文：天风宏观宋雪涛(tāo)/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月(yuè)居(jū)民新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超额(é)储蓄。今(jīn)年(nián)这笔超(chāo)额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断(duàn)经济和资本市场走势至关重要。这里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是4月居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上述问题(tí)的回答取(qǔ)决于(yú)存款会受到哪(nǎ)些因素的影(yǐng)响。一般影响居民(mín)存(cún)款(kuǎn)的主要有这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入、消(xiāo)费(fèi)支(zhī)出、金融资产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房减少会推动(dòng)存(cún)款增加；反(fǎn)之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购(gòu)房增加、提(tí)前还贷等则会带动存款回落(luò)。

　　2022年居民(mín)存款同比(bǐ)多增7.9万亿是(shì安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的)居(jū)民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超额储蓄安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的能否转化(huà)成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入(rù)增速放缓并提(tí)前还贷(dài)，但因(yīn)为投(tóu)资、购(gòu)房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款(kuǎn)同比多增2.1万亿(yì)则(zé)是(shì)收(shōu)入修(xiū)复和理财存(cún)款化的结果。

　　一季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费(fèi)和购房行为(wèi)修复，其对(duì)存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一(yī)季度人均(jūn)消费(fèi)支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿(yì)元。但(dàn)因(yīn)为支撑因素的(de)规模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一季度最核心的(de)不同在于理财市场的变化。4月居民(mín)存款(kuǎn)下滑可(kě)能的原因一是(shì)居民存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为(wèi)居(jū)民(mín)收入和消费数(shù)据不足(zú)，暂时无(wú)法(fǎ)判断(duàn)消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流(liú)理财是(shì)4月(yuè)存款(kuǎn)回落的核(hé)心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束了(le)自去(qù)年(nián)10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张(zhāng)区间。

　　居(jū)民增配理财等(děng)资产是理财风(fēng)险降低、收益(安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的yì)回升和存款利率下滑共同作用的结果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走(zǒu)强，今年理财市场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财产(chǎn)品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月(yuè)峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月12日(rì)的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑的(de)存款(kuǎn)利率，存款(kuǎn)对居民的(de)吸(xī)引(yǐn)力逐渐减弱，而(ér)理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望(wàng)延(yán)续(xù)。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率(lǜ)月均值(zhí)相比于2月低(dī)点上行(xíng)4.3个(gè)百分点，相比于(yú)3月(yuè)上行1.9个百分点。

　　居(jū)民加大提前还(hái)贷力度一是因为(wèi)首套房利率(lǜ)还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地继(jì)续(xù)降(jiàng)低首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政(zhèng)策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这会推动提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走(zǒu)高。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前(qián)因居民少消(xiāo)费(fèi)、少投资、少买(mǎi)房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部分(fēn)回流(liú)理财市(shì)场了(le)，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往后来看，理财市场和提前还贷在后续几个(gè)月里或继续成为(wèi)超(chāo)额(é)存款的(de)主(zhǔ)要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水(shuǐ)平(píng)未见(jiàn)明显改善或部分(fēn)表明当(dāng)下居民(mín)消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并非(fēi)主要来(lái)自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的(de)支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前期积压的购房需求逐渐释放，房地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主要(yào)流向。但(dàn)是因(yīn)为(wèi)按揭利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房、少投资而积(jī)攒下来的储蓄，在理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回(huí)流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存(cún)款同比增(zēng)速使用金融机构住(zhù)户存款余额+4月新(xīn)增(zēng)来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房抵押贷款(kuǎn)中债务人提前偿(cháng)付的金额(é)在资产池未偿本金余额的(de)占(zhàn)比

　　风险提(tí)示

　　地产销售(shòu)变动超预期(qī)，超额(é)储蓄释放(fàng)弱于预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 安康可以用来祝福吗 祝你全家安康是骂人的