来源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦(jiāo)：

　　一季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济回暖主要(yào)缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度(dù)的“量(liàng)价齐跌”转向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业(yè)或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景气度边际表现(xiàn)看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修复放缓、海外总需(xū)求回落预期(qī)逐步(bù)兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为推动下(xià)一(yī)阶段(duàn)国(guó)内经济复苏(sū)的主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房地(dì)产等(děng)行(xíng)业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落，与(yǔ)年(nián)初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快速(sù)恢复(fù)、房地产销售(shòu)回暖而投(tóu)资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月，制造业各行业景气(qì)度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业景气度较高，部分(fēn)行业(yè)表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气(qì)度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电(diàn)子(zi)设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水平偏高，多数(shù)行业(yè)仍然受到价(jià)格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石油石(shí)化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方(fāng)面，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推进，生产端快速恢复，是推(tuī)动(dòng)年初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓，指向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动边际转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上(shàng)修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间(jiān)水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进一(yī)步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地(dì)产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业(yè)升级路径(jìng)驱(qū)动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出(chū)口优势(shì)增强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费(fèi)稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改善，推动中游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超(chāo)预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一(yī)季度我国(guó)GDP总量(liàng)实现超预期增长，指向疫后(hòu)复苏背景下(xià)，国(guó)内经济企(qǐ)稳回升。但不(bù)同于海外国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏发生在外需回落(luò)、国内经济转向高质量(liàng)发展、居民前(qián)期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏的力量并(bìng)不均衡，行业(yè)分化特征明(míng)显。因此，我们重(zhòng)点从(cóng)行业层(céng)面，观测(cè)当前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升(shēng)，而(ér)建筑业景气度回落，与(yǔ)年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观(guān)察(chá)各行业增加值变化。

　　今年(nián)一季度第一产业增(zēng)加(jiā)值增速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速(sù)，与近(jìn)年来(lái)加快建设农业强(qiáng)国(guó)，推进农业(yè)农村(cūn)现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其(qí)中，制造(zào)业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需(xū)转弱、居民商品消(xiāo)费(fèi)恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明(míng)显回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低(dī)于去年四季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受(shòu)房(fáng)地产(chǎn)新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业增加值(zhí)增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出缺口(kǒu)。其中，受益(yì)于居民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储(chǔ)和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速小幅回升，尽(jǐn)管高(gāo)于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受益(yì)于新房和二手房(fáng)销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季度房地产业(yè)增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于上游

　　对于(yú)行(xíng)业景(jǐng)气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业(yè)工业品价格增速）分(fēn)别作为供需的(de)衡量指标。主要选取28个(gè)主要行(xíng)业(yè)自2019年(nián)以来(lái)的月度数据，首先(xiān)将各(gè)行业增加(jiā)值增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合增速，其(qí)次计(jì)算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年(nián)3月(yuè)的分位数水平，捕捉(zhuō)其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制造业(yè)各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量(liàng)价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行(xíng)业景气(qì)度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位(wèi)放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下(xià)游消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期(qī)相关(guān)的行业景气度(dù)最高，当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗部分行(xíng)业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价(jià)格下跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而(ér)随着防疫需求(qiú)的降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，均(jūn)表(biǎo)现为“量升价跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在(zài)去(qù)库进程有关。其中，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设备工业(yè)增加值(zhí)增(zēng)速改(gǎi)善幅度最(zuì)大，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级(jí)、出口优势带(dài)来的韧(rèn)性驱动；其次(cì)是汽(qì)车(chē)制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费(fèi)电子行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行业库存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全(quán)球大宗(zōng)商品(pǐn)下行(xíng)周(zhōu)期(qī)影响，价格依旧承(chéng)压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景气度提升，但由(yóu)于(yú)库存水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平；石化链条行业生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在(zài)50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由于能(néng)源危(wēi)机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年同(tóng)期(qī)也出(chū)现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度(dù)仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价格水平(píng)同步回落。这与去年(nián)以来行业产能持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益(yì)于疫后复(fù)苏红(hóng)利。一(yī)方面(miàn)，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复(fù)苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释(shì)放；另(lìng)一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口数(shù)据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进(jìn)入3月(yuè)，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着(zhe)未(wèi)来海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索，大概率来自(zì)于(yú)消费(fèi)回暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着居(jū)民(mín)收(shōu)入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服(fú)等可选消费景气度均(jūn)有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入和(hé)消费(fèi)数(shù)据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费(fèi)倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水(shuǐ)平。以2019年(nián)为(wèi)基期的(de)复合增(zēng)速(sù)看，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人(rén)均可支配收(shōu)入增(zēng)速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业恢(huī)复持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢复(fù)，进一步提振居民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意(yì)愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)新增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款(kuǎn)数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信(xìn)贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的居民(mín)占(zhàn)58.0％，比上季度(dù)减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投资”的居民(mín)分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均(jūn)分别高(gāo)于(yú)上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增强(qiáng)，以及相关(guān)行业设(shè)备投资更(gèng)新，有望推动(dòng)中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧(ōu)美供需缺口短期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加快推进(jìn)外，也(yě)受益(yì)于(yú)RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强(qiáng)、以及新能源产品(pǐn)优势(shì)强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利(lì)下滑和库存高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造(zào)成一定压力。但随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气(qì)机械等装备制造业去(qù)库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专(zhuān)用设备、通用设备产成品(pǐn)库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈(yíng)利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将(jiāng)随之提(tí)升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性(xìng)数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年期国(guó)债收(shōu)益率3.57％，较(jiào)上周末上行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较(jiào)上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至(zhì)0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年(nián)期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利(lì)差收窄。本周美国10年(nián)期和(hé)2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期(qī)权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别(bié)上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国(guó)综合指数(shù)、上证指数、恒生指数分(fēn)别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银(yín)、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧加(jiā)息(xī)步(bù)伐或(huò)将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮书公布，显(xiǎn)示近几周(zhōu)美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周美国总(zǒng)体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性增加和对流(liú)动性的担忧加剧(jù)之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升，但(dàn)价格上(shàng)涨速度(dù)或(huò)有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日(rì)，美联(lián)储哈(hā)克称，需(xū)要(yào)进一步收(shōu)紧(jǐn)政策来应对(duì)高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储将需要(yào)在一段(duàn)时间(jiān)内(nèi)维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特(tè)表示(shì)，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进(jìn)入(rù)限制性区(qū)域(yù)，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会(huì)议(yì)纪(jì)要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上(shàng)调50个基(jī)点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧(ōu)洲央行会议(yì)纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些委员认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的(de)来(lái)源。然(rán)而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场(chǎng)的(de)紧张局势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理委(wěi)员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强调美国(guó)“国家安全(quán)”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时(shí)政治协(xié)议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资(zī)金提(tí)振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制造(zào)市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧盟的半导(dǎo)体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议(yì)院议长麦(mài)卡(kǎ)锡(xī)表示，正在推(tuī)出(chū)一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施。当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗g>白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关(guān)立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色(sè)产(chǎn)业补贴措施(shī)。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话(huà)，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公(gōng)平的经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国际(jì)关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国(guó)有必(bì)要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临(lín)债务问题的新兴市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价(jià)格环比上涨，环比由负(fù)转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布(bù)伦(lún)特原油(yóu)价格环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以来，全(quán)国水泥价(jià)格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及(jí)西(xī)南各区价(jià)格(gé)指数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转负(fù)为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增(zēng)幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城市商(shān当兵多久回家一次 嫁给当兵12年的人好吗g)品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百(bǎi)城土地供(gōng)应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成(chéng)交(jiāo)溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅相(xiāng)对(duì)上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日均零(líng)售销量增幅扩大。4月(yuè)以(yǐ)来，乘用车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国(guó)债利率普遍下行

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一年(nián)期国(guó)债(zhài)利率较上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业(yè)债(zhài)利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调(diào)提振消费持续(xù)回升的动力(lì)；国资委(wěi)强调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发展改革委举行4月份新闻发布(bù)会(huì)，强(qiáng)调要提振消费持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作(zuò)：一是，研究起草关(guān)于恢复和扩大(dà)消费(fèi)的政(zhèng)策文件(jiàn)，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等重点领域；二是，下(xià)大力气稳(wěn)定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化(huà)就(jiù)业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循环(huán)促进机制；四是，研究制定关(guān)于营(yíng)造(zào)放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特别(bié)是战略性新兴产业(yè)。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推(tuī)动国资央企在中国式现代化新征程中走在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创(chuàng)新能力；着力发展实体经济特别是(shì)战略性(xìng)新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一(yī)轮国企改革(gé)深化提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办发布会介绍(shào)一季(jì)度(dù)工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步(bù)将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作(zuò)方(fāng)案。一是(shì)营造良好产业发展环境，落实(shí)落细(xì)稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省(shěng)协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造业外贸企(qǐ)业的支持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好稳外贸(mào)政(zhèng)策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加(jiā)快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的(de)创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期(qī)；海外需求超预期回落。