近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题，外资机构加强研究(jiū)。不少国企、央企上(shàng)市公司(sī)已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机(jī)构认为：国企已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改(gǎi)善(shàn)的标的(de)，从而获(huò)得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股市场关注焦点，外资(zī)纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向(xiàng)资金(jīn)净买入额(é)最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身其(qí)中。期间，吸金前十(shí)大公(gōng)司分(fēn)别吸引10亿(yì)到(dào)20亿元人(rén)民(mín)币不等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流入额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司财报(bào)公布，不少全球(qiú)主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行业。例如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布达(dá)比投资局(jú)、科(kē)威特政府投资局等多家主(zhǔ)权财富基(jī)金增持(chí)多家国企央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？重汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了浦(pǔ)东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股(gǔ)，来(lái)源(yuán)：晨(chén)星

　　再如，富达旗舰(jiàn)中国基金(jīn)-中(zhōng)国焦点基金，截至4月底(dǐ)的前十(shí)大(dà)重仓股包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中(zhōng)国(guó)石化、华润置地、中银航空租(zū)赁(lìn)、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司(sī)。而基金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成(chéng)为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的(de)讨论热度正在上(shàng)升。

　　富达在最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关(guān)重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题。举例来说(shuō)，放在平常，中国(guó)中铁可能是(shì)乏人问津的防(fáng)御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基(jī)本面(miàn)，收益预(yù)期也(yě)尚可，但是可(kě)能(néng)不是大家热(rè)衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了(le)43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也(yě)有不俗表现，包括中石化、中国铝(lǚ)业等。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关(guān)方面或敦促国企改善治理等以增加股东(dōng)回(huí)报。

　　中(zhōng)国(guó)中铁股价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一(yī)般说(shuō)来外资机构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这与他们的(de)选股标准相关。基于公司(sī)的(de)股东回(huí)报(bào)等标准，不少国企公司在过去难以进入(rù)部分(fēn)外资的选股池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企(qǐ)公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说(shuō)明国(guó)企公(gōng)司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空间(jiān)。

　　不过，也有(yǒu)逆(nì)向(xiàng)的外资(zī)投资者(zhě)认(rèn)为国企长期的低估(gū)值为投资者提(tí)供了厚厚的安(ān)全(quán)垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出(chū)，如果国企改革能够取得成(chéng)效(xiào)，投资(zī)者会重估国企的(de)投资者价值。投资者对于(yú)能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股东回报的公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以(yǐ)上(shàng)。这是为什么贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与(yǔ)投资者互(hù)动，增强透明(míng)性是全球投资(zī繁华落幕是什么意思解释，繁华落幕是什么意思？)者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家战(zhàn)略的同(tóng)时(shí)增强它的商业(yè)效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管(guǎn)这次(cì)改革的(de)成效仍待时间检验，但是“注重股(gǔ)东回报”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛：国企主题(tí)具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股(gǔ)票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示(shì)，目(mù)前国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)受到关(guān)注，可能个别股票(piào)有一定量的(de)“炒(chǎo)作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由认为国(guó)企主题是(shì)可持续的。

　　首先，相(xiāng)当(dāng)一部分(fēn)公司估值仍然很(hěn)低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平上升，但(dàn)总体来说，国有企(qǐ)业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其(qí)次，如果公司能够继(jì)续改善(shàn)他们的(de)财务(wù)表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股(gǔ)票回购，将利(lì)润(rùn)分配给(gěi)股东。这(zhè)些都将成为股票价格的(de)驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投(tóu)资者的角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当(dāng)保(bǎo)守。因为如果(guǒ)回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外的观点是(shì)看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外(wài)资投资组(zǔ)合经理只关注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间(jiān)。

　　具体来看(kàn)，例如(rú)部(bù)分能(néng)源公司估值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地(dì)缘(yuán)政治因素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的(de)资金）受地缘政治(zhì)影响较小。

　　此外，一些过往被认为乏(fá)味无趣的(de)行(xíng)业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必须持有前瞻性(xìng)的观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前，那么他们已经被市场价格反映出来(lái)，因为市场总是预先反(fǎn)应。所以我(wǒ)们永远不会(huì)有百分百的确定性或信心。一些积极的(de)变化正在发生。“如(rú)果(guǒ)问过(guò)去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到(dào)了(le)什么？我们(men)学到的重要一课(kè)就是：跟随政府的(de)政策(cè)投资。中国的国企已经迎(yíng)来了(le)积极的信号”。投资(zī)者(zhě)需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政府政策导向(xiàng)、管理层有改进动(dòng)力、有客观证据(jù)显(xiǎn)示其盈利能力(lì)已经改(gǎi)善(shàn)的企业。同时，这些企业所处的行业整体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天辉补充(chōng)说(shuō)明道，即使(shǐ)外国投资者很重要，真正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者(zhě)对国(guó)有企业的兴(xīng)趣增加，那将是(shì)对(duì)国有(yǒu)企业股价(jià)的额(é)外推动力。

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