来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去(qù)年四季(jì)度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向(xiàng)“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从主动去库转向被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材(cái)料加工；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经济(jì)脉冲式(shì)修复放缓、海外总需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将成为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表(biǎo)现看，制(zhì)造业，交通(tōng)运输(shū)、房地产等行(xíng)业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来(lái)看，今(jīn)年3月，制造(zào)业各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年12月的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)表现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhu马美如简介āng)、文教娱、烟草、家具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用设(shè)备、运输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材料(liào)加工行业景气度改善(shàn)幅(fú)度最弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维(wéi)度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复(fù)苏(sū)红(hóng)利(lì)驱(qū)动。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生(shēng)产端(duān)快速恢复，是推动年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫(yì)后(hòu)复苏红利驱(qū)动边际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落的(de)预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，一季度居民(mín)收入(rù)向上修复，消费倾向明显回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民(mín)“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定(dìng)性进一步(bù)增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐(lè)等服(fú)务(wù)消费(fèi)有望持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选消费也(yě)有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，有望维持(chí)出口韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回(huí)升(shēng)，制造业(yè)企业盈(yíng)利有(yǒu)望向上修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望(wàng)改(gǎi)善，推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持(chí)高位。

　　风险提示(shì)：国内经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦：疫(yì)后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经济复(fù)苏(sū)的主(zhǔ)因

　　一(yī)季(jì)度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复苏背景下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后(hòu)复苏发生在外(wài)需回落、国内经济转向高质量发展(zhǎn)、居民前(qián)期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱动疫(yì)后(hòu)经济复(fù)苏的力量(liàng)并不均衡，行业分化特(tè)征明显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变价(jià)观测各行业(yè)表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交通运输业、房地(dì)产业景气度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度(dù)回落，与年(nián)初出(chū)口数(shù)据好转、服务(wù)消费快(kuài)速(sù)恢复、房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资(zī)疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第(dì)一产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加(jiā)快建(jiàn)设农业(yè)强国，推(tuī)进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业(yè)增(zēng)加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来(lái)较快复(fù)苏，增(zēng)加值(zhí)增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速(sù)，与(yǔ)去年下(xià)半(bàn)年(nián)之后外(wài)需转弱、居民(mín)商(shāng)品消费恢复偏(piān)慢有关。而建筑业景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一(yī)季度第(dì)三产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)小幅升(shēng)至4.7％，略(lüè)高于去年四季度的(de)4.6％，但相(xiāng)较(jiào)疫情(qíng)前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行(xíng)活(huó)动(dòng)恢复，交通运输、仓(cāng)储和邮(yóu)政业增加(jiā)值增速明显提升，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三年来(lái)的(de)平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给(gěi)水平恢复较慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二手(shǒu)房销售(shòu)回暖，今年一(yī)季度房地产业增(zēng)加值增速(sù)回(huí)正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域(yù)复苏分(fēn)化(huà)，中(zhōng)下游改善幅(fú)度好于上游

　　对于行业景(jǐng)气度的观(guān)测，我们(men)采用量（各行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别(bié)作为供需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月度数(shù)据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为以(yǐ)2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加值增速和PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对(duì)比2022年(nián)12月和(hé)2023年3月的分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际(jì)变(biàn)化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各(gè)行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从(cóng)行业(yè)景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中(zhōng)，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周期(qī)相关的行(xíng)业景气度(dù)最高，部(bù)分行业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的(de)，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现“量价齐升”的(de)特征；食(shí)品制造(zào)景气度(dù)有所回落，农副加工(gōng)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐(qí)跌(diē)”，食品制造行业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要(yào)与高(gāo)库存水平有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防疫需(xū)求的降温，医药制造(zào)业(yè)景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，均表现为(wèi)“量升价(jià)跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表(biǎo)现好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气(qì)机械、专用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国(guó)内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品(pǐn)，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设(shè)备，与(yǔ)房地(dì)产新开(kāi)工强度(dù)较弱、消费电子行业周期性(xìng)走弱有关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。其中，有色(sè)金属行业(yè)生产端改善幅度最(zuì)大，3月增加值增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平，但(dàn)受全球大(dà)宗商品(pǐn)下行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属(shǔ)、非金(jīn)属制品景气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链条行(xíng)业生产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年(nián)由于能源危(wēi)机(jī)缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较(jiào)去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度(dù)仍处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平(píng)同(tóng)步回落。这与去(qù)年(nián)以(yǐ)来行(xíng)业(yè)产能(néng)持续(xù)扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库存同(tóng)比处在(zài)2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益(yì)于疫(yì)后(hòu)复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出行类(lèi)消(xiāo)费快速复苏，前期(qī)积(jī)压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保(bǎo)证供给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出(chū)口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因(yīn)。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随着居(jū)民收入提升和消费意(yì)愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度居(jū)民(mín)收入和(hé)消费数据看(kàn)，居民收入增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向开始回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季(jì)度的5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期(qī)的65.2％仍有一(yī)定差(chà)距。未来(lái)随着服务业恢复持(chí)续向好，有望带(dài)动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿(yuàn)有(yǒu)所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，“去杠(gāng)杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据看，3月居(jū)民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月均同比(bǐ)增量。从贷(dài)款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长(zhǎng)期信(xìn)贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资(zī)连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向居(jū)民预期(qī)可能正在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调(diào)查结果显(xiǎn)示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾(qīng)向(xiàng)于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄意愿降低、消费(fèi)和(hé)投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和“新(xīn)三样”产品出(chū)口优势增强，以(yǐ)及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游(yóu)装备制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需缺(quē)口短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外(wài)，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和“新三(sān)样”产品出口优势增强。今(jīn)年(nián)在海外总需(xū)求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与RCEP国家贸易(yì)往来(lái)加(jiā)强、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维持(chí)装备制造(zào)领域(yù)出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下(xià)滑和(hé)库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压(yā)力。但随着下游消费(fèi)稳(wěn)步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备(bèi)、通(tōng)用设备产成品(pǐn)库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求回(huí)暖、盈利修复，企(qǐ)业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二(èr)、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收益率多(duō)数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率(lǜ)上行。本周（截至4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国(guó)债期(qī)限(xiàn)利差为-0.60％，较上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上(shàng)周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数(shù)分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指(zhǐ)数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余马美如简介大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布(bù)油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观(guān)察：美欧加息步(bù)伐或(huò)将继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷入停(tíng)滞，通胀和招聘活(huó)动(dòng)放缓(huǎn)，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几(jǐ)乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定性增加和对流动性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了(le)贷款标准。近期美国(guó)总体物价水(shuǐ)平温和上(shàng)升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在(zài)一段(duàn)时间内维持利率稳定。同日美联储梅(méi)斯特表(biǎo)示，预计(jì)今(jīn)年(nián)货币政策将需要进一步(bù)进入限(xiàn)制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势(shì)的发展(zhǎn)。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币(bì)政策在(zài)降低通胀方(fāng)面仍(réng)有一段路要走，一些委(wěi)员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然(rán)而除非(fēi)形势显著(zhù)恶化，否则金融市场的紧(jǐn)张局(jú)势不(bù)太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央(yāng)行(xíng)管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会(huì)和欧洲议(yì)会(huì)通过了一项(xiàng)临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成(chéng)一(yī)致。法案(àn)目(mù)标(biāo)是到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制造市场(chǎng)的份额(é)从10％提升(shēng)至(zhì)至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造(zào)工(gōng)艺(yì)，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡(xī)表示，正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债务(wù)法案将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴措施。

　　4月(yuè)20日，美国财(cái)政部长耶(yé)伦就中美关系(xì)发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称(chēng)，任何与中国(guó)脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难(nán)性的”，美(měi)国寻求与中国(guó)建立“建设性和(hé)公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美(měi)国利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有(yǒu)必要(yào)“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨，环比(bǐ)由(yóu)负转正。2023年4月以来，WTI原油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)10.06％，最(zuì)新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦(lún)特原油价格环(huán)比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上月(yuè)的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为(wèi)本(běn)月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数(shù)环(huán)比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指数(shù)环比上升(shēng)。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东(dōng)北、华东、中南、西(xī)北以(yǐ)及(jí)西南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正转负，环(huán)比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水(shuǐ)果价格(gé)上涨

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房(fáng)成交面积上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百分点。其(qí)中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同(tóng)比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个(gè)百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩窄0.55个(gè)百分点。水果(guǒ)价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增(zēng)幅(fú)扩大。4月(yuè)以来，乘用车(chē)日均(jūn)零售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利(lì)率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场利率趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下(xià)行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率(lǜ)较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期(qī)AAA+企(qǐ)业债(zhài)利率较上月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力；国资委(wěi)强(qiáng)调(diào)着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续(xù)回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方面工作：一是，研究(jiū)起草(cǎo)关(guān)于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大(dà)宗消费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大(dà)力气稳(wěn)定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是(shì)，会同有关(guān)方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配(pèi)和消费全(quán)链条良性循环促(cù)进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议，强调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展实体(tǐ)经济(jì)特别是战略性新兴产业。会议认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着(zhe)力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平，提升(shēng)自主创新(xīn)能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体(tǐ)系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国企改(gǎi)革深化(huà)提升行动组织实(shí)施，高水平参(cān)与共建(jiàn)“一(yī)带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业(yè)和信息化发展状(zhuàng)况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方案(àn)。一是营造良好产业发(马美如简介fā)展环(huán)境，落实落细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举措，抓实抓细部省(shěng)协作、部门协(xié)同；二是推动出口(kǒu)保(bǎo)稳(wěn)提质(zhì)，加大对(duì)制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合有关(guān)部门落实好(hǎo)稳外贸政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需(xū)加快(kuài)恢复，以高(gāo)质(zhì)量供(gōng)给促进消费；四(sì)是持续增强(qiáng)发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业的(de)创新发展(zhǎn)。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不(bù)及预(yù)期；海外(wài)需(xū)求超预期回落(luò)。

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