金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市(shì)场银行板块(kuài)再度走高，中(zhōng)信银行率(lǜ)先(xiān)涨停，另外四大(dà)行中，中国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目(mù)前，中信银行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底(dǐ)开始，政策不再(zài)提金融让(ràng)利。银行业(yè)也开始落实，比如一(yī)些地方(fāng)小银行下调存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利(lì)率(lǜ)放(fàng)贷现象(xiàng)也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷(dài)款利率在上行。此外，今(jīn)年也没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变(biàn)的原因之一(yī)是(shì)银行需(xū)要资本扩展，需要恰当(dāng)的(de)盈(yíng)利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另(lìng)一个是中央讲中(zhōng)特估(gū)和(hé)国企改革，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企行业，按(àn)政策(cè)导(dǎo)向要提高资产收(shōu)益(yì)率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行(xíng)股的PB估值低(dī)于正常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行(xíng)业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估值应该(gāi)在1倍多(duō)，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改(gǎi)变对(duì)银行股是一种长(zhǎng)时(shí)间的(de)利好，有利于银行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良(liáng)率连(lián)续下降。

　　银行(xíng)不良率和债务风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现(xiàn)在(zài)已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业(yè)的不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降了(le)，这有利于(yú)股(gǔ)价上涨(zhǎng)，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞(zhì)后性。目前市场(chǎng)还没充分意(yì)识，银行股价刚(gāng)刚启动，如(rú)果(guǒ)不良率下降(jiàng)周期能够持(chí)续验证(zhèng)，我们认为这会让银行业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部分投(tóu)资者对于(yú)地产和城投风险有担(dān)忧，但银行房地产(chǎn)贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率(lǜ)影响较小；而且中(zhōng)国经(jīng)过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游(yóu)的很多行业的债务风(fēng)险已经解决(jué)。总体上银行(xíng)不良率(lǜ)还(hái)是(shì)下降的(de)。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低(dī)点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增(zēng)速会逐季改善，独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频特别是中(zhōng独立事件与互斥事件的区别与联系公式，独立事件与互斥事件的区别与联系视频)小银行(xíng)。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今年(nián)1月1号银行进(jìn)行贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现(xiàn)下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得(dé)银(yín)行股估值被压制。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行(xíng)估值不会再(zài)有太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正常化。

　　4、短期逻(luó)辑——存款利率(lǜ)下(xià)调，政策未收紧。

　　最近银(yín)行(xíng)业出(chū)现(xiàn)存款利(lì)率下调(diào)，低利率贷款行为经(jīng)过(guò)窗口指导(dǎo)已经(jīng)取消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是一个短期利好。此外4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并未如市场预期一样(yàng)出现明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另一个短期利好。

　　该机构从交易层面罗(luó)列了一下(xià)两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的高股(gǔ)息行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益于此。

　　第(dì)二，现(xiàn)在(zài)政策重视提高国(guó)企ROE，很多做股票投资或股权投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投(tóu)资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银(yín)行股(gǔ)，从而来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证(zhèng)券(quàn)给(gěi)予肯定态(tài)度(dù)。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规划(huà)以及市场交易情绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策打(dǎ)压的(de)情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选(xuǎn)股时选择业(yè)绩好但股价还(hái)未(wèi)上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估(gū)值得到(dào)抬(tái)升(shēng)，之(zhī)后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是(shì)各(gè)类银行的估值(zhí)没有系统性的差异。

　　东(dōng)方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行(xíng)不(bù)良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业(yè)23Q1加回核销(xiāo)后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消退和经济的(de)稳步复(fù)苏(sū)，银(yín)行(xíng)不良(liáng)生成压(yā)力边(biān)际缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比(bǐ)有(yǒu)所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目前(qián)银行资(zī)产质量压力的峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企业(yè)经营环境改善、居民(mín)信心提升，叠(dié)加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资(zī)产质量表现有望延(yán)续向好态(tài)势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期(qī)投资策略报告(gào)中(zhōng)表示，经济复苏进行时，银(yín)行重(zhòng)回基本面主逻辑。银行基本面的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较(jiào)去年提升(shēng)：价(jià)格(gé)端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利好整体估值(zhí)提升(shēng)。规模端，信贷需求(qiú)从(cóng)大到小逐步传导，下半年企业贷(dài)款需求高景气延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需求复(fù)苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓解；零售(shòu)贷款质量将(jiāng)在居(jū)民还款能力提升(shēng)下长(zhǎng)期向好，银行资(zī)产(chǎn)质量(liàng)下(xià)行风(fēng)险封住。银行板块(kuài)配置上(shàng)，建议大小(xiǎo)兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部。

　　平安证券(quàn)也(yě)在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板(bǎn)块(kuài)配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业(yè)盈利(lì)增速(sù)低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低于(yú)预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续(xù)季度，国内经济向好趋势不(bù)变，在此背景下(xià)，居民消费倾向和风险偏好的修复仍然值得期待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们(men)继续(xù)看好银(yín)行板块全年表现(xiàn)，考虑到当(dāng)前(qián)银行板块(kuài)静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平，在(zài)后续盈(yíng)利有望逐季修(xiū)复的背景下(xià)，当前时点银(yín)行板(bǎn)块的配置价值提升。

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