文：天风(fēng)宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万亿，同(tóng)比(bǐ)多减(jiǎn)4968亿元，这是居民(mín)存款在连续(xù)13个(gè)月同(tóng)比多(duō)增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额(é)储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市场走势至关重要。这里我们尝试(shì)回答两个(gè)问题(tí)。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的回答取决于存款会受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响居(jū)民存(cún)款(kuǎn)的主要(yào)有这么几种(zhǒng)行为：可支配(pèi)收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房(fáng)减少会推动存款增加(jiā)；反之(zhī)，收桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音入减少、消费增加、认购金融资产、购房(fáng)增加、提前还贷等则会带动存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增7.9万亿是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果(guǒ)（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民收(shōu)入(rù)增速放缓(huǎn)并提前还(hái)贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同(tóng)比大(dà)幅(fú)多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修复和理财存(cún)款(kuǎn)化的结果。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长(zhǎng)525元，理(lǐ)财存续规模相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外(wài)，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影(yǐng)响，RMBS（个人住(zhù)房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相比于2022年有(yǒu)所(suǒ)回落，即居(jū)民提前还款对存(cún)款的拖(tuō)累(lèi)相比于去年末(mò)略有(yǒu)放缓。

　　但是，随着居(jū)民消(xiāo)费(fèi)和购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱，一季度(dù)人均消(xiāo)费支出同比增加345元(yuán)（低于(yú)收入桃花谢了春红太匆匆全诗译文，桃花谢了春红太匆匆全诗拼音涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支(zhī)撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存(cún)款继续回升。

　　4月(yuè)和一(yī)季度最(zuì)核心(xīn)的(de)不同在于(yú)理财市场的(de)变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财(cái)化；二是提前还贷(dài)规模增加。因(yīn)为居民收入和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断消费和收入(rù)在4月对(duì)存款的(de)影响。

　　存(cún)款(kuǎn)回(huí)流理财(cái)是4月(yuè)存款回落的核(hé)心(xīn)原(yuán)因(yīn)，4月理财存(cún)量规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来的(de)下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等(děng)资产是理财风险降低、收益回(huí)升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现(xiàn)逐步好转，理财(cái)产品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存(cún)款利率，存款对(duì)居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回(huí)落，居民(mín)还在继续增配理财产品，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延(yán)续。

　　提前还(hái)贷规模扩大是存(cún)款(kuǎn)下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个(gè)百分(fēn)点，相比于(yú)3月上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套房利率(lǜ)还在(zài)下降，居民提前还(hái)贷以降低成本(běn)，4月沈阳、马(mǎ)鞍山等多地继续降低首套房利率(lǜ)，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份部(bù)分(fēn)积(jī)压(yā)的还贷(dài)业务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民(mín)少(shǎo)消费、少投资(zī)、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来(lái)的超(chāo)额储蓄(xù)已经开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月(yuè)初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场(chǎng)和提前(qián)还贷在(zài)后续几个月(yuè)里(lǐ)或继续成(chéng)为超额存款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游(yóu)人均(jūn)消费水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当(dāng)下居(jū)民(mín)消费(fèi)意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超额(é)储(chǔ)蓄的持有(yǒu)分化且并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超额储蓄对消费的支撑力(lì)度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同(tóng)时，随着前(qián)期(qī)积(jī)压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期(qī)或不(bù)会成为(wèi)超储(chǔ)的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从(cóng)这(zhè)个角度来看，主要因为(wèi)少买房、少投(tóu)资(zī)而积攒下(xià)来的储(chǔ)蓄，在(zài)理财市场环境好转和(hé)存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使用金融机构住户(hù)存(cún)款余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算

　　2早(zǎo)偿率是指(zhǐ)在个人住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款中(zhōng)债务(wù)人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金(jīn)余(yú)额的占(zhàn)比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超(chāo)额储蓄释放弱于预期，理财市场波动(dòng)加大

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