调油(yóu)逻辑提振成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的热(rè)度之高也正是(shì)由这个逻辑主导。然而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日(rì)报记(jì)者观察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以(yǐ)来，PTA和苯乙烯期货(huò)盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连跌，从走势上来看，两品种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主力合(hé)约收于(yú)5620元/吨，较(jiào)4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元(yuán)/吨，较4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品(pǐn)种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于(yú)两方面，一(yī)方(fāng)面由于近期原(yuán)油大跌，另(lìng)一方(fāng)面(miàn)近(jìn)期成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分析(xī)师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰退的预(yù)期再起。而原油供应端的OPEC+减产还(hái)没有落地，原油近期回补(bǔ)前期缺口后(hòu)继续(xù)下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌陷。成品油裂(liè)差(chà)方面，近(jìn)期(qī)美(měi)国汽柴油裂差(chà)出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库(kù)速(sù)率(lǜ)减缓，使得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对(duì)于芳烃的支(zhī)撑走弱。

　　采访中(zhōng)，记者(zhě)了解到，美国夏(xià)油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起了芳烃(tīng)调油(yóu)的逻(luó)辑(jí)。

　　但与去年同期(qī)相比，今年(nián)芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调(diào)油逻辑发生的时间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在汽(qì)油旺季(jì)到(dào)来(lái)之前。

　　物(wù)产中大期货能化组组长谢雯(wén)表示，发(fā)生这一现象的(de)原因更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极(jí)端的(de)调油(yóu)行情使得市场(chǎng)预(yù)期今年调油逻辑(jí)发生的概(gài)率仍(réng)较大，调油商提(tí)前准备原料运往美国。

　　在(zài)她看来，去年(nián)调油逻辑是(shì)调(diào)油(yóu)实实在在发生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅拉升；今年的(de)调油带来芳烃美(měi)亚价差处于往年同期高(gāo)位，但当前美湾芳(fāng)烃库存较高，需求饱和(hé)，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步(bù)扩大(dà)。

　　郑邮(yóu)飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又有差异，主要体现在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于(yú)美国高辛烷值调油料的(de)短缺没(méi)有提早预(yù)期，导致旺季来临后(hòu)行(xíng)情(qíng)一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年(nián)的大幅波动，随后调油商(shāng)对于(yú)今年(nián)已(yǐ)经提早有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向(xiàng)美国创造套利空间，同(tóng)时我们从(cóng)去年(nián)四(sì)季度至今韩(hán)国(guó)出口美国(guó)芳(fāng)烃的数量保持相对(duì)高(gāo)位可(kě)以一窥究竟。叠加(jiā)今年4—5月份亚(yà)洲芳烃装置的(de)检修预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份就启动(dòng)，提早并迅速将(jiāng)芳(fāng)烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也在3月中旬开(kāi)始启动，这明显早(zǎo)于(yú)去(qù)年。但我们(men)也看到(dào)了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘徊的状(zhuàng)态，意味着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期货分(fēn)析师(shī)韩冰冰表示，今年和去年芳烃(tīng)走势(shì)存在(zài)着节奏的差(chà)异，去(qù)年5月份是是炒作调油需求的主要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该不及去年(nián)。“去年受(shòu)俄乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地区成品油供需(xū)突然变(biàn)得紧张，油品裂解(jiě)利润非常好，调油逻辑兴起。而(ér)今年的(de)问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品需求面临(lín)走(zǒu)弱，从盘面也可以看(kàn)到(dào)，3月(yuè)份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但进入(rù)4月以(yǐ)后，油品(pǐn)利(lì)润(rùn)却回落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳(fāng)烃调油主(zhǔ)要是(shì)由于俄(é)乌(wū)冲突导致原油的出口受限(xiàn)以及疫情影响下美国炼厂大(dà)幅关停(tíng)引起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国(guó)，原料端紧缺(quē)助(zhù)推(tuī)PTA价格的大幅走高。今年看(kàn)工厂对(duì)于调油行情有所准备，整体(tǐ)缺量需(xū)求将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师(shī)隋斐看来(lái)，二季度美国出行旺季下调油(yóu)需求被赋予期待，然而有了去(qù)年(nián)二季度调油需(xū)求增加下亚美套利(lì)利润可观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美(měi)国工厂签(qiān)订了长约，今(jīn)年(nián)的出口周期有所提前。

　　从(cóng)今年韩国运往(wǎng)美国(guó)的芳(fāng)烃出口量观察，整体1—3月出口量已达去(qù)年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企业(yè)签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察(chá)今(jīn)年(nián)调油大(dà)概率仍将发(fā)生，但(dàn)是整(zhěng)体对于芳烃(tīng)价格(gé)的提振高度将(jiāng)极大(dà)可能不如去年。”马(mǎ)俊逸称(chēng)。

　　“4月份以来(lái)国际油(yóu)价波动加剧，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降(jiàng)，在对(duì)未(wèi)来需(xū)求(qiú)的不确定和(hé)经济可(kě)能衰退的背景下调油需求出现了不(bù)稳定的因素。”隋(suí)斐说(shuō)。

　　从(cóng)PTA和(hé)苯乙烯的基本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边际走弱的迹象(xiàng)。

　　据隋斐介绍(shào)，PTA前期(qī)流通货源紧张的(de)局面在(zài)恒力石化和嘉(jiā)通能源两套年产能共(gòng)500万吨新(xīn)装置投产和下游消费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低(dī)价货源冲击华东，下游硬胶产品利润不(bù)佳(jiā)，成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高的大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存(cún)及(jí)上(shàng)游纯苯港(gǎng)口库存攀升，二(èr)季度苯乙烯仍面临(lín)累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看(kàn)调(diào)油(yóu)逻辑边际弱(ruò)化，但是现在还没有(yǒu)真(zhēn)正进入美(měi)国汽(qì)油(yóu)的消费旺(wàng)季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油(yóu)消费走强，预(yù)计芳烃估值仍将保持高位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以及(jí)美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成(chéng)色或较预期大打折(zhé)扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油逻辑再继(jì)续大幅(fú)发酵的(de)概率降低。”郑邮飞认为，后期芳烃系(xì)产品(pǐn)PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换(huàn)月，市(shì)场(chǎng)的交易重心(xīn)转向了2309 合约(yuē)，在距离(lí)9月相对较(j大学几乎都开过房，大学谈恋爱的都开过房吗iào)长的时间下市场博弈增大。”隋斐(fěi)表示，从(cóng)基本(běn)面上来看(kàn)，短期 PTA 不至于大幅(fú)累(lèi)库，成本(běn)端的(de)扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而言，目前(qián)国内(nèi)纯苯(běn)下(xià)游(yóu)品种中除(chú)了(le)苯胺盈(yíng)利之外其他下游(yóu)盈利性不佳，纯(chún)苯(běn)港(gǎng)口库存去库力度减弱(ruò)，苯乙烯下(xià)游(yóu)同(tóng)样面临(lín)成品(pǐn)库(kù)存偏高和利润(rùn)不佳的局(jú)面，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱(qū)动(dòng)或(huò)较乏力。

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