公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托(tuō)管人结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式之(zhī)后，一种创(chuàng)新模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在(zài)基(jī)金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立(lì)的博道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该基(jī)金由博(bó)道基金(jīn)、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三(sān)方合作推出。目前正在(zài)发行(xíng)的(de)易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件(jiàn)服务(wù)ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lè卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗i)QFII结算模式(shì)”的推(tuī)出也吸(xī)引了行业各方(fāng)目光，据(jù)业内人士透露，除了广发(fā)证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这一(yī)新的模式，也在(zài)摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结算(suàn)模式(shì)迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)三类模(mó)式(shì)各有优(yōu)劣，基(jī)金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选(xuǎn)择不(bù)同(tóng)的(de)结(jié)算模式，最大限(xiàn)度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公(gōng)募基金25年的历史长河中，托管人结算模式(shì)是最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结(jié)算模式。到了(le)2017年，券商结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为(wèi)基金公司(sī)撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓(zhuā)手，之后由试点转常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博(bó)道盛兴一年持有期混合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基(jī)金(jīn)。而目前正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易方达两家基金公司与广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地基(jī)金产(chǎn)品的(de)券商，据了解，其他券商(shāng)也(yě)在积(jī)极(jí)研究这一新(xīn)的(de)业务。”一位(wèi)业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模(mó)式(shì)”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易(yì)申报，由托(tuō)管银行(xíng)进行结算，在这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户(hù)，无须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的(de)最大不同(tóng)点。

　　具体(tǐ)来(lái)看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存(cún)放在托(tuō)管银行，在券(quàn)商(shāng)开立的资金账户(hù)无(wú)需(xū)实(shí)际上(shàng)的银证(zhèng)转(zhuǎn)账存入(rù)资金，每个交易日基金(jīn)公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的方式进行(xíng)场内(nèi)交易，券(quàn)商(shāng)根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日(rì)滚(gǔn)动计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以实现对产品场内交(jiāo)易额度的前(qián)端验资控(kòng)制(zhì)。

　　类QFII模式下基金场内(nèi)交易通过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的(de)交(jiāo)易(yì)前端控制、验资(zī)验券的优(yōu)点(diǎn)，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行完成，解决了部分托管行比较关注的托管资金归属保管问题(tí)，一定程度(dù)上调动(dòng)了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟看(kàn)来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化(huà)的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和(hé)高速发展(zhǎn)阶段(duàn) ，多样的(de)结算模式(shì)备选可以有助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金(jīn)投资人共(gòng)赢发(fā)展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交(jiāo)易体验(yàn)的同时，兼顾(gù)券商与基金(jīn)公司的商业利益(yì)深(shēn)度捆绑。随着(zhe)“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化(huà)配置”的趋势(shì)逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交(jiāo)易工具(jù)选择。”他进(jìn)一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突破了现行客户交(jiāo)易结算资金的三方(fāng)存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基(jī)金总(zǒng)结为三大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸(cùn)指令对接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收分离：证(zhèng)券公司对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前端验(yàn)资验券功能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作(zuò)为(wèi)一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募(mù)基金采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式有(yǒu)哪些(xiē)优(yōu)劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用(yòng)类QFII模式，其(qí)投资端业务也是通过券商完成，可(kě)以全方位的跟(gēn)券商(shāng)合(hé)作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验(yàn)券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常(cháng)交易(yì)和超买风险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于(yú)公募基金管(guǎn)理人而言(yán)，公募(mù)类QFII结算模式，较传统(tǒng)托管银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是，加(jiā)强了(le)交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券功能，优化交易监控和(hé)头(tóu)寸(cùn)透(tòu)支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了(le)与券商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代(dài)买(mǎi)市占率的提升。博(bó)时基金券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经理王(wáng)鹤(hè)锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进一步分析(xī)称，“相较券商(shāng)结算模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简(jiǎn)化了(le)开户(hù)环节，免去(qù)了三方存管登记(jì)确认。”

　　此外，还有基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可以兼(jiān)顾资金使用效率与风(fēng)险控制(zhì)两方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结(jié)算模(mó)式体现出了(le)？定优势。相(xiāng)比券商结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无需银(yín)证转账(zhàng)即可调(diào)整(zhěng)场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免去了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化交易监控和(hé)头寸(cùn)透支风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的(de)主要优势归结(jié)为以下几点(diǎn)：

　　一(yī)是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司(sī)资(zī)金账户，仍然(rán)存放在(zài)托管行账(zhàng)户，实现的方式是需要将托管行和券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸(cùn)”将托管(guǎn)行和券(quàn)商打通，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式下资金分散管(guǎn)理(lǐ)，资金(jīn)划拨(bō)时间受银证转账时间范(fàn)围限制的(de)痛点。日常投资运作过程，减少银证转账资金划(huà)拨(bō)工作(zuò)，例如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴(jiǎo)款与(yǔ)银(yín)行间(jiān)账户之间划拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更有利于明(míng)确各方职责所在，卡西欧手表是名牌吗，卡西欧手表很掉档次吗以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通(tōng)过(guò)交易交收分离，证券公司前(qián)端验资验券(quàn)可有效防控异常交易和超买风险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终(zhōng)资金对账实现证券(quàn)公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足之处(chù)：一方面，类似托管人结算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而(ér)言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分配比例。取决于投资组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增(zēng)加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步(bù)阶段或(huò)吸引(yǐn)头(tóu)部基(jī)金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹备或(huò)启动相应的合作。不过(guò)，参与这类业务还涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限(xiàn)制仍有(yǒu)待解决等问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这(zhè)一业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务操作(zuò)上的障碍并不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司人(rén)士表(biǎo)示，这类(lèi)业务具备一定(dìng)吸引(yǐn)力，相比较托管行结算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一模式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的(de)销(xiāo)售力度(dù)，同时在此类模(mó)式刚刚(gāng)起步阶段阶(jiē)段参与(yǔ)，存在明显的先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关(guān)于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于(yú)发展初期，该模式(shì)特点(diǎn)鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备条件。展望未来(lái)，预计相关金融(róng)机构对该模式会(huì)保(bǎo)持高度(dù)关(guān)注，会成(chéng)为选(xuǎn)择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相关(guān)人(rén)士更有(yǒu)信心，认为(wèi)这是一个基金、券(quàn)商、银行三方共赢的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展趋势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均有比较优(yōu)势；对托管人而言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户，无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构客户(hù)的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司(sī)开启(qǐ)类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券(quàn)商。博(bó)道基金就(jiù)表示，对基(jī)金公(gōng)司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模式下的场内交易前端验(yàn)资验(yàn)券相关流程和业务系统(tǒng)，个别如(rú)清算模块涉及一(yī)些小改动。但券(quàn)商(shāng)和托管(guǎn)行的系统(tǒng)改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户管(guǎn)理(lǐ)、场内清(qīng)算、场外(wài)清(qīng)算等(děng)多个环节(jié)需要进行升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金(jīn)公司三方参与。而(ér)记者从业内了解到，也有一些(xiē)银行(xíng)、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以(yǐ)来，结算模式发(fā)生了重要变化，从单一模(mó)式走向(xiàng)券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的(de)时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然是目前公(gōng)募(mù)基金结算的主(zhǔ)流(liú)模式。这一模式是，基金管(guǎn)理人租用券(quàn)商的交易席位直连报(bào)盘交(jiāo)易(yì)所，托管人作为特(tè)殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国(guó)结算进行资金和(hé)证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历(lì)时5年有余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效(xiào)率改善(shàn)及(jí)券(quàn)商财(cái)富管(guǎn)理业务高速发展(zhǎn)，券结(jié)模(mó)式自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据(jù)中(zhōng)金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量与(yǔ)规模(mó)分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据(jù)全部基金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着(zhe)公募(mù)基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交易结算模(mó)式，基金(jīn)结算(suàn)模式也正式(shì)进入(rù)了新(xīn)时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商(shāng)结算、银行结算(suàn)、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算(suàn)模式(shì)各有优劣，基(jī)金管理人可以(yǐ)根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模式的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益市(shì)场行(xíng)情修复及券商财(cái)富管理业务高(gāo)速发(fā)展，在主动权(quán)益(yì)基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产品类型上，券结模式将有较大发(fā)展(zhǎn)空间。”上述平(píng)安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式的(de)发展。据(jù)一位业内(nèi)人士(shì)表示，现阶段券商结(jié)算模式在中小基(jī)金(jīn)公(gōng)司中更加普(pǔ)遍。中小基金相对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销支持(chí)难度较(jiào)大，券(quàn)结模(mó)式能有(yǒu)效(xiào)推动(dòng)券(quàn)商和基金公司的合作关(guān)系(xì)，有助于中小基金新产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述(shù)人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更稳定一些，对于(yú)托管行有一个(gè)制衡(héng)的作用(yòng)。以前(qián)是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司(sī)陆续开始试(shì)水，以后(hòu)会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算(suàn)模(mó)式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进(jìn)入(rù)“拼质量”时代：发(fā)展的边(biān)际制约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较(jiào)大(dà)、技(jì)术系统(tǒng)探索较(jiào)困难”转变为“产品策(cè)略与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中(zhōng)长期利益深(shēn)度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格局会发(fā)生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服务(wù)本(běn)质，”持续提供“好产品(pǐn)、好服务”的基金公司和证券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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