4月中国宏观(guān)数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有所回落(luò)，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零(líng)售总额(é)同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年(nián)4月(yuè)低基数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可能高位上行至11％左右，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济(jì)动(dòng)能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速(sù)可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录得880亿美(měi)元(yuán)左(zuǒ)右。出口价格(gé)指数(shù)或有所下行，但低基数(shù)及(jí)外(wài)贸(mào)需求(qiú)回暖可能(néng)支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政(zhèng)：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据(jù)预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业生产及(jí)物流(liú)景气度环(huán)比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数(shù)效(xiào)应提振4月工业(yè)生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总(zǒng)体持稳：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上(shàng)行3个百分点、高炉(lú)开(kāi)工率环(huán)比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收缩区(qū)间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月(yuè)均值环比下行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物流(liú)园区(qū)吞吐指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工业生产景气度环比有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社(shè)会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低(dī)基数影响(xiǎng)。4月居民(mín)出行及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量(liàng)较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价(jià)政(zhèng)策及车展(zhǎn)等(děng)线下活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对比3月(yuè)全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年五一假期居民此(cǐ)前受(shòu)抑制的旅游需求(qiú)得(dé)到(dào)集(jí)中释放，国内旅游出(chū)行(xíng)人数及总收入均超过2021及2019年水(shuǐ)平(píng)，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受低基数提振，预计当月总投资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投(tóu)资回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以来地产需求较(jiào)3月有(yǒu)所(suǒ)走(zǒu)弱，房(fáng)建开工节奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期下行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同(tóng)期上(shàng)行(xíng)5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面积较2022年同期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建(jiàn)筑(zhù)开工节奏(zòu)有所(suǒ)放缓，玻璃库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期分别下行(xíng)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度(dù)上行。基建端，4月(yuè)地方新增专(zhuān)项债(zhài)净发行3351亿元，对比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元(yuán)小幅(fú)下行但(dàn)仍高于2022年同期(qī)的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗g>食品价(jià)格(gé)持续回(huí)落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧(rèn)性，预(yù)计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小(xiǎo)幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价(jià)格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可(kě)能继续下(xià)行：一方面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品(pǐn)价格(gé)同比(bǐ)继续回落(luò)：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗(zōng)商(shāng)品价格总(zǒng)指(zhǐ)数环比上(shàng)行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿产价格(gé)指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月(yuè)名义出口增速(sù)可能录(lù)得10％、较(jiào)3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩张至3％，贸易(yì)顺差可(kě)能录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下行(xíng)，但低基数及外贸需求回暖可能(néng)支撑出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需(xū)求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴(jiàn)于3月(yuè)（美元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速(sù)（参(cān)见(jiàn)2023年(nián)5月(yuè)孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗4日(rì)发表的《4月出口或保(bǎo)持(chí)较高增长》）。此外(wài)，我国(guó)和(hé)亚太、非洲(zhōu)、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化产业链(liàn)、需求链的格(gé)局不(bù)断优化(huà)，出(chū)口(kǒu)增长韧性可能超预期（参见《中国出口产(chǎn)业链(liàn)的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预(yù)计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持(chí)较(jiào)高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增(zēng)人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购(gòu)房需求回升(shēng)背(bèi)景下房贷/居民贷款需求(qiú)有望继续(xù)企(qǐ)稳回升(shēng)，政策性银行金融(róng)工具继续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周(zhōu)期(q孙正义为什么是中国姓 孙正义有中国血统吗ī)或继续(xù)保持强势(shì)。信贷推动(dòng)下，社(shè)融同比增速或(huò)上行至(zhì)10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(zhài)、股(gǔ)权及政府债融资(zī)较去年(nián)同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵退(tuì)税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较(jiào)快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银行金融工具仍是(shì)近期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及预期、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预(yù)期。

　　文(wén)章来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发(fā)表的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸显》