来源(yuán)：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期(qī)加(jiā)息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次(cì)美联储声(shēng)明较(jiào)3月(yuè)有何(hé)变化？第一(yī)，重申经济依(yī)然稳健(jiàn)，表述(shù)修改(gǎi)为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力(lì)，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货(huò)币(bì)政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些(xiē)额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关于经济，认为经济可(kě)能面(miàn)临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体现(xiàn)；预(yù)计美国经济温(wēn)和增长，有可能避免衰退，或者是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然是共(gòng)识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评(píng)估是(shì)否达到(dào)限制性水(shuǐ)平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有(yǒu)所(suǒ)缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标(biāo)，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适(shì)。关于银行和(hé)债务上限，强调地区(qū)性(xìng)银(yín)行发(fā)挥非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银(yín)行系统(tǒng)健康(kāng)且具有弹性。强调应及(jí)时提高(gāo)债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来(lái)的高点(diǎn)。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券(quàn)，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚(jiān)持加息(xī)的关键(jiàn)仍在(zài)于(yú)通胀(zhàng)压力较大。例(lì)如，3月(yuè)美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处(chù)于高位；核心通胀年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息(xī)500BP。

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　　加(jiā)息或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些(xiē)变化(huà)？

　　关于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济(jì)依然稳健。不过表述修改为“1季(jì)度经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复(fù)2％的通胀目标(biāo)”。

　　关(guān)于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政(zhèng)策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧缩在多(duō)大程度(dù)上适合于(yú)随着时(shí)间(jiān)的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委员会(huì)将考虑货(huò)币政(zhèng)策的(de)累积紧缩，货币政策(cè)影响(xiǎng)经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经(jīng)济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员(yuán)会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的(de)政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场”，表明(míng)美联储加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次表述(shù)为“可能”），重申这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响存(cún)在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和(hé)企业(yè)信(xìn)贷条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有(yǒu)何表态？

　　关于经(jīng)济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻(zǔ)力(lì)，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领域）。不过(guò)明确指(zhǐ)出，如果美国出(chū)现经济(jì)衰退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调(diào)，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)。美联储在(zài)3月(yuè)议息会(huì)议时，就已(yǐ)经(jīng)在讨论停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政(zhèng)策(cè)制定者(zhě)谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上不需(xū)要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达(dá)到限制(zhì)性水平，认为或已经(jīng)达到(dào)了限制性水平（或已(yǐ)经接(jiē)近达到），也(yě)就意味(wèi)着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化(huà)的关键(jiàn)仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当前(qián)并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业率仍(réng)在低位，薪资(zī)水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降(jiàng)低通(tōng)胀仍需(xū)较长时间，当前降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风险，鲍威(w日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思ēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不(bù)希望大(dà)型银行进行大规模收购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹(dàn)性。银行危机(jī)的(de)影响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务(wù)上限，如果没有达(dá)成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦(lún)也(yě)强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早(zǎo)采取(qǔ)行动提高(gāo)债务上限，美国(guó)可能最早于(yú)6月1日出(chū)现(xiàn)债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举(jǔ)债上限，美国财政部(bù)于今(jīn)年1月(yuè)宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月1日(rì)发布(bù)的最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银行(xíng)破产或(huò)依然会(huì)出现(xiàn)。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月(yuè)维持(chí)利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下(xià)滑，但依然有韧性；美国通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内降息概率或较低。

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