金(jīn)融界5月27日消息 近(jìn)日因为昆明国资(zī)委的一封声(shēng)明，让(ràng)城(chéng)投(tóu)债(zhài)成为关注(zhù)的焦点，当前(qián)地方(fāng)债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处(chù)置地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李(lǐ)迅雷发文称(chēng)，地方债包括地方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其(qí)规(guī)模究竟有多大(dà)，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构(gòu)投资者是(shì)地方债的主(zhǔ)要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心(xīn)的还是(shì)城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土(tǔ)地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权与事权不匹配问题又凸显出(chū)来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高的前(qián)提下(xià)，我国地(dì)方(fāng)政府的(de)杠杆率水平(píng)确(què)实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央和(hé)地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济(jì)转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金(jīn)融(róng)风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要(yào)，故在城投公司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮(bāng)助(zhù)地方(fāng)政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通(tōng)过芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗出让国有(yǒu)资产来偿债。他表示这(zhè)类典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份(fèn)（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文(wén)字来(lái)源李(lǐ)迅雷(léi)金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的(de)辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地(dì)方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司(sī)债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公(gōng)司定(dìng)位由(yóu)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府投融资机(jī)构转变为市场化运(yùn)营主体，地方政府不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但实(shí)际(jì)上市(shì)场(chǎng)仍然把城投债看作由地方政府背书的高信(xìn)用等级债券(quàn)。

　　因(yīn)此(cǐ)城投公司通常都是地方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无(wú)关的纯市场(chǎng)化的企业。城投的债务主(zhǔ)要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债(zhài)券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不(bù)小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万亿元以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快速扩张，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发(fā)债余额(é)的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰(tài)证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台(tái)实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债和专项债之和(hé)。芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗g>城投平台中，如今，城投平(píng)台的(de)债券(quàn)余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于地方政府背(bèi)书的高(gāo)等级信用(yòng)债。但(dàn)是(shì)，城投平(píng)台(tái)的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投(tóu)债按时兑(duì)付，不(bù)能轻易违约

　　当前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象普遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中西部省份，城投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个(gè)省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆盖程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有(yǒu)5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永(yǒng)煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国的信用债市场都造成(chéng)负面(miàn)冲击(jī)，信用分层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云(yún)南和(hé)天津等近(jìn)几年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所(suǒ)下降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较(jiào)全国(guó)更(gèng)小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏(xià)和甘(gān)肃2020年以(yǐ)来城投债(zhài)加权平均票面(miàn)利率降(jiàng)幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在经济(jì)复苏(sū)不及预期的背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明显下降。为此，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城投债的(de)按时(shí)兑付。因为违约不仅不能解决债(zhài)务问题，反而会(huì)恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需(xū)要持续举债(zhài)来实现(xiàn)经济平稳(wěn)增(zēng)长，需要(yào)保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易(yì)违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保(bǎo)城投(tóu)债不(bù)违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低(dī)成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着对地方(fāng)债不兜底，但建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银(yín)行的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三(sān)届全国委员会第五次会(huì)议第00503号提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制度规定及操作(zuò)细则(zé)，探索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优势，助力国(guó)有企(qǐ)业(yè)创新发展(zhǎn)。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企业股权获得(dé)收入偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转(zhuǎn)上(shàng)市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护(hù)地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故(gù)在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要(yào)保持。