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a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪(jì)经(jīng)济(jì)报道、澎湃(pài)新(xīn)闻(wén)等多家媒体报道，协(xié)定存款及(jí)通知存款自(zì)律(lǜ)上限将于5月a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸trong>15日执行，其(qí)中国(guó)有银行执行基准(zhǔn)利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基准利率加(jiā)20BP。

　　通知存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性好于定期，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通(tōng)知(zhī)存(cún)款是指不约定(dìng)存(cún)期，在支取(qǔ)时(shí)提前通知银行(xíng)的(de)存款业务，分为提前一(yī)天和提前七天的(de)两种类型(xíng)。协定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超(chāo)过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分(fēn)别为 0.80％、 1.35％，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率为 1.15％，活期(qī)挂牌基准利率为 0.35％。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大(dà)行1天和7天(tiān)期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机(jī)构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通(tōng)知存款利率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率(lǜ)上限为 1.35％。而目前部分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率达(dá)到(dào) 2.1％。且部分银行最高的通知(zhī)存款(kuǎn)利率(lǜ)高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成本相对(duì)刚性的问(wèn)题。

　　规定上限对相关存款实(shí)际利(lì)率有何影(yǐng)响？是否(fǒu)会对M1和(hé)M2产生影(yǐng)响(xiǎng)？部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行（占比近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协(xié)定存款利(lì)率或(huò)将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响(xiǎng)非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)应属于(yú)其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款若流出，可(kě)能会拖累 M2 增速。根据《存款统计分类及编码》，我们(men)合(hé)理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定(dìng)存(cún)款归(guī)属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影(yǐng)响(xiǎng)M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定(dìng)，可能(néng)有部分个人或企业将通知存款和协(xié)定(dìng)存款投向收(shōu)益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下(xià)行(xíng)通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和(hé)协定存款利率上限(xiàn)的约束，或进一(yī)步加速居民将资金从表(biǎo)内搬(bān)至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利率下调新一轮的开始？本(běn)次约束(shù)通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银行净息差(chà)压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均(jūn)净息(xī)差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％，八(bā)家股份制银行的平均净(jìng)息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配给财(cái)政的非税(shuì)收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传(chuán)导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银行的合理盈利水平，又要不(bù)抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟(wéi)有对存(cún)款利(lì)率进行调整(zhěng)。实(shí)际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银(yín)行(xíng)已经下调存款利率，年初至今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行(xíng)普通(tōng)存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向其(qí)他存款的利率水平(píng)。但目前(qián)尚不构成新一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始(shǐ)，源于目前存款利率市(shì)场化调(diào)整机制参考 10Y 国(guó)债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调(diào)时(shí)低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具备全面下调的充分条件。

　　高频数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售(shòu)改(gǎi)善。乘用车(chē)零售同比较(jiào)上周上(shàng)升 27pct 至(zhì) 67％，今年累(lèi)计同(tóng)比 1％，全国整车货运量有所(suǒ)反弹。房地(dì)产市(shì)场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与制造(zào)业(yè)投资：开工(gōng)率(lǜ)继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与汇率：资(zī)短端金利率下行(xíng)、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速(sù)度(dù)慢于预(yù)期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关注：存款利(lì)率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款及通知存款自律上(shàng)限(xiàn)：国有银行(xíng)（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执(zhí)行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构执行基准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协定存款是(shì)什么？

　　通知存款和协定存款(kuǎn)是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于(yú)定期，收益率好于(yú)活期(qī)。产(chǎn)品推出的(de)目(mù)的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款(kuǎn)。

　　通知存款是指不约定存期，在(zài)支取时(shí)提前通(tōng)知银(yín)行的存(cún)款业务，分为提前一(yī)天和提(tí)前七天的(de)两种类型。在存入款(kuǎn)项时不约定存期，支取时需提前通知银行，约定(dìng)支取存款的日期和金额(é)方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限(xiàn)长(zhǎng)短划分为一(yī)天通知存款(kuǎn)和七天(tiān)通知存款两个品种，一(yī)天通知存款必(bì)须提前一天通知约定支(zhī)取存款，七天通知(zhī)存款(kuǎn)必(bì)须提前七天(tiān)通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定(dìng)存款是对协定额度以内的(de)部分给予活(huó)期利率，对(duì)超过协(xié)定部(bù)分给予协(xié)定存(cún)款利(lì)率。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与客(kè)户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户每日余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的部分按活期存(cún)款利率计息，超过部分(fēn)按中国(guó)人民(mín)银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息的(de)存款。协定(dìng)存款面向企业(yè)办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率(lǜ)水平？为何需(xū)要(yào)规定(dìng)上限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利率的(de)上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为(wèi) 1.15％，活期(qī)挂牌基准利(lì)率为 0.35％。如以此为(wèi)标准，则国有四大行 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存款利率(lǜ)的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi) 0.90％、 1.45％，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.25％。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协(xié)定存款利率上限为 1.35％。

　　城商(shāng)行与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。我们(men)梳理了(le)国有银行、股份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按(àn)资(zī)产(chǎn)规(guī)模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份行挂牌利率未超过央(yāng)行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的银(yín)行主要集中在城商行和农商(shāng)行中(zhōng)，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％，其中 20 家城商行中(zhōng)有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行(xíng)中有 3 家超(chāo)过(guò)上限、占比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％。

　　同时(shí)，部分银行最(zuì)高的通知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性(xìng)的问题。我们在梳理过程(chéng)中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是(shì) 1.35％。

　　3. 规定上限对实际存款利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农商行通知存款和协定(dìng)存(cún)款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过(guò)利(lì)率(lǜ)新(xīn)规上(shàng)限的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商行，样本银行中有 13.5％的银行(xíng)超过上限，其中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％（规(guī)定(dìng)上(shàng)限(xiàn)为 1.55％），因此(cǐ)新(xīn)规的执(zhí)行会(huì)导致部分城商行和农商行（合(hé)理估算近(jìn) 13.5％的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和(hé)协定存款应属于(yú)其他(tā)存款，对(duì)M1或(huò)没有影响。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编码(mǎ)》，通(tōng)知存款和(hé)协定(dìng)存款与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存(cún)款和(hé)储(chǔ)蓄存款。则考虑到(dào) M1 为(wèi) M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和，其(qí)不(bù)在 M1 的包含范围之内，利率(lǜ)上限的设定对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其他存款科目，则其变动会影响 M2 规(guī)模和(hé)增速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定(dìng)存款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及(jí)其他资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存款已经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近(jìn)一年(nián)的上行由(yóu)个人存(cún)款推动，资管资金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点(diǎn)来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩(kuò)张(zhāng)。年初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有(yǒu) 1.4 万亿(yì)来源于住(zhù)户部(bù)门。但随着(zhe)4月居民(mín)存款(kuǎn)同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资产配置或(huò)回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过(guò)市(shì)场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次通知存(cún)款和协定存(cún)款利率上限的约束(shù)，或进(jìn)一步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　4. 是否意味(wèi)着(zhe)存款利率(lǜ)下(xià)调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓(huǎn)解银(yín)行净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其(qí)中国(guó)有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银(yín)行的平均净息差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是(shì)利润(rùn)分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管(guǎn)理(lǐ)要求，疏通货(huò)币(bì)政策(cè)的传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证商业(yè)银行(xíng)的合理盈利水平，又要不抬(tái)高(gāo)实(shí)体经济融资水(shuǐ)平，惟有(yǒu)对存款(kuǎn)利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进，随(suí)着商(shāng)业(yè)银行普通存(cún)款利率的(de)调(diào)整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其他存(cún)款的利率(lǜ)水平。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协定(dìng)存款利(lì)率明显偏高(gāo)，实际上不利于商业银行整体(tǐ)负(fù)债端成(chéng)本的下降，也成为本次约束通(tōng)知存款和协定存款利(lì)率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一轮存款利率下调的开(kāi)始？目前十年期国(guó)债(zhài)收益率高(gāo)于上(shàng)一轮(lún)下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目(mù)前尚(shàng)不具备(bèi)充分条(tiáo)件。2022 年 4 月，央行指导利率自律机制(zhì)建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化(huà)调整机(jī)制(zhì)，以 10 年期国债收益(yì)率和以 1 年期(qī) LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率，如一年(nián)期定期存款利率下调 10BP 。而从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年期 LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高频经济(jì)表现：汽(qì)车、地产销售改善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较(jiào)上周有所(suǒ)改善，今(jīn)年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车(chē)零售同比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累计同(tóng)比1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务消费：全(quán)国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数(shù)继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车(chē)货(huò)运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年(nián)同期(qī)上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％。

　　3）财政与政府消费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿(yì)一般债，下(xià)周计划发(fā)行(xíng)34.83亿。

　　4）房地产市场(chǎng)：地产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过后因(yīn)城施策继续(xù)加码(mǎ)。截至 5 月 11 日(rì)， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成(chéng)交面积两年平均增速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％，分结(jié)构看，一线、二线和(hé)三线城(chéng)市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和 -34.3％。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进(jìn)行了公(gōng)积(jī)金贷款政策的调(diào)整和优(yōu)化。

　　5）政府(fǔ)性基金(jīn)与基建(jiàn)：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发(fā)行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制(zhì)造业(yè)投资与工业(yè)生产：受五一假期及需(xū)求走(zǒu)弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高炉开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％。汽车半钢胎开工率季(jì)节性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍强于去年同期（ 40.6％）。

　　7a4纸一半大的照片是几寸的啊，a4的一半大小的照片是什么尺寸g>）出口：港口物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货(huò)物(wù)吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％，高速(sù)公路(lù)货车(chē)通行(xíng)量与(yǔ)铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　8）食品价(jià)格：猪肉(ròu)价格继续下(xià)行(xíng)，菜价、果(guǒ)价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉(ròu)零售价下跌(diē) 0.1％至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％、 2.1％，同比分(fēn)别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％。

　　9）工(gōng)业品价格：油价小(xiǎo)幅回升，国内钢(gāng)价、煤(méi)价下(xià)行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均价小幅回(huí)升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格回落 1.4％至 1001.3 元(yuán) / 吨。螺纹钢价(jià)格(gé)下行(xíng) 0.9％至 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回(huí)购地量延续，资金利(lì)率小幅(fú)下行。截至 5 月(yuè) 12 日，本周逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％）、 R007 （ 1.9022％）分别较上(shàng)周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元(yuán)指数小(xiǎo)幅上行，人民(mín)币(bì)被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％、 0.6％。