4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致(zhì)预期的(de)3.6％，位于(yú)历史低(dī)位；小时(shí)工资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭博一致预期。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是(shì)，2月和3月新(xīn)增非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非农就业；而4月季节(jié)因(yīn)子要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年(nián)期(qī)和(hé)10年期美(měi)债分别上行7b诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗p、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持(chí)平于101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预期（图1）。非农(nóng)就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的(de)是(shì)，2月和(hé)3月新(xīn)增非(fēi)农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在(zài)放缓(huǎn)；“劳工(gōng)荒(huāng)”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较(jiào)大不确定(dìng)。非(fēi)农发(fā)布后，截至北京时间晚(wǎn)上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降(jiàng)息预期(qī)从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指(zhǐ)数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体回升，其中(zhōng)商品(pǐn)相关行业回升明(míng)显。4月(yuè)商(shāng)品相关(guān)行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边(biān)际好(hǎo)转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服务业相(xiāng)关行业(yè)新增(zēng)就业(yè)从3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增(zēng)就(jiù)业分别(bié)为6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店(diàn)业4月新增就业(yè)3.1万人(rén)，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在(zài)走弱(ruò)。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮(yǐn)、医疗保健(jiàn)与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击(jī)，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反映就业市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工(gōng)资增速低于其他工资指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著高于(yú)联储合意水平（3％左(zuǒ)右），这(zhè)可能加大(dà)美(měi)联储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动力供应紧张局势(shì)整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市场紧张程度之一的职位空缺与待(dài)业人(rén)数(shù)之比连续三(sān)月下降(jiàng)，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的(de)水平(píng)（图表7）。根据历史经验，当前(qián)职位空缺和(hé)求职人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗mg alt="华泰 | 宏观：非农强于预期，但或许和季节(jié)性(xìng)有关" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业(yè)数据将进一(yī)步(bù)削弱联储的(de)降息意愿，但实际经济动能或(huò)弱于非(fēi)农就(jiù)业数据所(suǒ)指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季(jì)节因子(zi)扰(rǎo)动下降(jiàng)后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储(chǔ)将维持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明(míng)显恶化，联储转向的可(kě)能性将加大。5月以来(lái)，第一共和银(yín)行被接(jiē)管、西太平洋合(hé)众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发(fā)酵(jiào)（参见《美国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什么？》，2023/5/4）。同(tóng)时(shí)，美国债务上限触发时点提(tí)前，前景存(cún)在较大不确定性（参见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵的银行(xíng)危机(jī)诫勉谈话影响期是多长时间，诫勉谈话受影响吗以及债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可(kě)能性加(jiā)大，不排除金融(róng)风险以(yǐ)及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年(nián)5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农(nóng)强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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