4月美国就业报(bào)告大超预期，新(xīn)增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动参(cān)与率(lǜ)录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预(yù)期的ADP一(yī)致(zhì)，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往年份，或导致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非(fēi)农数据点评

　　4月美国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工(gōng)资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼，但或与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增速(sù)回升0.2pc勿必和务必的区别，务必是什么意思呀t至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预(yù)期（图(tú)1）。非农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月新(xīn)增(zēng)非农就业合(hé)计下修(xiū)14.9万，1季度(dù)新增非农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业虽超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关(guān)行业新增非(fēi)农(nóng)就业3.3万(wàn)人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人。其(qí)中，制造业、建筑业(yè)等新增(zēng)就业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就(jiù)业边际改善(shàn)，或反(fǎn)映制造业边(biān)际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核(hé)心商品通胀(zhàng)环比也边际回升(shēng)。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求可能(néng)仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗保(bǎo)健(jiàn)与零售业的(de)总空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回(huí)落(luò)至21年(nián)5月的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新(xīn)低以(yǐ)及小时(shí)工(gōng)资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场(chǎng)韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银(yín)行风波的不(bù)确定性冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有望(wàng)保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标(biāo)的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储(chǔ)合意水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可(kě)能加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压力。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示(shì)，美国就业市场(chǎng)劳动(dòng)力供(gōng)应(yīng)紧张局势整体仍在(zài)小幅缓解(jiě)。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的(de)水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前(q勿必和务必的区别，务必是什么意思呀ián)职位空缺(quē)和求职(zhí)人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美(měi)国(guó)就业(yè)市场(chǎng)才能(néng)更(gèng)接近供(gōng)需平衡(héng)（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预期的非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能(néng)或弱于非农就(jiù)业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后续需要关注季节因子扰动下(xià)降后就业数据的走(zǒu)势。非(fēi)农就业勿必和务必的区别，务必是什么意思呀超预期叠加工资增速(sù)回升(shēng)，预计联储(chǔ)将维持相对市场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出(chū)现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储(chǔ)转向的可能性将加大(dà)。5月(yuè)以来，第(dì)一(yī)共(gòng)和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区域(yù)银行股价大幅下挫(cuò)，中小银(yín)行风险仍在发酵（参见《美国第14大银行(xíng)倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时点提前，前(qián)景存在较大不确定性（参见《美国债(zhài)务上限提(tí)前触(chù)发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融(róng)市场(chǎng)动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下半年转向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小银行再(zài)现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季(jì)节性有关》

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