近期(qī)“中特估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话(huà)题，外资(zī)机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少国企、央企上市公司已获外资显著加(jiā)仓。外资机构认为：国企已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极(jí)信(xìn)号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利(lì)能力持续(xù)改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净买入额最(zuì)多(duō)的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川(chuān)技术、工(gōng)商银行、晶(jīng)盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中(zhōng)远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向(xiàng)资金净流入额前十的(de)股票，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司(sī)财报公布，不少全(quán)球(qiú)主权(quán)投资(zī)机(jī)构跻身(shēn)国企的(de)前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报(bào)告(gào)显示，阿布(bù)达比投资局、科威特(tè)政府投资(zī)局等多家主权财富基(jī)金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府(fǔ)投资局增持(chí)中(zhōng)青(qīng)旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增(zēng)持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金截止4月底的(de)前十大(dà)重仓股，来源：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中(zhōng)国焦点基(jī)金，截(jié)至4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯(xùn)控股、工商银行、建设(shè)银行、中(zhōng)国石(shí)化、华(huá)润(rùn)置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度(dù)等，含不少国企公(gōng)司。而基金在4月(yuè)对这些国企(qǐ)进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达(dá)：从“乏(fá)人问津”到成为焦(jiāo)点

　　外(wài)资中(zhōng)关于中(zhōng)国(guó)国企公司(sī)的讨论(lùn)热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新一(yī)篇研(yán)究报告(gào)中解释了他们对于(yú)国企(qǐ)改革的看法。报(bào)告认为(wèi)，在(zài)中国国企改革并非新鲜事(shì)，但是这一次国企改革事关重大。而资本(běn)市(shì)场显然已经关注(zhù)到了“国企”主题。举例(lì)来说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽(suī)然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益(yì)预期也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷追捧的公司。但2023年截止5月14日，中国中铁股价(jià)已经上升了43.88％。已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后其它的国企股价在(zài)2023年(nián)也(yě)有不俗表现，包(bāo)括中石化、中(zhōng)国(guó)铝(lǚ)业等(děng)。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革(gé)”，投资者(zhě)认为相(xiāng)关方面(miàn)或敦促(cù)国(guó)企改善(shàn)治(zhì)理等以增加(jiā)股(gǔ)东(dōng)回报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的(de)是，一(yī)般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私(sī)营部门，这与他(tā)们(men)的选股标准(zhǔn)相关(guān)。基于公(gōng)司的(de)股东回报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部分外资的选股池(chí)子。例如(rú)从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公司截至去(qù)年(nián)年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低于10年前2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说(shuō)明国企公司的(de)资本(běn)效(xiào)率还(hái)有(yǒu)很大的提(tí)升空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆(nì)向的外资(zī)投资者认为国企长期的低估(gū)值为投资者提供了厚厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部(bù)分公(gōng)司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达在报(bào)告中指出，如(rú)果国企改革能够取得成效，投资者会(huì)重估国企的(de)投资者(zhě)价值。投资者对于能够持续提供良好的(de)股(gǔ)东回(huí)报(bào)的(de)公司是愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么(me)贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了(le)房(fáng)地产行业，目前(qián)来看大部(bù)分国企的市净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股(gǔ)东回(huí)报，国(guó)企(qǐ)如何与(yǔ)投资者互动，增(zēng)强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球(qiú)投(tóu)资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强(qiáng)它的商(shāng)业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激励措(cuò)施等(děng)。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策略(lüè)师慕天辉（Timothy Moe）此前对中(zhōng)国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能(néng)个(gè)别股票(piào)有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充分的(de)理由认为(wèi)国(guó)企主题是可(kě)持续的(de)。

　　首先，相当一(yī)部分公(gōng)司估(gū)值仍然很低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经(jīng)从极低(dī)的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国(guó)有(yǒu)企业的市盈率仍然在10倍左右，这(zhè)不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能(néng)够(gòu)继续改善他们(men)的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利润增长，并通过股息或股票回购，将利(lì)润分(fēn)配给股东。这些都将成为股(gǔ)票价格(gé)的驱动(dòng)因(yīn)素。

　　第三，从全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或配(pèi)置(zhì)仍然(rán)相当保守(shǒu)。因为如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多数(shù)境(jìng)外的观(guān)点是看好上市民(mín)营企业（POEs）。目前(qián)，许多外资投(tóu)资组合经(jīng)理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源(yuán)公(gōng)司估值远远低于(yú)全球同行。不排(pái)除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘(yuán)政治(zhì)因素(sù)，但(dàn)全球仍有(yǒu)资金（例如中东地(dì)区的资(zī)金）受地缘(yuán)政治(zhì)影(yǐng)响较小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味无趣的行(xíng)业部分公司(sī)的(de)股(gǔ)价(jià)有了非常(cháng)显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的机(jī)会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步指出：在任何(hé)市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的观点。如(rú)果(guǒ)等到所有的(de)证据都(dōu)摆在面前，那么他(tā)们已经被市场价格反(fǎn)映出(chū)来，因为市(shì)场(chǎng)总是预先反应。所以我们永远不会有百(bǎi)分(fēn)百的确定性或信心。一些(xiē)积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察(chá)中国(guó)市场我们学到了(le)什么？我们学到的重要一课就是：跟随政府的(de)政策投资。中(zhōng)国(guó)的国企已经(jīng)迎来了积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需要(yào)一(yī)些(xiē)机制来从大(dà)量(liàng)的国有企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找到符合政(zhèng)府政策(cè)导向、管(guǎn)理层有改进动力、有客观(guān)证据显示其盈(yíng)利能力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些(xiē)企业(yè)所处的行业整体收益增长、已婚男人睡完你后的心态，已婚男的得到你一次之后有良(liáng)好的资产(chǎn)负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债(zhài)务(wù)水平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充(chōng)说(shuō)明道，即使外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)很重要，真正决定价格的还(hái)是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国有企业的(de)兴趣增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企(qǐ)业股价的额外推动力。

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