近日，2022年(nián)营(yíng)业(yè)收入303.11亿元且净利(lì)润67.96亿元的兴发集团，其旗下(xià)子公司兴福电(diàn)子公布科(kē)创板IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主要产品是(shì)磷酸、硫酸等，其电子级磷酸产品(pǐn)是半导体加工(gōng)过(guò)程(chéng)中的关键(jiàn)材(cái)料，公司客户包括(kuò)长江存(cún)储、华(huá)虹集团、中芯国际等，也获(huò)得大(dà)基金(jīn)二期(qī)入股。

　　不过(guò)有意思(sī)的是，兴福电子第二(èr)大客户(hù)竟然是可口可乐，这也无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用(yòng)的磷(lín)酸，原来(lái)不只(zhǐ)是常规的食品级(jí)磷酸，还用到(dào)了更(gèng)高纯度(dù)的电子级磷酸(suān)。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股东(dōng)有可复活(huó)的对赌协议(yì)。且其中一条比较少见，即在兴(xīng)福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个月内仍未(wèi)实现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品包(bāo)括磷酸、硫酸等(děng)。公司(sī)磷酸产品按照(zhào)纯度等(děng)级分为(wèi)电子(zi)级磷酸、食品级磷酸(suān)，电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸可分为(wèi)IC级磷(lín)酸(suān)和面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。各磷酸产品的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子在(zài)生产电子级磷(lín)酸、电子(zi)级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其(qí)中2022年食品级(jí)磷(lín)酸的主营业务收(shōu)入(rù)为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个点(diǎn)值得一(yī)看，兴福电子2022年第二大客户为可口可乐，金额为6924.1万元，申报(bào)稿显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产品。这(zhè)个销售(shòu)金额(é)比兴福电子当(dāng)年食品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万(wàn)元。原因是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)电子(zi)级磷酸产品除销售(shòu)给(gěi)集成(chéng)电路行业(yè)、显(xiǎn)示面板行业客户外，还(hái)销(xiāo)售给可(kě)口可乐公司、化工品(pǐn)贸(mào)易商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸产品的(de)品质要求高于一(yī)般的食品(pǐn)级磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷酸产(chǎn)品等级实际为符(fú)合食品级(jí)要求的面板(bǎn)级磷酸(suān)。

　　申(shēn)报稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至(zhì)2022年（下称“报告期(qī)”）的营业收入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿元、7.92亿元，归母净利(lì)润分别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一是，兴福(fú)电子2022年12月进行(xíng)过前期会计差(chà)错更正及(jí)追溯调整，比(bǐ)如兴福电子(zi)原报表(biǎo)2020年净利润为(wèi)-744.2万元，调(diào)整后为-2167.05万元，变动不小(xiǎo)。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经常性损益(yì)为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所(suǒ)合伙(huǒ)人(rén)对记者(zhě)表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无直接关系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影(yǐng)响(xiǎng)了真实、公允地(dì)反映公(gōng)司正常盈利能力的各项(xiàng)收入、支出(chū)。

　　扣(kòu)除非经常性损(sǔn)益后(hòu)，兴福(fú)电子2022年归母净利润由1.91亿(yì)元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第(dì)三(sān)个(gè)点为，兴福电子(zi)2020年(nián)至2022年业绩增长与主(zhǔ)营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分(fēn)别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福(fú)电子2021年(nián)和2022年的(de)有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公司平均(jūn)水(shuǐ)平。对此(cǐ)，兴福电子(zi)在申报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众(zhòng)多集(jí)成电路客户的产品认证及批(pī)量供(gōng)货，毛利率(lǜ)水(shuǐ)平较高(精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思gāo)的集(jí)成(chéng)电路用湿电子化学(xué)品销售收入占比持续提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材(cái)料(liào)价格上涨情况适时调(diào)高了产品销(xiāo)售价格，使(shǐ)得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维持在较高水平。

　　那么，在此情况下，兴(xīng)福电(diàn)子未来毛利(lì)率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价，兴福电子未来是(shì)否(fǒu)还能持续提(tí)高业绩？

　　从股(gǔ)权(quán)结构(gòu)来看(kàn)，兴福电(diàn)子控股股东为上市公(gōng)司(sī)兴(xīng)发(fā)集(jí)团，其直(zhí)接持有兴(xīng)福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股股东为宜昌(chāng)兴(xīng)发(fā)。

　　兴福电子第二大股东为国家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需(xū)要指出的(de)是，兴福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东宜(yí)昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协(xié)议。虽然随(suí)着兴福电子(zi)IPO，相关协议已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以“复(fù)活”的(de)条件(jiàn)，且其中一(yī)条比较少见，即(jí)“兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个(gè)月内仍未(wèi)实现(xiàn)合(hé)格IPO”。

　　这(zhè)里有(yǒu)个疑惑，合格IPO是指通过上(shàng)市委审议(yì)，还是指拿到(dào)证(zhèng)监会批(pī)文？

　　如果是指通过上市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内(nèi)没(méi)有上会结果的企业比较少，但不(bù)是(shì)没有(yǒu)例外。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上(shàng)交所科(kē)创板(bǎn)栏(lán)目显示，处于正常(cháng)待(dài)审核阶段的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个月。

　　如(rú)果(guǒ)是指拿到(dào)证监(jiān)会批文，也有(yǒu)企业(yè)超过。比(bǐ)如(rú)，截(jié)至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所(suǒ)科创(chuàng)板栏目显示，20家(jiā)提交注册的企业中有2家受理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是(shì)指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福(fú)电(diàn)子处于(yú)正(zhèng)常IPO流(liú)程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情？

　　对赌协议摘要，数据来(lái)源：申报稿

　　另外，兴福电子此次IPO拟募资15亿(yì)元，发行不超(chāo)过1亿股，占发(fā)行后总股份的27.78％。以此(cǐ)计算，兴福电(diàn)子(zi)达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得(dé)一提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿(yì)元。考虑稀释作用(yòng精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)后，15家战(zhàn)略投资者的增值率(lǜ)为(wèi)56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年(nián)第一季度业(yè)绩(jì)如(rú)何？

　　兴福(fú)电(diàn)子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主要系(xì)向(xiàng)关联方(fāng)采购黄磷、液体三氧化硫(liú)等原材料、电力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年(nián)，兴(xīng)福电子的重大经(jīng)常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是(shì)向间接(jiē)控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发的下属公(gōng)司(sī)采购(gòu)。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原(yuán)材料的(de)关(guān)联采购占(zhàn)比较高。比如(rú)，报告期(qī)内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品采购总额(é)的比例分别(bié)为(wèi)100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化(huà)硫关联采购金额占同类产(chǎn)品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务方(fāng)面，兴福电子(zi)是控股股东兴发集团合并报(bào)表范围(wéi)内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体(tǐ)，与兴发(fā)集团及其控制的其(qí)他公司主营(yíng)业务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿(gǎo)中对2023年第一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年(nián)第(dì)一季(jì)度的(de)业绩并不(bù)好。

　　兴发集团(tuán)2023年第一季(jì)度营业收入为65.71亿元，同比下(xià)降23.37％。兴发(fā)集团归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团(tuán)在(zài)公告中表示(shì)，归母净利润较上年同期大幅降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅DMC等周期性产品市场价格(gé)持续(xù)下跌，在今年一季(jì)度(dù)跌(diē)幅(fú)扩大(dà)，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破行(xíng)业(yè)成本(běn)线。在(zài)价(jià)格下跌(diē)过程中，公司(sī)上述(shù)产品产销量同(tóng)比均出现大幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及湿(shī)电子(zi)化学品，即(jí)公司湿电子化学品、特种化学品、食品(pǐn)添加剂等成长性产品市场(chǎng)需求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公(gōng)告显示，湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团2022年第一季度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据(jù)不太好找，所以不(bù)太好具(jù)体判断湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入(rù)的变化(huà)。

　　那么，在(zài)平均售价下降16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一季(jì)度的(de)业绩具体表现如何(hé)？

　　平(píng)均售价摘要，数据来源：兴(xīng)发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法(fǎ)违规(guī)方面，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭(tíng)区(qū)城(chéng)市管理(lǐ)执法局的行政处罚(fá)，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方米，总(zǒng)造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控(kòng)股股东兴发(fā)集团(tuán)的副总经理赵(zhào)勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决定，原因是赵(zhào)勇交(jiāo)易兴(xīng)发集团可(kě)转债构(gòu)成短线(xiàn)交易(yì)。

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