来源：高瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢(huī)复(fù)推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放(fàng)催化下游消费回(huí)暖。从行业(yè)表现(xiàn)看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去(qù)库转向被动(dòng)去(qù)库。从景(jǐng)气度边际表现看，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备制造>；上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮(yǐn)、房地产等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离疫情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后经济(jì)脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回(huí)落(luò)预(yù)期逐步兑现，消费回(huí)暖(nuǎn)和产业升(shēng)级将成为推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看，制造业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回落，与年初出口数据好(hǎo)转、服(fú)务消费快速恢(huī)复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今年3月(yuè)，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未(wèi)结束。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表(biǎo)现为高(gāo)位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造(zào)行(xíng)业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制(zhì)造行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)然受(shòu)到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费(fèi)回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段经济(jì)复(fù)苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏(sū)主要受(shòu)益于疫(yì)后复(fù)苏红利(lì)驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费(fèi)快(kuài)速复苏，前期(qī)积压的(de)购房(fáng)、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工(gōng)复产加快推进，生产端(duān)快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫后复苏红利(lì)驱动边际转弱(ruò)，随着未来海外(wài)总需求回落(luò)的(de)预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续(xù)驱动国内经济增长的线索，大概率来自(zì)于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收(shō跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗u)入(rù)向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势头缓和，未来消(xiāo)费回暖的确定(dìng)性进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的(de)可选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　跑单是什么意思啊 没发货扣跑单费合理吗二是，产业升级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品(pǐn)出(chū)口(kǒu)优势增强，有望维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动中游装备制(zhì)造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经(jīng)济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温，带(dài)动CPI涨(zhǎng)幅(fú)明(míng)显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些(xiē)结构性(xìng)特(tè)征？

　　1.1 制(zhì)造(zào)业、服务业(yè)是驱动一(yī)季度经济复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内(nèi)经(jīng)济企(qǐ)稳回(huí)升(shēng)。但不同(tóng)于(yú)海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国(guó)内(nèi)疫后复苏(sū)发生(shēng)在外需回(huí)落、国内经(jīng)济(jì)转向高质量(liàng)发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行(xíng)业分化特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测(cè)当前各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测(cè)各行业(yè)表(biǎo)现来看，今年一季度(dù)制(zhì)造业、交(jiāo)通运输业、房地产业景(jǐng)气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业(yè)景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以2019年为基期(qī)计算各(gè)年份的复合增(zēng)速，观察各(gè)行业增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业(yè)农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第二产(chǎn)业增加值增(zēng)速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业(yè)迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于(yú)2021年全年增(zēng)速，与去年下(xià)半年(nián)之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费(fèi)恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度(dù)明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产业(yè)增加值增速(sù)小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居民出行活动(dòng)恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加(jiā)值增速明显提升，自去年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业(yè)增加值增速小幅回升，尽管高于疫情(qíng)三年来的平均增速(sù)，但绝对(duì)水平不及(jí)2019年(nián)，指向供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而(ér)受益于(yú)新房和二(èr)手房(fáng)销售回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业(yè)领域复苏(sū)分化，中下游改善幅度好于(yú)上游

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速(sù)）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为(wèi)供(gōng)需的衡量指标。主(zhǔ)要(yào)选取28个(gè)主要行业自2019年以来的(de)月度(dù)数据，首先将各行业增加(jiā)值(zhí)增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每月的(de)增加值(zhí)增速和PPI增(zēng)速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数(shù)从(cóng)去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指向(xiàng)经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需求(qiú)端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从行业景气度边际(jì)改善情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业(yè)景(jǐng)气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的行业景气(qì)度最高，部分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱乐的量价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在高(gāo)景(jǐng)气(qì)度(dù)区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落(luò)，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二(èr)者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均处(chù)在2016年(nián)以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数水(shuǐ)平；而随着防疫需(xū)求的降温(wēn)，医药制(zhì)造(zào)业(yè)景气度有(yǒu)所回(huí)落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材料成本下(xià)跌有(yǒu)关，另一方(fāng)面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于(yú)内(nèi)需，部分(fēn)行业仍在(zài)去(qù)库进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运输设备工业增(zēng)加(jiā)值(zhí)增速(sù)改善幅度(dù)最(zuì)大，受益于国内产(chǎn)业(yè)升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度(dù)改善(shàn)幅度偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的(de)困扰，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最(zuì)大，3月(yuè)增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧(jiù)承压；随着年初(chū)建筑业施工回(huí)暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属(shǔ)制品景气(qì)度提升，但由(yóu)于库存水平(píng)偏高，价格仍处(chù)在下跌区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利(lì)水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格相(xiāng)较(jiào)去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍(réng)处在(zài)高位，但出现边际放缓，生(shēng)产及价(jià)格水平同步回落(luò)。这与去年以来行(xíng)业产能持续扩张有关，今年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房(fáng)、服务性需(xū)求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏(sū)节奏(zòu)有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果转弱，随着未来海外(wài)总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后(hòu)续驱(qū)动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消(xiāo)费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿(yuàn)改善，未来消费回暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一(yī)步增强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度(dù)均有望(wàng)提升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收入和消费数(shù)据看，居(jū)民收入增(zēng)速提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平(píng)。以2019年(nián)为基(jī)期的(de)复合(hé)增速看，今年一季度(dù)，全国居民人均(jūn)可支配收入(rù)增(zēng)速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年四季(jì)度的5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费(fèi)支出增速(sù)提升至(zhì)5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务(wù)业(yè)恢复持续向(xiàng)好，有望带(dài)动相关就业岗位(wèi)加快恢(huī)复，进一(yī)步提振(zhèn)居民消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费和(hé)投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来，居(jū)民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民(mín)新增存款同比增量降至2051亿元(yuán)，低于1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比(bǐ)增量均(jūn)值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元，其中，短期信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居(jū)民部门新增(zēng)净融资连(lián)续2个月(yuè)维(wéi)持(chí)同比扩张，指向居民预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾向于(yú)“更(gèng)多(duō)储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少(shǎo)3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强(qiáng)，以及相关行业设(shè)备投资更(gèng)新(xīn)，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一(yī)季度国内(nèi)出口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背(bèi)景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产(chǎn)品优势强化，有望(wàng)维(wéi)持装备制造领域(yù)出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和(hé)库存(cún)高位，对制(zhì)造业投资(zī)扩产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二(èr)季(jì)度(dù)PPI同比触底回升，制(zhì)造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复(fù)。目(mù)前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下(xià)半场，今年1-2月(yuè)专(zhuān)用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹(dàn)。随着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈利修复，企业(yè)将从主动去库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国债(zhài)收(shōu)益(yì)率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率上行(xíng)。本周（截至4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债(zhài)收益率3.57％，较(jiào)上周末(mò)上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债(zhài)期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业(yè)期权调整利差较(jiào)上周末持平为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期(qī)权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全(quán)球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国(guó)CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰(lán)标普50、日(rì)经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息(xī)步伐或将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美国(guó)经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠(qú)道变窄(zhǎi)。褐(hè)皮书(shū)称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确定(dìng)性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价水平温和(hé)上升，但价格(gé)上涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联(lián)储(chǔ)官员表示为应对(duì)高通胀(zhàng)，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈(hā)克(kè)称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间(jiān)内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯(sī)特表示，预计(jì)今年货(huò)币(bì)政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率或将高于5％，具体取决于经济和金融(róng)形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数(shù)委员(yuán)同(tóng)意(yì)将利率(lǜ)上调(diào)50个(gè)基(jī)点。4月20日公(gōng)布的欧洲央(yāng)行(xíng)会议纪要(yào)显(xiǎn)示(shì)，货(huò)币(bì)政策(cè)在降低通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局势被(bèi)视(shì)为经济和通胀前景(jǐng)重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶化，否则金(jīn)融市场的(de)紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的份额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺(yì)，建立欧(ōu)盟的半导(dǎo)体(tǐ)供应链(liàn)，并与美国(guó)和(hé)亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施。白(bái)宫需(xū)要(yào)开(kāi)始就债务上限进行(xíng)谈(tán)判；众议院共(gòng)和党(dǎng)希(xī)望(wàng)提(tí)高债务上限并削减(jiǎn)支出(chū)；正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法(fǎ)收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日常开支；法(fǎ)案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系(xì)发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明(míng)美国无意与(yǔ)中国脱钩，但未来仍将强调(diào)“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的(de)经济关(guān)系”。但“当美国利益受到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关(guān)系为代价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦表示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格(gé)环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦(lún)特原油(yóu)价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环(huán)比上(shàng)涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大(dà)44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比(bǐ)下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指(zhǐ)数(shù)环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价(jià)格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降(jiàng)，钢坯库(kù)存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正(zhèng)转负，环比(bǐ)由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其中，一线、二(èr)线、三线城市(shì)商品房(fáng)成(chéng)交面积同(tóng)比(bǐ)分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，百(bǎi)城土(tǔ)地供应面积(jī)同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交(jiāo)溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价(jià)格上涨。2023年4月以(yǐ)来(lái)，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩大(dà)2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分(fēn)点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车日(rì)均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末(mò)下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末(mò)下(xià)行(xíng)12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改(gǎi)委强调提振(zhèn)消费持续回升的动力；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行4月份新(xīn)闻发布(bù)会，强调要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关(guān)于营(yíng)造放心消费环境的政(zhèng)策(cè)文(wén)件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济(jì)特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产业。会议认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化(huà)新征程中走在前列，着力提升科技(jì)自立(lì)自强水平，提升自主创新(xīn)能力；着力发展实体(tǐ)经济(jì)特(tè)别(bié)是战略性新兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国(guó)企改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行(xíng)业(yè)稳(wěn)增长的工(gōng)作(zuò)方案。一是营造良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质，加大对制(zhì)造业外贸企业的(de)支持(chí)力(lì)度(dù)，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外(wài)贸(mào)政策(cè)举措；三是促进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示(shì)

　　国(guó)内经(jīng)济恢(huī)复力度不及预期；海外(wài)需(xū)求超预(yù)期回落(luò)。

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