文|招商宏观张(zhāng)静(jìng)静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释ng>事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效(xiào)数据。4月份(fèn)，规模以上(shàng)工业企业营业(yè)收入累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利润的量、价、成本三因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业(yè)企业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利润累(lèi)计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之(zhī)长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多种(zhǒng)因(yīn)素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润由(yóu)正转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业(yè)企业利(lì)润爬坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长(zhǎng)压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产(chǎn)成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分(fēn)所有制类(lèi)型来看，外(wài)商及港澳(ào)台(tái)商和(hé)私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上(shàng)游采选业(yè)中非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的(de)利润增速(sù)表现较好，石油(yóu)和(hé)天然气开(kāi)采等其(qí)他行业的(de)利润增速(sù)降幅(fú)依然较大；中游原材料(liào)加工业和(hé)装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业的利(lì)润增速均为(wèi)负，是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拖累，中游装备制造(zào)业利润(rùn)增(zēng)速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要(yào)拉动项。在价(jià)格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计增(zēng)速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负(fù)转正，营业(yè)利(lì)润增速(sù)降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中(zhōng)游装备(bèi)制造业有望(wàng)继续成为拉(lā)动(dòng)工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增(zēng)速计算，4月(yuè)份(fèn)表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车(chē)制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备(bèi)制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表(biǎo)制(zhì)造(zào)业(yè)、文教、工美、体育和娱乐(lè)用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的生产和(hé)供应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄，但依然(rán)处于探底爬坡(pō)过程中。从决(jué)定企业利润的(de)量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工(gōng)业企(qǐ)业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源于PPI下行，但本轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计增速的(de)下探幅度(dù)之深(shēn)和持(chí)续时(shí)间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利(lì)润(rùn)由正(zhèng)转负(fù)；（2）主动去库存时间偏长以及(jí)费用(yòng)率偏高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个(gè)主(zhǔ)要细分行业中，有(yǒu)26个行业的(de)营业利润(rùn)累计增速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营业利(lì)润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的行业主要是(shì)机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用设备制造(zào)、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同期相(xiāng)比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产成品存货周转天(tiān)数和应(yīng)收账款(kuǎn)平均(jūn)回(huí)收期进一步增(zēng)加。

　　数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计每(měi)百(bǎi)元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存货周(zhōu)转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同(tóng)比增(zēng)加1.80天（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期(qī)为63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业(yè)和股份制企业(yè)利润累计同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工业企业利润累计(jì)同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有(yǒu)色金(jīn)属矿采选的利润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他(tā)行业的利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开(kāi)采(cǎi)、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑(hēi)色金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速出现明显分化。中游(yóu)原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上(shàng)个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收(shōu)窄，但依然是整(zhěng)体工业企业利润增速(sù)的主要拖累。中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造、堪用是什么意思拼音，堪是什么意思解释仪器(qì)仪表制造(zào)增幅延续上个月(yuè)亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链出口强劲，汽车制造(zào)业的利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加去年(nián)同期(qī)基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速(sù)高达(dá)20倍。

　　数据显示，化学原料(liào)化学制品跌幅扩(kuò)大，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶炼加工、专用设备制造、石油(yóu)煤(méi)炭及燃料加(jiā)工(gōng)、非金属矿物制品、黑色(sè)金属冶炼加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子设备跌幅收窄(zhǎi)，分别收(shōu)录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航(háng)空航天、电气(qì)机械及器材制造增(zēng)幅依旧(jiù)为正，并且增速出现(xiàn)明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽车制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下，下(xià)游行业(yè)内部的利润增速反弹乏力，文(wén)教工美体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业(yè)、家具制造(zào)等(děng)多(duō)个行业(yè)的(de)利润增速(sù)跌(diē)幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等多个(gè)行(xíng)业的利润(rùn)跌幅继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求转好速度(dù)较慢，这也意(yì)味着下游行(xíng)业的利润增速向上爬坡的(de)节奏大概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品(pǐn)加(jiā)工、纺织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制品和医(yī)药制造跌幅扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文(wén)教工美(měi)体(tǐ)育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记(jì)录(lù)媒介(jiè)利润降(jiàng)幅放缓，但(dàn)持(chí)续维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由负转正(zhèng)，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速略(lüè)有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和(hé)设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相对较高(gāo)，燃气生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设备修理(lǐ)利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力(lì)利润(rùn)累计同(tóng)比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为(wèi)47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应增幅略有(yǒu)上升(shēng)，收(shōu)录5.8％（前值为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与上个(gè)月相比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制(zhì)造业(yè)有(yǒu)望继续成(chéng)为(wèi)拉动(dòng)工业企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要(yào)拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器材(cái)制造业(yè)、仪(yí)器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我们(men)在《今年工(gōng)业企业利润增速能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎的(de)话(huà)，至(zhì)少还(hái)要在负值(zhí)区(qū)间爬坡7-8个月左(zuǒ)右的时间，预计(jì)工业企业利(lì)润(rùn)增速转正最早也需等到四季度。目前我(wǒ)国仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲弱的“弱(ruò)复苏”阶段，这直接导致企业的产(chǎn)能(néng)利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加(jiā)营业成(chéng)本高(gāo)居不下(xià)导致的内部压(yā)力，本轮工业企业利润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓慢。

　　风(fēng)险提示：

　　内需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上(shàng)内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润(rùn)分析》报(bào)告(gào)，报告作者张静静、张一平，联(lián)系人罗丹(dān)

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