5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF发布公告称，其累计有效认(rèn)购申请份额总额超过20亿份发(fā)行上限，将(jiāng)启动(dòng)比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出(chū)市(shì)场(chǎng)对这一“中(zhōng)特估”主题的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围(wéi)绕(rào)着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首(shǒu)批3只央企回报ETF发(fā)行，更成为这一(yī)波“中特估”行情的(de)催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早在去年底(dǐ)及今年一季度，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金(jīn)面(miàn)、情绪面、估值方式等问题成为(wèi)市场(chǎng)关注焦点，中国基金(jīn)报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点(diǎn)问(wèn)题(tí)。

　　央(yāng)企主题ETF密集(jí)上报发行

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积(jī)极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞(ruì)中证央企(qǐ)红利(lì)ETF罕见出(chū)现启动“比例配(pèi)售”情况，今(jīn)年场内多(duō)只(zhǐ)“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主(zhǔ)题基(jī)金发(fā)行，市场对此充满(mǎn)期(qī)待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发行(xíng)，更(gèng)有扎堆上报的央国企基金在排队入市(shì)。

　　这(zhè)些或(huò)成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上(shàng)是构成催化因素(sù)的，近期银行(xíng)股大涨的一个催化因(yīn)素就是积极推介相(xiāng)关央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发行，和(hé)诸多主题基金的(de)申报发行(xíng)，我认(rèn)为确实(shí)会成为引爆行情的(de)催化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年，中特(tè)估有可能(néng)独领风骚。”万(wàn)家(jiā)基(jī)金章恒更是表示。

　　同样，博时基金指数与量化投(tóu)资部基金经(jīng)理(lǐ)杨振建(jiàn)就表示，近期密(mì)集申(shēn)报(bào)的国央企(qǐ)主题(tí)基金主要涉及“股东回报”、“科(kē)技引(yǐn)领(lǐng)”、“现代(dài)能源(yuán)”几大主题，这样的(de)布(bù)局可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企(qǐ)的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募(mù)基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央企主题基金(jīn)申报和发(fā)行，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望(wàng)推动进(jìn)一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央(yāng)国企主题(tí)基金，一方面是因为新一轮(lún)深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念(niàn)，央国企上(shàng)市公司的(de)投资价值凸显，该主题的(de)基金将为(wèi)投资者提供更丰(fēng)富的工具以参与到央国企投资。另一(yī)方面是(shì)落实公募基金(jīn)行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多资金参与央国企改革(gé)，更好发挥公募基金服(fú)务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服务实体(tǐ)经济和(hé)国家战(zhàn)略的作用(yòng)。

　　王(wáng)帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央企(qǐ)相(xiāng)关标(biāo)的和板块(kuài)带(dài)来增量资金，提升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成为中特(tè)估行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思trong>积(jī)极调仓换(huàn)股？

　　2023年以来，市(shì)场结构(gòu)性行情明显，中特估和人工智(zhì)能成为(wèi)两大明显的主线，而新能(néng)源(yuán)等前(qián)期(qī)热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景下(xià)，一(yī)些(xiē)基金经理开始调(diào)仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家基(jī)金(jīn)基金经理章恒(héng)直(zhí)言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注(zhù)三大行(xíng)业(yè)，火(huǒ)电、券商、军工(gōng)，这(zhè)三大行业主要是央(yāng)企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首先是(shì)基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的(de)向上变化的机(jī)会，比如火(huǒ)电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏(kuī)为盈；券商(shāng)，会受(shòu)益于今年市场(chǎng)成交(jiāo)量(liàng)的放大，盈(yíng)利大幅(fú)增长等(děng)。同时，随着国有企业改(gǎi)革的推进(jìn)，大概率这些企业会进入一个(gè)提质(zhì)增效、释放业绩的(de)过程。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革的(de)成果，是非常基(jī)本面的，和他过去1至2年研究投资思路也非常吻合，为在下半(bàn)年抓住这波中(zhōng)特估的投资机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年(nián)年底已开(kāi)始(shǐ)重视中特(tè)估的(de)投资(zī)机会，判断中特估的机会(huì)未来(lái)三年分(fēn)两个阶段。”融通红(hóng)利机会(huì)基(jī)金(jīn)经理何龙表示，第(dì)一阶段也就是今年以数字经济和“一(yī)带一路(lù)”的(de)主题普涨性机会为主，包括(kuò)低于1倍PB、分(fēn)红收(shōu)益率极高的(de)品种，将会迎来普(pǔ)涨性(xìng)的机(jī)会(huì)。第二阶(jiē)段是未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性机会(huì)消散以后(hòu)，基于(yú)顶层(céng)设计(jì)对国央经(jīng)营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们(men)判断经营成(chéng)果随之改(gǎi)变是一个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年(nián)体(tǐ)现在每一个央国企(qǐ)的报(bào)表中(zhōng)。

　　何龙强调，目前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面(miàn)可能发生显著正向变化(huà)的个股提前进行(xíng)布(bù)局(jú)，比(bǐ)如医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显(xiǎn)露出不少(shǎo)基金(jīn)在行动。国金证(zhèng)券研究(jiū)所数据显示(shì)，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池(chí)中，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而(ér)2023年一季(jì)报披露(lù)的持仓中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占(zhàn)偏股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市(shì)值(zhí)比例提(tí)高到(山衔落日浸寒漪中的衔字是什么意思，衔的意思dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏股主(zhǔ)动型基金的持仓中，占比明(míng)显提高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股(gǔ)主动(dòng)型基金2022年报及2023年一(yī)季报(bào)十大重仓股的数据，剔除(chú)个股涨跌影响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加(jiā)仓“中特估”概念股的市值占(zhàn)2022年(nián)末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的(de)偏股主动型(xíng)基金(jīn)主动加仓(cāng)了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年(nián)末不持(chí)有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅(jǐn)如此，中信证券(quàn)数(shù)据统(tǒng)计也显示，一(yī)季(jì)度主动偏股型公募基金对(duì)港股(gǔ)央(yāng)国企的持股市值(zhí)比重达到(dào)2019年(nián)以来(lái)的新高，港股央国企(qǐ)持(chí)股(gǔ)总市值占港(gǎng)股持股(gǔ)总市值的比重由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时(shí)的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企专门的(de)股票库

　　可以(yǐ)说中国特色(sè)估值体(tǐ)系，正深刻影响基金公司的投(tóu)研，落(luò)实到日常的投研流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研力量，更有专门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面，从顶层设计(jì)改(gǎi)变(biàn)研究员过(guò)去(qù)对国央企的固定思(sī)维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的(de)契机，多花精力去进行(xíng)跟踪(zōng)发现(xiàn)变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在行(xíng)动上，要求研究员将(jiāng)自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建专门的股票库，并进行长(zhǎng)期(qī)跟踪，包括考察其实地(dì)调研的(de)的成果，了解国央企(qǐ)经(jīng)营思路和财务导(dǎo)向(xiàng)的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼(wā)地，发现预期差。

　　同样的(de)，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也(yě)谈到“认识(shí)”上的重视。他(tā)表示(shì)，通过深入学习，对“中特估”有了更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制(zhì)、行业产业(yè)结构(gòu)、主体持续发(fā)展能力等方面(miàn)所(suǒ)体现的(de)鲜明中国(guó)元素和发展(zhǎn)阶(jiē)段特征，“中特估”应(yīng)该(gāi)是在(zài)此基础(chǔ)上构建(jiàn)的具有时代(dài)特征和中国特色、符合国(guó)家战略导(dǎo)向(xiàng)的(de)估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外的传统估值模型。

　　“中特(tè)估是一种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及到的行业和公司，一直(zhí)在发(fā)生的变化。”万家基金经(jīng)理(lǐ)章恒表示，万家(jiā)基金一直非常关注传统产(chǎn)业的变化，诸如(rú)煤炭、金融、建筑等多个领域(yù)，因此也是一定能(néng)够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情(qíng)的机会的。同时(shí)，随着时局的变化，也在增加相关行业(yè)的(de)研(yán)究力量。

　　此(cǐ)外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济学家魏凤春表示，积极践(jiàn)行中国特(tè)色的估值(zhí)体系是资本市场使(shǐ)命，投资者需要学习领(lǐng)会并针对原有的估值体系进(jìn)行改造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架(jià)是第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作，合理设置(zhì)指标(biāo)也(yě)非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备(bèi)长期价值的基础。不过(guò)，他也提醒，人(rén)为的拔估(gū)值是(shì)很大的(de)认知误区，市场化认可是基本的常识(shí)，不可误判。

　　体现社会(huì)价(jià)值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国(guó)企是国(guó)民经济的支柱，国企央企发展要(yào)符合国家战略发(fā)展(zhǎn)发向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的(de)基金经理认为，对于国央企(qǐ)的估值(zhí)方式(shì)要充分体现企业的社会(huì)价值与国家(jiā)战略价值，目前已经(jīng)形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社会(huì)价值评价体系。

　　“如何(hé)定价国有企业承(chéng)担(dān)社(shè)会价值、符(fú)合国家战略发展的(de)价值？首要(yào)任务就构建中国特色的价值评价体系，改变从以私人股东权益(yì)出发(fā)，现金(jīn)流折现为主要方法的单(dān)一(yī)价值估值体系(xì)，转向(xiàng)社会整体价值观念(niàn)、纳入中国特色的ESG评价体系，充分(fēn)体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时基金指(zhǐ)数与量化投(tóu)资部基金(jīn)经理杨振建表(biǎo)示。

　　杨(yáng)振建也(yě)直言，近年来国(guó)资委指导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露(lù)与评(píng)价体系不断探索，结(jié)合国际通(tōng)用规(guī)则，目前已经形成了初步的企业社(shè)会价(jià)值评价体系，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露(lù)指南》、《中央(yāng)企业上市公司(sī)环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华(huá)基(jī)金(jīn)ETF业务(wù)总监(jiān)、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特(tè)估”应(yīng)该是注重企业价值(zhí)的可持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要(yào)素(sù)对企业稳健成长(zhǎng)的重大(dà)意义(yì)，重视稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科(kē)技(jì)创新对(duì)提升企(qǐ)业内在(zài)价值的积极作用，这样(yàng)有(yǒu)利于提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都有成熟的(de)量化(huà)指标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净资产收益率(lǜ)、营业现金比率、资产负债(zhài)率、研发(fā)经费投入强(qiáng)度等等。”王帅也表(biǎo)示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金(jīn)经理李欣更细(xì)致分析在(zài)估值思(sī)维、估值结论、估(gū)值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有变化，尤其是估值的(de)方(fāng)法和(hé)指标上，他认为其包括(kuò)产(chǎn)业链上(shàng)下游的衡量、全要(yào)素成本等，以(yǐ)及在纵向和(hé)横向上的研究，强调(diào)政策(cè)优惠、产业发(fā)展、市场(chǎng)竞(jìng)争(zhēng)力(lì)和可(kě)持续发展等各(gè)种因素与企业价值(zhí)的关系(xì)。这些(xiē)因素在对估值(zhí)结(jié)论和判(pàn)断的影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色(sè)的估值(zhí)体系与传统(tǒng)的估值体系(xì)有(yǒu)所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估(gū)值结论和估值判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精准、更合理的企(qǐ)业估值信息。”李欣(xīn)表示。

　　不过，创金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在(zài)实践中进(jìn)行探索，目(mù)前尚(shàng)没(méi)有公认的指(zhǐ)标可以使用(yòng)。

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