4月美国就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但(dàn)或(huò)与季(jì)节(jié)性有关。其(qí)中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据(jù)与此前超预期(qī)的ADP一致，显示4月(yuè)美国就(jiù)业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在(zài)放缓；“劳工荒”可(kě)能导致企业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份，或(huò)导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大(dà)不确定。非(fēi)农发布后，截至北京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年(nián)底降息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国就业报(bào)告大超预(yù)期，新增(zēng)就业、失业率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一(yī)致(zhì)预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此前超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就(jiù)业合计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份（图2），或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在较大不确定。非农发布后，截至北(běi)京(jīng)时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分(fēn)别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联(lián)储23年底降息预期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体(tǐ)回(huí)升，其(qí)中商(shāng)品相关行业(yè)回(huí)升明显。4月(yuè)商品相(xiāng)关行业新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万(wàn)人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对3月(yuè)增(zēng)加5万人。其中(zhōng)，制造业、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或(huò)反(fǎn)映制造业边际好转。例(lì)如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀(zhàng)环比也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业(yè)服务新增就业分别为6.4万和4.3万(wàn)，较3月增加(jiā)1.7万和(hé)2.0万；但此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增(zēng)就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回落0.9万人（图(tú)表4）。其他(tā)需求指标指(zhǐ)示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美(měi)国休闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人(rén)，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以(yǐ)及小时(shí)工资(zī)增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场韧性较强，短(duǎn)期仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增速回(huí)升(shēng)后，与其他工资(zī)指标的差(chà)距收窄，指示美国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显(xiǎn)著高于联储(chǔ)合意(yì)水(shuǐ)平(píng)（3％左右），这可能加大(dà)美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国(guó)就业(yè)市场(chǎng)劳动力供应紧张局势(shì)整(zhěng)体仍(réng)在小幅缓解(jiě)。最能反映(yìng)就业(yè)市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比连续(xù)三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月(yuè)的水平(píng)（图表7）。根据历史(shǐ)经验，当前职(zhí)位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年(niá上尉是什么级别，上尉是连长还是营长n)4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供(gōng)需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农就业(yè)数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联储的降(jiàng)息意(yì)愿，但(dàn)实际(jì)经济动能或弱于非农就业数据(jù)所指示(shì)的(de)水平，后续需要(yào)关(guān)注季(jì)节因子扰动(dòng)下(xià)降后就(jiù)业数(shù)据的走势。非(fēi)农就业超(chāo)预期(qī)叠加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数据(jù)出现(xiàn)明显恶化，联储转向(xiàng)的可能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发时点提前(qián)，前(qián)景存(cún)在较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国(guó)债务(wù)上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不断发酵的(de)银行(xíng)危机以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆(cuì)弱性(xìng)倒逼联储下半年转向。

　　风险提示(shì)：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章(zhāng)来源

　　本(běn)文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和(hé)季节性有关》

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