来(lái)源：海(hǎi)通(tōng)宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央政治局(jú)4月28日召开会议(yì)，分析研究当前经(jīng)济形(xíng)势和经济工作。今年(nián)以(yǐ)来，经济增(zēng)长(zhǎng)好(hǎo)于预期。不(bù)过当前经济(jì)恢复性好转，内生动力还(hái)不(bù)强(qiáng)，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续，短期(qī)政策(cè)不太(tài)可能转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未(wèi)来(lái)扩大(dà)需求主要(yào)依靠自发修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产(chǎn)业政(zhèng)策方面(miàn)强调“实体经济”支撑(chēng)，防风险(xiǎn)仍然是重点任务。整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速(sù)度或将(jiāng)放缓，政(zhèng)策相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次会(huì)议首先强调(diào)了今年的(de)成绩，即(jí)“经(jīng)济(jì)增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好(hǎo)态势”。从一(yī)季度公布(bù)的数据看，确实好于去年四(sì)季(jì)度时(shí)的(de)预(yù)期。但随后会议也提到(dào)“经济运行(xíng)好转主要(yào)是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生动力(lì)还(hái)不强，需求(qiú)仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困(kùn)难挑战。

　　我(wǒ)们的理解是，一(yī)季度(dù)GDP同比增速为4.5％，相比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速(sù)，还有较(jiào)大(dà)的差(chà)距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是(shì)一(yī)季度降准后，就业(yè)压力仍然存在(zài)，我(wǒ)们认为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢(huī)复和(hé)扩大需求”是(shì)当(dāng)前经济持续回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议强调经济要实现“质的有(yǒu)效提(tí)升”和“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一点和去年经济(jì)工作(zuò)会(huì)议精(jīng)神一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通(tōng)过强(qiáng)刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好转”、“内生动力(lì)持续增强(qiáng)”、“社会预(yù)期持续(xù)改善”、“风险(xiǎn)隐(yǐn)患持续化解”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式(shì)，会议要求“把发(fā)挥(huī)政(zhèng)策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是，下(xià)一阶段更多通过激发市(shì)场化的力量(liàng)去推动经(jīng)济修复，通过改革(gé)开放的方式(shì)激发高质(zhì)量(liàng)的(de)增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚(jiān)持(chí)“两(liǎng)个毫不动摇”，破除影(yǐng)响各类所(suǒ)有(yǒu)制企业(yè)公平竞(jìng)争、共同发(fā)展的法律法规障碍和隐性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依(yī)法合规(guī)经营。要下决(jué)心从根(gēn)本上解决企业账款拖(tuō)欠问(wèn)题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间有限，主要还是(shì)以提振信心和预期、激发活力为主要手(shǒu)段，让(ràng)经济自发的内(nèi)生修复。

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　　扩需求：自发修(xiū)复消费，主(zhǔ)动稳定(dìng)投资(zī)

　　会(huì)议(yì)提出，积极的一本书多重，一本书多重有一斤吗财政政策要“加力提效(xiào)”，稳健的货(huò)币政策要(yào)“精准有(yǒu)力”，延(yán)续了去年(nián)12月(yuè)会议的表(biǎo)述。对于政策的要求，本(běn)次会议强(qiáng)调“形(xíng)成扩大需(xū)求(qiú)的(de)合力”，而(ér)去年12月会议的(de)相关表述是“加强(qiáng)各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明扩大(dà)需(xū)求是(shì)未来的政策重心。

　　一方面，自发(fā)修(xiū)复消(xiāo)费。“要(yào)多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进文(wén)化旅游(yóu)等(děng)服务消费”。提高消费，主要还是(shì)靠居民(mín)劳动(dòng)收入的自然修复(fù)。另一方(fāng)面(miàn)，主动稳定(dìng)投资。尤其是基(jī)建投资，是政(zhèng)府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议(yì)提到，在超(chāo)大特大城(chéng)市(shì)积极稳步推进(jìn)城中村改造和“平(píng)急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会议(yì)强调，要把吸引外商投资放在更加重要(yào)的位(wèi)置，稳住外贸外资(zī)基本(běn)盘。要支持有条件的自贸试验区和自由(yóu)贸易港对接国际高标准经贸规则(zé)，开展改革开放先行(xíng)先(xiān)试。

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　　产业(yè)发展：看重实体经济

　　会议(yì)强调，加快建设现(xiàn)代化产业(yè)体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策(cè)的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚(xū)拟经济”相(xiāng)对应的。

　　会议明确“要夯实科技自立自强根(gēn)基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车(chē)发展优势，加快推(tuī)进充电桩、储能等设施建设和(hé)配套电网(wǎng)改(gǎi)造”。会议指出“要(yào)重(zhòng)视通用人工智能(néng)发展，营造创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，人工智(zhì)能发(fā)展(zhǎn)到一定程度，监(jiān)管(guǎn)措施也必(bì)然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领域，要推动平台企业规(guī)范健康发(fā)展，鼓励头(tóu)部平台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险(xiǎn)也是重点

　　会议提出，“统(tǒng)筹(chóu)做好中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化险(xiǎn)工作”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要加强地方(fāng)政府债务管理(lǐ)，严控新增隐性债务(wù)”。我们认为，房地(dì)产产业链、中小金一本书多重，一本书多重有一斤吗融机(jī)构的(de)风(fēng)险出清(qīng)，仍是大势所趋(qū)，地方(fāng)债务的风险(xiǎn)也需要化解。所以今年和去(qù)年(nián)最大的不同是疫情(qíng)影响减弱，其他方面的经济(jì)问题(tí)依然是(shì)存在的。

　　整体看，二(èr)季度经(jīng)济修复速度或将放缓，政策相(xiān一本书多重，一本书多重有一斤吗g)对克制。

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