，从而(ér)能够推升芳(fāng)烃(tīng)价格(gé)，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然(rán)而(ér)，今年与去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日(rì)报记(jì)者观察到(dào)，同为芳烃品种，4月18日(rì)以来(lái)，PTA和(hé)苯乙烯期货盘面已(yǐ)连(lián)续出(chū)现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现(xiàn)远超市场预期。

　　截至(zhì)4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较(jiào)4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨(dūn)，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约(yuē)收于8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下(xià)跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品(pǐn)种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌(diē)，主要原因在于(yú)两(liǎng)方面，一方面由(yóu)于近期原(yuán)油大跌，另一方面近(jìn)期(qī)成品油裂差下跌(diē)。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞涨(zhǎng)格(gé)局，以及美(měi)国的加息(xī)预(yù)期(qī)，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之相关性相对(duì)较强的PTA形成(chéng)成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同(tóng)时美国汽油库存在4月(yuè)份去库速率减缓，使得市(shì)场对于美国调油需(xū)求的(de)预期边际弱(ruò)化，对于芳烃(tīng)的支撑(chēng)走弱。

　　采访中，记者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑(jí)。

　　但与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年(nián)芳(fāng)烃市场走势相对偏(piān)弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发(fā)酵、6月初达到(dào)顶峰，今(jīn)年调油(yóu)逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之(zhī)前。

　　物(wù)产中(zhōng)大期货能(néng)化组组长谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更多是始于路径依赖，去年极端(duān)的调油行情使得市场预期(qī)今年调油逻辑(jí)发(fā)生的(de)概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往(wǎng)美国。

　　在她(tā)看(kàn)来，去年调油逻辑(jí)是调油实实在在(zài)发(fā)生(shēng)，反映在MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年的调油带来(lái)芳烃美亚价差处于往(wǎng)年同期高位，但当前美湾芳烃库存较(jiào)高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价差进(jìn)一步扩(kuò)大。

　　郑邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节(jié)奏上又有(yǒu)差异(yì)，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触(chù)即(jí)发，而经历过去年的(de)大幅(fú)波动，随后(hòu)调(diào)油商对于今年已经提早有所(suǒ)准备。

　　“芳(fāng)烃(tīng)的美(měi)亚(yà)价差一直(zhí)保持相(xiāng)对高(gāo)位(wèi)，给亚洲芳烃流(liú)向美国创(chuàng)造套利空间，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩(hán)国出口(kǒu)美(měi)国芳烃(tīng)的数量保持相对高位(wèi)可以一窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚(yà)洲芳烃(tīng)装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在3月份就(jiù)启动，提(tí)早(zǎo)并迅速将芳烃估值打(dǎ)上去，PTA价(jià)格也在3月(yuè)中旬(xún)开始(shǐ)启动，这明显早于去(qù)年。但我们(men)也看到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于高(gāo)位(wèi)徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑现。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰(bīng)冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的(de)差异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而(ér)今年市场提前到3月就(jiù)开始炒(chǎo)作。

　　据(jù)韩冰冰介绍，今年调油逻(luó)辑应该不(bù)及去年。“去年受俄乌冲突影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂(liè)解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起。而今(jīn)年的问题是欧(ōu)美经济下行压力较大(dà)，油(yóu)品需(xū)求面临走弱，从盘(pán)面也(yě)可(kě)以(yǐ)看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品(pǐn)利(lì)润却回落，并拖(tuō)累形成原油的下跌。”他(tā)说。<将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物/p>

　　“去年芳(fāng)烃调(diào)油主要是由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷需(xū)求(qiú)无(wú)法匹配，从而导致了(le)美(měi)亚套利(lì)窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧缺助(zhù)推PTA价格(gé)的(de)大幅走高。今年看工厂对于调(diào)油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年(nián)。”马俊逸称。

　　在银河期货分析(xī)师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度(dù)美国(guó)出行(xíng)旺季(jì)下调(diào)油需求被(bèi)赋予(yǔ)期(qī)待(dài)，然而有了去(qù)年二季度(dù)调油需求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分(fēn)工厂提前跟美国(guó)工厂签订了长(zhǎng)约，今(jīn)年的出(chū)口周(zhōu)期(qī)有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国运往(wǎng)美国的(de)芳烃出口量(liàng)观(guān)察(chá)，整体1—3月出口量已达去年调油季出口总(zǒng)量的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商(shāng)今(jīn)年与(yǔ)亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗(chuāng)口(kǒu)打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察(chá)今年调(diào)油大概率仍(réng)将发生，但是整体对(duì)于(yú)芳烃价格(gé)的提振高度(dù)将极大可能不如(rú)去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油(yóu)价波动加剧，近期(qī)原油库存低位回升，汽油(yóu)裂解价差回落(luò)，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯(běn)调油优势下降(jiàng)，在(zài)对(duì)未(wèi)来需求的不(bù)确定和经(jīng)济可(kě)能衰(shuāi)退的背(bèi)景(jǐng)下调油需求出现了不(bù)稳定的因素(sù)。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯(xī)的基本面来看，实则(zé)呈现边际走(zǒu)弱的迹象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期流通(tōng)货源紧张的局面在恒力(lì)石化和嘉通能源两(liǎng)套年(nián)产能共500万吨新装(zhuāng)置投产和下游消费走弱的影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相(xiān将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物g)对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方低价货(huò)源冲(chōng)击华东(dōng)，下游(yóu)硬胶产(chǎn)品利润不佳，成(chéng)品库存(cún)偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存及上游纯苯港(gǎng)口(kǒu)库(kù)存(cún)攀(pān)升，二季度苯(běn)乙烯仍(réng)面(miàn)临累(lèi)库压力。

　　“目(mù)前看调(diào)油逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有真正进入美国汽(qì)油(yóu)的消费(fèi)旺(wàng)季，如果5月下(xià)旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持高位，但是在(zài)当前衰退(tuì)预(yù)期以及(jí)美(měi)联(lián)储加息背景下，成品油消费的(de)成色或(huò)较(jiào)预(yù)期大打折(zhé)扣(kòu)，芳烃(tīng)前(qián)期(qī)相对(duì)原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅发(fā)酵(jiào)的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞认为(wèi)，后将军三箭定天山指的是谁定天下，将军三箭定天山说的是哪位历史人物期(qī)芳烃(tīng)系产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短期来看，随着主力合约换月，市(shì)场的(de)交(jiāo)易重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对较长的(de)时(shí)间下市(shì)场(chǎng)博弈增大。”隋(suí)斐表示，从基本面(miàn)上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感(gǎn)。就(jiù)苯乙烯(xī)而言，目前国内纯苯(běn)下(xià)游品种中(zhōng)除了苯(běn)胺盈(yíng)利之外其他下游盈(yíng)利性不佳，纯苯港口库存去库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品(pǐn)库存偏高和利润(rùn)不佳的局面(miàn)，二季度苯乙烯仍面临累库压力，短期来看价(jià)格向(xiàng)上的(de)驱动或较乏(fá)力。

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