来(lái)源：梁(liáng)中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚(jiān)持加息的关(guān)键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联储声明较3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济温和增(zēng)长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位”。第二，重申(shēn)美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会(huì)仍然高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀风险”。第四(sì)，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞后(hòu)影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预计一些额(é)外的政策紧缩可能是(shì)适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现；预计美国经济温(wēn)和增长，有(yǒu)可(kě)能避(bì)免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关于加息，本次(cì)加(jiā)息(xī)依(yī)然是共识；认为原(yuán)则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或(huò)已经达到(dào)（或已(yǐ)经接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降(jiàng)低通胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行(xíng)和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大(dà)规模收购(gòu)，银(yín)行业总体(tǐ)上有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，美国银行(xíng)系统健(jiàn)康且(qiě)具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及时提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升(shēng)至2006年6月以来(lái)的高(gāo)点。此外，上调(diào)准备金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回(huí)购利(lì)率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美(měi)联储将继续减(jiǎn)持(chí)美国国(guó)债(zhài)、机构(gòu)债务(wù)和机构抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券，上限为(wèi)950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认为(wèi)，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如(rú)，3月美国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在0.4％的高位，且已经连(lián)续4个月处(chù)于(yú)高位；核心(xīn)通胀年(nián)化同比也(yě)仍在4.9％，边际上并没有(yǒu)明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最(zuì)快(kuài)的一次，10次(cì)便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月(yuè)相比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经济方面，重申经(jīng)济依然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最近几个月就业增长强劲，失业率保持(chí)在低位”。

　　关于(yú)通胀方面(miàn)，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍(réng)然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”、“致力于恢复(fù)2％的(de)通胀目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员(yuán)会将考(kǎo)虑货(huò)币政策的(de)累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经济活动和(hé)通货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会预计，一些额外的(de)政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现一(yī)种(zhǒng)货币政策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于银(yín)行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健且富有弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷的阻力，其(qí)影(yǐng)响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时(shí)间来(lái)体现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出，如果美(měi)国(guó)出现经济(jì)衰退(tuì)，希望(wàng)是温和的；强调，美国(guó)可能(néng)会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已(yǐ)经(jīng)达到限制(zhì)性水平。美(měi)联储在(zài)3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在讨论停止加息的问题；不(bù)过，鲍威尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过，一些(xiē)政(zhèng)策制定(dìng)者谈到停止加息，但(dàn)不是本次会议。

　　对于未来利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评(píng)估是否(fǒu)达(dá)到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已经(jīng)达到了(le)限制性水平(píng)（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就(jiù)意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续(xù)政(zhèng)策变化(huà)的关键仍是审视数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳动力市场在(zài)走弱，但(dàn)依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀(zhàng)有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于(yú)目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间(jiān)，当前降(jiàng)息并不合适。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大型银(yín)行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所改善，美国银(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有弹性。银行危(wēi)机的影(yǐng)响程度(dù)目前尚不确定(dìng)。

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　　关于债务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成(chéng)债务协议，经(jīng)济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采取行(xíng)动提高(gāo)债务上限，美国可(kě)能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府触及(jí)31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限(xiàn)，美国(guó)财(cái)政(zhèng)部于今年1月宣布(bù)采(cǎi)取特(tè)别措施，避(bì)免联邦政府发(fā)生(shēng)债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告显(xiǎn)示，美国(guó)在6月(yuè)初(chū)耗(hào)尽资金的风险较之前(qián)更高(gāo)。

　　往前看(kàn)，美(měi)国银行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性(xìng)风险的(de)概率(lǜ)或有限，但中小银(yín)行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依(yī)然会出现。目前市(shì)场(chǎng)依然预期美(měi)联储(chǔ)6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽频繁梦见一个人是缘尽吗，频繁梦见一个人是不是缘尽在下滑，但依然(rán)有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍(réng)大，年内降息概率(lǜ)或较低。

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