原本(běn)被视为极其艰难的2022年(nián)，白酒上市企业(yè)却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家(jiā)A股白酒上市(shì)企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳健增(zēng)长依然(rán)是白(bái)酒行(xíng)业主旋(xuán)律。20家上市白酒企业营收(shōu)总计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份(fèn)（002304.SZ）等头部企业(yè)营收净利再创新高(gāo)，14家白酒上市企业营收取得了两位数增长。在打(dǎ)响疫情后(hòu)首个春节动销战后，今年一季(jì)度白酒(jiǔ)业普(pǔ)遍(biàn)实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企业拿下两位(wèi)数增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到，过去三年(nián)，外部环境对白(bái)酒造成了(le)不可忽(hū)视的影响，穿(chuān)透最新的业绩来(lái)看，头部(bù)酒(jiǔ)企的(de)抗压能力足够强(qiáng)大，经营(yíng)稳定，且引导行(xíng)业结构性(xìng)增长。但随着白酒(jiǔ)行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向(xiàng)前，非名酒品牌(pái)难以望其项背，因此圈地“内(nèi)卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新(xīn)一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行业(yè)，分化加(jiā)剧。而今年(nián)，白酒企(qǐ)业的一个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁(shuí)就会(huì)占(zhàn)得(dé)先手。

　　白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长，强者恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中(zhōng)国酒业协会公布(bù)的数(shù)据，2022年(nián)白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比(bǐ)增长9.6％，利润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企业营(yíng)收(shōu)和利润分别占去了53％和59％。

　　从年(nián)报来看，白酒结构性增长(zhǎng)的(de)表现(xiàn)之一(yī)是(shì)优势品(pǐn)牌(pái)正在持续拥抱红利(lì)。白(bái)酒产量、销量已经连续多年下降，行业集中度(dù)不(bù)断提升，存量(liàng)竞(jìng)争(zhēng)格局下企业间挤(jǐ)压式竞争(zhēng)已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的业态(tài)促(cù)使白(bái)酒(jiǔ)行业内部强者(zhě)恒(héng)强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动力。年报显示，头部名酒企业基本保持(chí)了两(liǎng)位数增长，20家白酒上市企业(yè)营收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就贡献了近(jìn)3000亿元，占比超80％；前五(wǔ)强净利润也在2022年(nián)首(shǒu)次突破千亿(yì)大关(guān)。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年(nián)一季(jì)度营(yíng)收抓蚯蚓真的能赚钱吗(shōu)393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同(tóng)比增长(zhǎng)20.59％。

　　五(wǔ)粮液(yè)亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元，同比(bǐ)增长14.17％；2023一(yī)季度(dù)，营收311.39亿元，同比增(zēng)长13.03％；归(guī)母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长(zhǎng)15.89％。

　　中(zhōng)国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情(qíng)放开(kāi)后(hòu)消费场景的(de)多元化(huà)，对于中国白酒的(de)复兴是一个非(fēi)常好(hǎo)的加持。”

　　白酒结构(gòu)性(xìng)增长的另一个特征是，在过去(qù)取得了(le)稳(wěn)定增长和快速发展的企业，基(jī)本形(xíng)成了中高端驱动增长的发(fā)展(zhǎn)模式，这在年报中得以体(tǐ)现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍得等，产(chǎn)品(pǐn)上除高端一(yī)如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位(wèi)数的涨幅增长。头部品牌产(chǎn)品线全(quán)价格(gé)带布(bù)局，二三(sān)线(xiàn)品牌聚焦(jiāo)中高端，白酒产(chǎn)业不约而同都在进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为(wèi)产品结(jié)构优化的需(xū)要，白酒(jiǔ)技改扩产推动了各酒企(qǐ)、产(chǎn)区的优质(zhì)产(chǎn)能(néng)的释放。20家(jiā)上市企(qǐ)业(yè)中(zhōng)，贵州茅台、五粮(liáng)液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老(lǎo)窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家(jiā)公(gōng)布了(le)实施技改、产能扩建等项目，这些都(dōu)是企业为持(chí)续(xù)保持结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉(sù)钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’下，头部酒(jiǔ)企会持续走强，并(bìng)且利用(yòng)自身的品牌与品质(zhì)优(yōu)势(shì)，进一(yī)步(bù)挤压非名酒市场，而基于品类和产(chǎn)品(pǐn)的名酒格局很快形(xíng)成，中国酒业(yè)进入寡头化时代。”

　　二三线酒企分化加剧(jù) 非名酒承压

　　白酒行业数(shù)据显示，相比(bǐ)较(jiào)疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产业销售收入(rù)累计增长5％，利润(rùn)累计(jì)增长了71％。透过2022年白酒上市企(qǐ)业财报发现，除头(tóu)部酒企(qǐ)强者恒强(qiáng)外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅有3家，分别是老(lǎo)白干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为2家(jiā)，分(fēn)别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年(nián)则进一步变成7家，在前一年(nián)的6家基(jī)础上新增(zēng)了一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今世缘、舍得、迎驾贡、口(kǒu)子(zi)窖四家(jiā)企业规模(mó)来到50-80亿元(yuán)之间，隶属(shǔ)苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省(shěng)内(nèi)有(yǒu)一定话语(yǔ)权、有较大(dà)市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它们之间此起彼伏(fú)的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分化(huà)加(jiā)速。蔡学飞向钛媒体(tǐ)APP表(biǎo)示，“二三线酒企分化(huà)加剧，要(yào)么(me)像古井贡酒那样完成产品升级和全国化布局，挤进一(yī)线市场，要(yào)么(me)就(jiù)会像(xiàng)皇(huáng)台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示(shì)，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德(dé)酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性(xìng)现金(jīn)流的下降，录(lù)得亏(kuī)损。

　　2023一季(jì)报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季(jì)度酒鬼酒实现营收9.65亿元，同比下降42.87％；净(jìng)利润3亿元，下降(jiàng)42.38％。至于下(xià)滑原因，酒鬼酒(jiǔ)在财(cái)报中(zhōng)表(biǎo)示是(shì)因为去年同(tóng)期基数较(jiào)高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典(diǎn)型是安徽酒企金(jīn)种(zhǒng)子，在省内“内卷”和名酒“高压”双重挤压下，其业务体量和利润出现萎缩，明显掉队(duì)。2019年-2022年(nián)，其营(yíng)收(shōu)分别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年、2021年、2022年(nián)均为亏损。2023Q1归母净利润更是下降了228％。对此，金种子在年报中归咎于品牌、营销、渠(qú)道等多方(fāng)面因素。

　　高库存仍是(shì)行业(yè)性问题 白酒亟(jí)需新渠道

　　毛利抓蚯蚓真的能赚钱吗率(lǜ)来看，20家白酒(jiǔ)上市企业中，有17家企业毛利(lì)率在60％以(yǐ)上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率(lǜ)低(dī)于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上(shàng)年同(tóng)期相(xiāng)比增长，金种子(zi)、洋(yáng)河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高，印证了白酒超(chāo)强的(de)盈利能(néng)力，但透过年报，白(bái)酒(jiǔ)的高库(kù)存更加值得关(guān)注。2022年，20家A股(gǔ)白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其(qí)中，茅台(tái)以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋(yáng)河、五粮液紧(jǐn)随其(qí)后。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看，泸州(zhōu)老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业库(kù)存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股(gǔ)份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基本都在(zài)两位数以上。

　　合(hé)同负(fù)债情况亦(yì)能一定程度上反映当前渠道的情况。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合(hé)同(tóng)负债整体同比减少5.47％。同期，11家公司(sī)的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古井贡酒等同比降幅超五成(chéng)。截至今年(nián)一季度末，总(zǒng)体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒(jiǔ)业发展研(yán)究院专家、中(zhōng)国酒业资深评论员(yuán)肖竹青告诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年(nián)、2023年一季度白酒业(yè)绩非常优秀(xiù)。但是(shì)我们发(fā)现整个市场(chǎng)除(chú)了茅台供不应求以外，其他产品(pǐn)都存在价格倒挂现象(xiàng)，这说明除茅台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发(fā)展来(lái)说存在隐忧(yōu)。”但他也(yě)表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有望成(chéng)为酒业重回(huí)正轨发展(zhǎn)的时间节(jié)点。”

　　“高库(kù)存是行(xíng)业(yè)性问题。”蔡(cài)学飞(fēi)表达(dá)了同样的(de)看法，他(tā)认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社(shè)会(huì)活动的复苏(sū)，会(huì)加速去库存，特别(bié)是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小(xiǎo)企业仍(réng)然会(huì)面临不小的库存压力。

　　日前，五(wǔ)粮液(yè)在投资者关系互动平(píng)台(tái)回答投资者关于库存的问题时就谈(tán)到(dào)，五(wǔ)粮液产品渠道库存量不到一(yī)个(gè)月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上(shàng)，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去(qù)三年，受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社(shè)会库存(cún)积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒(jiǔ)产业存量产能过剩是不争的事实(shí)，未来仍然是趋(qū)势(shì)之一。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫情(qíng)后消费场景大规(guī)模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去(qù)库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为去(qù)库存，全行业各环节都在努力，其中(zhōng)最(zuì)关(guān)键的是，亟需库存(cún)消化能力强劲的新渠道(dào)。可以看到，大小抓蚯蚓真的能赚钱吗酒企均在营(yíng)销上大手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企(qǐ)年报(bào)中销(xiāo)售费用一栏(lán)的(de)数字在(zài)逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁的库(kù)存(cún)消化得快，谁的价格(gé)倒挂恢(huī)复得快，谁(shuí)就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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