调油逻辑(jí)提振成本价格，从而能够推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻(luó)辑主导。然而(ér)，今年与(yǔ)元电荷e等于多少？去年的步调明显不一。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同(tóng)为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了9连(lián)跌，从走势上来看，两品种的表现远超市(shì)场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约(yuē)收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价(jià)下跌(diē)438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯(xī)持续阴跌，主要原因在于两方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原(yuán)油(yóu)大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成(chéng)品油裂差(chà)下跌。”一德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由(yóu)于(yú)欧美的滞涨格(gé)局，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰退的预期再起(qǐ)。而原油供应端(duān)的(de)OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期回(huí)补前期缺口后(hòu)继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相(xiāng)关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑(huá)，同时美国汽(qì)油库存在4月份去库速率减缓，使得市场对于美(měi)国调油(yóu)需求的预期边际弱化(huà)，对于芳烃的(de)支撑走弱。

　　采访中，记(jì)者了解到，美(měi)国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑起了(le)芳(fāng)烃调油(yóu)的逻(luó)辑。

　　但(dàn)与(yǔ)去年同(tóng)期(qī)相比，今年芳(fāng)烃市场走势(shì)相对偏弱，且去(qù)年调油逻(luó)辑(jí)发生的时(shí)间在5月发酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能化组组长谢(xiè)雯表示，发(fā)生这一现(xiàn)象的原因更多是(shì)始于路(lù)径依赖，去(qù)年极(jí)端的调油行情使得市场预期今年(nián)调(diào)油逻辑发生(shēng)的概率(lǜ)仍较大，调油商(shāng)提(tí)前准备原料运往美国(guó)。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实(shí)在(zài)在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美亚(yà)价(jià)差(chà)处于(yú)往(wǎng)年同期高位(wèi)，但(dàn)当前美湾芳烃(tīng)库存较(jiào)高，需求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进(jìn)一步(bù)扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调油逻辑与(yǔ)去(qù)年(nián)在(zài)细节与节奏上又(yòu)有(yǒu)差异，主要体现在去年5—6份的行情是“脉冲式”的(de)，当时市场对于(yú)美国(guó)高辛(xīn)烷值调油料的(de)短缺没有提早预期，导致(zhì)旺季(jì)来(lái)临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历(lì)过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于今(jīn)年(nián)已经(jīng)提早有(yǒu)所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持(chí)相对(duì)高位(wèi)，给亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套(tào)利空(kōng)间，同(tóng)时我们从去(qù)年四季度至今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃的数量(liàng)保(bǎo)持相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加(jiā)今(jīn)年(nián)4—5月(yuè)份亚洲芳烃装置的(de)检修预期(qī)，今年(nián)市场(chǎng)的调油逻辑在(zài)3月份(fèn)就启(qǐ)动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃(tīng)估值打(dǎ)上去，PTA价格也(yě)在3月(yuè)中旬开始启动，这明(míng)显早(zǎo)于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘徊的状态，意味着调(diào)油逻辑已经(jīng)在(zài)芳(fāng)烃上提早兑现。”郑(zhèng)邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融(róng)达(dá)期(qī)货分析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏的差异，去年5月份是是炒作调油需求的主要时(shí)期，而今(jīn)年市场提前到3月就开始炒(chǎo)作(zuò)。

　　据(jù)韩冰(bīng)冰介绍，今年调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该不及(jí)去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄(é)乌冲突影响，欧美地区成品油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧张，油品裂(liè)解利润非常好，调油(yóu)逻(luó)辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大(dà)，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到(dào)，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求大幅(fú)拉涨，但(dàn)进入4月以后，油(yóu)品利润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油的下跌。”他说。

　　“去年(nián)芳烃调油(yóu)主(zhǔ)要是由于俄乌冲突导致(zhì)原(yuán)油(yóu)的出(chū)口受限以及疫情(qíng)影响下美国炼厂(chǎng)大(dà)幅关停引起(qǐ)的辛烷需求无法匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的(de)打开，亚洲芳烃运往(wǎng)美国，原料(liào)端紧缺助推PTA价格的大幅走高。今(jīn)年看工厂对于(yú)调油行(xíng)情(qíng)有所准(zhǔn)备，整体缺量(liàng)需求将(jiāng)不如去(qù)年(nián)。”马俊逸称。

　　在(zài)银(yín)河期货分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出(chū)行旺季下调油需求被赋(fù)予期待(dài)，然而有了去年二季度调(diào)油(yóu)需求增加下亚美套利(lì)利润可(kě)观的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂(chǎng)签订了(le)长(zhǎng)约，今年(nián)的出口周(zhōu)期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口量(liàng)已达(dá)去(qù)年(nián)调(diào)油季出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了(le)解，贸(mào)易商今年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开后及时变(biàn)更流(liú)向。

　　“从辛烷(wán)值(zhí)观察今年调(diào)油大概率仍将(jiāng)发生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波动加剧(jù)，近期原油库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未(wèi)来(lái)需(xū)求的不(bù)确定和(hé)经(jīng)济可能衰(shuāi)退的背(bèi)景下调(diào)油需求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从PTA和(hé)苯乙烯的基本面来(lái)看，实则呈现边(biān)际走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面(miàn)在恒(héng)力石(shí)化和嘉通能源两套年产能共(gòng)500万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产和下(xià)游(yóu)消费(fèi)走弱(ruò)的影(yǐng)响下(xià)逐渐缓解，PTA供需边(biān)际相对走弱；苯乙烯供应端在4月淄博俊辰50万吨新装置投产下北方(fāng)低价货(huò)源冲击华东，下(xià)游硬胶产品利润不佳，成品库存偏高的(de)局(jú)面仍存，苯乙烯主港库存及上(shàng)游(yóu)纯苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑(jí)边(biān)际(jì)弱化，但是现在还没有真正进入美(měi)国汽油的消费旺季，如果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费走强(qiáng)，预计芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但是(shì)在当(dāng)前衰(shuāi)退预(yù)期以(yǐ)及美联(lián)储加息背景下，成品油(yóu)消(xiāo)费的成色或较预(yù)期大打折扣，芳烃(tīng)前期(qī)相对原油(yóu)的价(jià)差高点已经看到(dào)，调(diào)油逻辑(jí)再继续(xù)大幅发(fā)酵的概率降低(dī)。”郑(zhèng)邮(yóu)飞(fēi)认为，后期芳烃系(xì)产品PTA、苯乙烯或(huò)将回(huí)归自身(shēn)的供(gōng)需基本面。

　　“短期(qī)来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心(xīn)转(zhuǎn)向了2309 合(hé)约(yuē)，在(zài)距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下(xià)市场博弈(yì)增大(dà)。”隋斐表(biǎo)示，从基本面上来(lái)看(kàn)，短(duǎn)期 PTA 不至于(yú)大幅累(lèi)库，成本端的扰动(dòng)对 PTA 来说将更加(jiā)敏感。就苯乙烯而言，目前(qián)国内纯苯下(xià)游品(pǐn)种中(zhōng)除了(le)苯胺盈利之外其他(tā)下游盈元电荷e等于多少？(yíng)利(lì)性(xìng)不佳，纯(chún)苯港(gǎng)口库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成品库(kù)存偏高和利润不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压力，短期(qī)来看价格向上的(de)驱动或较(jiào)乏力。

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