文丨明明 章立聪(cōng) 余(yú)经(jīng)纬

　　跨季结(jié)束后资金(jīn)利率自低位持续上(shàng)行，即便税期(qī)结(jié)束，资金利率却仍未回(huí)落，反而进一步走(zǒu)高(gāo)。我们认(rèn)为主(zhǔ)要是(shì)源(yuán)于：①货币政策力度边(biān)际转弱；②税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放(fàng)情(qíng)况(kuàng)较好，导致银行资金融(róng)出(chū)意愿与能(néng)力降低。③资金(jīn)较为拥(yōng)挤导致债市敏感度增加。考虑(lǜ)假期(qī)和月末因素，预计短(duǎn)期内，资(zī)金利率(lǜ)下行空间有限，波动幅度加大，建(jiàn)议(yì)投资者关注资金面的边(biān)际变化，警惕(tì)流(liú)动性大幅收紧对(duì)债(zhài)市情绪以(yǐ)及头寸管理的影响。

　　▍近期资金利率持(chí)续上(shàng)行。

　　跨季结束后资金利率(lǜ)自低(dī)位持续上行，4月18-19日税期(qī)缴款，DR007围(wéi)绕2.10％中枢运行，然而(ér)税期结束后却并未回落，4月21日冲高至(zhì)2.27％，隔夜利率(lǜ)上行幅度更大。从隔(gé)夜利率角度观(guān)察，银(yín)行与非银机构间(jiān)流动性分层现(xiàn)象(xiàng)弱化；此外，隔(gé)夜利率与7天利(lì)率的期限利差也明显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至(zhì)已经倒挂。我(wǒ)们(men)认为税期结(jié)束，资金不松，主要有以下几点(diǎn)原(yuán)因：

　　▍其一，货币政策力度(dù)边(biān)际转(zhuǎn)弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策坚持(chí)以我(wǒ)为主、稳字当头，保(bǎo)持(chí)货(huò)币信贷合理增长，确(què)保(bǎo)利率水平合适，在(zài)追求经(jīng)济提振的同时(shí)，也注重防(fáng)范市场过热带来的金融风险。在满足(zú)广义流动性供(gōng)需匹配的前提下，货币工具力度可(kě)能会(huì)有所回摆。从央(yāng)行的(de)具体操作上来看(kàn)，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购投(tóu)放低量操作，结构(gòu)性工具“有进有退”，均预(yù)示后续政(zhèng)策将更加“精(jīng)准有力”，流动性(x诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子ìng)投放趋于谨慎。

　　▍其二，税期(qī)走款(kuǎn)叠加4月信(xìn)贷(dài)投放情况较好(hǎo)，导致银行(xíng)资金融出意愿与能力降(jiàng)低(dī)。

　　4月(yuè)18到(dào)19日税期缴款，而4月通常是(shì)缴税大(dà)月，因此走款(kuǎn)可能对银行间流动(dòng)性带来了(le)一定的(de)压(yā)力。此(cǐ)外，参考近期(qī)票据(jù)利(lì)率走势，预计信(xìn)贷增速较一季度将会有所放缓，但(dàn)4月预(yù)计(jì)仍将保持同比多增的态势。税(shuì)期缴款叠(dié)加信(xìn)贷投放(fàng)，银(yín)行系统整体资金流出，因此(cǐ)向同(tóng)业融出的意(yì)愿和(hé)能力有所降低。

　　▍其三，资金较(jiào)为(wèi)拥挤可能(néng)会导致债市脆(cuì)弱性和敏感度(dù)增加，且投资(zī)者对于未来一个(gè)月资金利率上行的担忧(yōu)增加。

　　从质押式回购成交量和我们测(cè)算的杠杆率来看，虽然上周受资金收紧影响，加杠杆情绪有所降(jiàng)温，但(dàn)依然处于历史相对积(jī)极的水平(píng)，导致债市(shì)敏感度增加。此外(wài)投资者对货(huò)币(bì)政策力度以及跨月资金面情况仍存担(dān)忧，使得市场上对(duì)于未来一个月(yuè)内资金价格上(shàng)行的预期更为强烈。

　　▍后(hòu)市展望：五一假(jiǎ)期临(lín)近，回购资金的(de)期限被(bèi)动拉长，利率下行(xíng)空间有限(xiàn)。

　　月末往往财政集(jí)中(zhōng)支出，向市场释放资金；但(dàn)跨月前夕银行资金融(róng)出意(yì)愿一般较低，预(yù)计资金(jīn)波动(dòng)幅度较大。对于债市而言(yán)，短期(qī)交(jiāo)易主线或延续政(zhèng)策与基本面预期交(jiāo)易，预(yù)计利率(lǜ)以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金(jīn)面的(de)边际变(biàn)化(huà)，警惕流(liú)动性大幅收紧(jǐn)对债(zhài)市情绪以及头寸管理的影响。

　　▍风险(xiǎn)提示：

　　央(yāng)行货币政策(cè)不及预期；经济复苏节(jié)奏不及预(yù)期；银行(x诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子íng)间市场流动性过快收紧(jǐn)。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 诸事顺遂下一句是什么意思，最吉祥的八个字句子