大(dà)家(jiā)周末(mò)好(hǎo)，先(xiān)来(lái)看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队(duì)进(jìn)入(rù)最(zuì)高战备状态(tài)，紧急向与科索沃行政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇(qí)当天(tiān)下令，将塞尔(ěr)维亚(yà)军队的战备状态提(tí)升到(dào)最高等级，并紧急向与科索沃(wò)行政线方向(xiàng)移动。

　　报道称，武契奇提升塞尔维亚军(jūn)队战备状态(tài)与科索(suǒ)沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天(tiān)科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱塞族区塞(sāi)族民众与科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警(jǐng)察在(zài)冲(chōng)突中使用了催泪弹和震爆(bào)弹，并闯入了兹韦钱(qián)区行政大(dà)楼。目前(qián)兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独(dú)立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索(suǒ)沃(wò)拥有主权。

　　通胀超预(yù)期上行！这(zhè)一数据(jù)创年(nián)内新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降息(xī)？

　　5月26日，美国商务部最新数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高于前(qián)值4.2％；环比增长0.4％，超出预(yù)期值(zhí)和(hé)前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标(biāo)——剔除食物(wù)和(hé)能(néng)源后(hòu)的核心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)增长4.7％，超(chāo)出预期(qī)4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同样(yàng)高出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增速创2023年1月(yuè)以(yǐ)来新高(gāo)。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经(jīng)济周(zhōu)期相关的通胀压力的周(zhōu)期性核心(xīn)PCE仍然非(fēi)常高，处(chù)于1985年以来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对美(měi)联(lián)储将继续(xù)加息的押注，数据公布后，这些合约(yuē)的(de)隐(yǐn)含收益率上升，定价美联储在6月会议上将基准利率目标区间(jiān)（目(mù)前为(wèi)5％—5.25％）上调0.25个百分点(diǎn)的可能(néng)性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联储今年将多次降(jiàng)息。但他(tā)们(men)最终承认(rèn)，基于对期货的押注，今年降息的(de)可能性(xìng)不(bù)大。现在，他们预(yù)计(jì)在2024年之前不会(huì)降息，而且2024年的(de)降(jiàng)息幅度低(dī)于(yú)此(cǐ)前的预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数(shù)据、劳(láo)动力(lì)市场以及(jí)债务上限(xiàn)担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在(zài)认(rèn)为，6月份的会议可能会考虑(lǜ)加息25个(gè)基点。市场预(yù)计联邦基金(jīn)利(lì)率将在(zài)2024年底降至3.5％，就在一个月前，衍生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利率届时将降至3％。

　　近(jìn)期化工板块整体走(zǒu)势偏弱，油化工与(yǔ)煤化(huà)工板块(kuài)略显(xiǎn)分化。期货(huò)日(rì)报记者(zhě)观察到，煤化(huà)工品种无(wú)论是下跌幅度，还是(shì)下行翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光斜率(lǜ)，均大于油化工品种。以PTA等(děng)原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度(dù)不(bù)大的情况下，跌(diē)幅较小；而以(yǐ)尿素、甲醇原料成(chéng)本端为煤炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安(ān)信期货能源首席(xí)分(fēn)析师高明宇解释(shì)说，终(zhōng)端产品这一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的差异。“俄乌冲突的战争(zhēng)风险溢价将能源危机在期货(huò)市场(chǎng)的影射推向(xiàng)顶峰，2022年下半(bàn)年起市(shì)场进入衰退交(jiāo)易(yì)主(zhǔ)题，且目前工业品整体仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源(yuán)板(bǎn)块内部来(lái)看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产(chǎn)油国的财政盈亏平衡(héng)成本、页岩油(yóu)生产商边际产油成本、美国收储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩油(yóu)非常规能源产量增速持续不(bù)达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和俄(é)罗斯主(zhǔ)导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度推(tuī)动原油供(gōng)给(gěi)约束的兑现，在能源品(pǐn)的下行趋势中(zhōng)原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生，价格也率先呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明宇(yǔ)如(rú)是(shì)说。

　　而对于煤炭而言，年初以来港口(kǒu)Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动(dòng)力煤(méi)的边际(jì)到港(gǎng)成本900元/吨左右(yòu)，在煤炭全行业利润丰(fēng)厚的情(qíng)况下供(gōng)应有增(zēng)无减，宽松的供需(xū)面持(chí)续带动产业链(liàn)各(gè)环节累库(kù)，价(jià)格下跌趋(qū)势明确，亦对近(jìn)期煤化工品种构成较大(dà)压制(zhì)。

　　“今年(nián)年(nián)初以来(lái)，煤炭价格(gé)整体便(biàn)处(chù)于(yú)震荡(dàng)下行的趋势中，原料煤炭成(chéng)本端的支撑弱化，使煤化(huà)工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表示(shì)，相较(jiào)于(yú)煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱势震荡的走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言(yán)，本周持续走弱未(wèi)见反转迹(jì)象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海(hǎi)分(fēn)院(yuàn)负责人夏聪聪解释说，煤(méi)化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好刺激(jī)，导致行情持续(xù)低迷。国(guó)内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在(zài)进(jìn)口煤增加的情(qíng)况下，市场可流(liú)通货源充裕，今年受到天气(qì)因素(sù)的(de)影响，水(shuǐ)电出力预(yù)计逐步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但增速(sù)或(huò)放缓。

　　在(zài)她(tā)看来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存(cún)在下调(diào)可能(néng)，成(chéng)本端难以提供有(yǒu)力支撑。加之(zhī)煤化(huà)工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受到影响。需(xū)求(qiú)处于季节(jié)性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企(qǐ)业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤(méi)化(huà)工受到成本端的拖累(lèi)。

　　事实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观需求(qiú)弱(ruò)势(shì)以及自(zì)身品种(zhǒng)的(de)产能投放(fàng)周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端工厂，在(zài)经历疫情几年之后(hòu)，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并(bìng)没有因疫情解封后，出(chū)现显著(zhù)恢(huī)复。叠加(jiā)近期(qī)港口和(hé)坑口煤(méi)价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化工品种的估值中(zhōng)枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转(zhuǎn)。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着煤(méi)炭(tàn)的大幅走弱，目前甲醇(chún)企业亏(kuī)损较(jiào)之前有所放大。“煤化工产业(yè)链(liàn)上(shàng)下游(yóu)均(jūn)弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本端松动，但煤化工品(pǐn)种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面临较大的亏损压力。”夏聪聪表示(shì)，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期货价格创(chuàng)2020年10月份以来新低，现货(huò)价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区(qū)报价(jià)跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度大于(yú)原(yuán)料端，利润(rùn)修(xiū)复过(guò)程中(zhōng)止。“今年以来，从(cóng)甲醇成(chéng)本理论核算来看，行业(yè)整体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书(shū)源也(yě)表示，由于甲醇现货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价格回(huí)到历史低(dī)位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整体利(lì)润(rùn)并没有随着煤价回落(luò)、采购成本(běn)下降而明显转好。“尤其是单一的(de)煤制甲(jiǎ)醇企业，理论亏损(sǔn)幅度较大，且部分内地(dì)企业有传出因(yīn)甲醇(chún)价格太低，出现停车或者(zhě)降负(fù)的消息，后续值得持续关(guān)注这一问题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访(fǎng)人士普(pǔ)遍认为，短期，煤化工品种暂难走出(chū)弱周(zhōu)期的迹象。“经历过前几(jǐ)年(nián)的持续投产(chǎn)，国内甲醇(chún)和尿素的产能不断扩张，当前下游(yóu)的需(xū)求(qiú)难以匹配新增的产能，未(wèi)来(lái)其(qí)价格(gé)可能在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开启倒逼上游降负(fù)或者去产能(néng)的(de)阶(jiē)段，后续(xù)大(dà)概率是一个产能(néng)的上下游再平(píng)衡周期。”刘书源称。

　　在夏聪(cōng)聪看(kàn)来，煤化工能(néng)否走出偏(piān)弱周期主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部分品种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品种将(jiāng)受到(dào)低价(jià)进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期看，煤化工行情难有起(qǐ)色，即使存在(zài)上涨，也表(biǎo)现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的(de)反转。

　　油(yóu)制强于煤制的可能(néng)性依然较大

　　采(cǎi)访中记者(zhě)了解到，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为强势主要还(hái)是(shì)基于原料(liào)端的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的(de)走势，受(shòu)到供(gōng)需基本面收紧的前景(jǐng)提振油价上涨，带(dài)动油化工板块表(biǎo)现较为坚挺。

　　“在本轮(lún)大宗商品多数下跌(diē)的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到(dào)美(měi)国(guó)债(zhài)务(wù)上限谈判陷入僵局带来的宏观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部长发(fā)言力挺油价和G7在其(qí)年度领(lǐng)导(dǎo)人会(huì)议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗(luó)斯(sī)逃避其石油和(hé)燃(rán)料出口(kǒu)价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到(dào)提振作(zuò)用(yòng)。”杜冰沁表示，从(cóng)基本面来看，下半年全球原油供(gōng)需将(jiāng)进一(yī)步收(shōu)紧。IEA最新月(yuè)报(bào)预计(jì)今年(nián)全球(qiú)需(xū)求同(tóng)比(bǐ)增加220万桶/日，主要来(lái)自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储300万(wàn)桶，叠(dié)加美国(guó)即将进(jìn)入夏季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原油维持强势从成本端(duān)带(dài)动(dòng)油化工整体强(qiáng)于(yú)煤化工。”她(tā)称。

　　目前来(lái)看，油化(huà)工较煤(méi)化(huà)工较强(qiáng)的(de)关键原因(yīn)还(hái)是在于原料端。在(zài)杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存超预期大幅(fú)下(xià)降，主要源自(zì)原油进口的大幅下(xià)降和(hé)随着出行旺季来临显(xiǎn)著增(zēng)长的需求；包括(kuò)汽油和精炼油(yóu)在内(nèi)的成品油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日(rì)左右。

　　“尽管短期俄罗斯减产不(bù)及预期(qī)，但(dàn)沙特能源部(bù)长发言(yán)力挺(tǐng)油(yóu)价，市场计价(jià)OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑(lǜ)进一步减产(chǎn)，叠加(jiā)美国的收储均将收紧下半(bàn)年全球(qiú)原油平衡表。但在美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈(tán)判达成一(yī)致前，宏观层面的(de)不确定性仍(réng)然会影响(xiǎng)市场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场(chǎng)需(xū)关注美国债(zhài)务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万(wàn)期货能化高级分析(xī)师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将近(jìn)。考(kǎo)虑目前(qián)油价被市场接(jiē)受(shòu)度提升，预(yù)计6月(yuè)化工品市场对标(biāo)的原油(yóu)成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计(jì)6月OPEC+会议可能不会有动作。“考虑(lǜ)目前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升。预计6月化工品(pǐn)市场对标的原油(yóu)成本将基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明说。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑油(yóu)制的聚乙烯(xī)生产毛利，已(yǐ)经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现(xiàn)更弱，因而以原油折(zhé)算成(chéng)本的加工(gōng)利(lì)润反而出现(xiàn)了下(xià)降。

　　“展望后市(shì)，原油供应端的利(lì)好已进入兑现期(qī)。”高明宇(yǔ)认为，OPEC及俄罗斯的减产已(yǐ)在原(yuá翡翠手镯用紫光照为什么会有荧光，翡翠镯子太阳光下有紫色荧光n)油及成品油(yóu)发运船期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大(dà)野火蔓延造成的31.9万桶/天减产及(jí)3月末起暂(zàn)停的(de)伊(yī)拉克45万(wàn)桶/天北(běi)向原(yuán)油出口仍未恢复，亦对本(běn)无弹性的原油供(gōng)应构成(chéng)扰动(dòng)。且近(jìn)期(qī)沙特(tè)能源(yuán)部长再次对(duì)原(yuán)油市场(chǎng)做(zuò)空者发出警告，面对欧美银行业危机(jī)和美(měi)国债务上限谈判带来的需(xū)求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日会(huì)议再次(cì)减产的小概(gài)率事(shì)件(jiàn)发生，二季度(dù)起(qǐ)的基准(zhǔn)去库预(yù)期仍将为(wèi)原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表现中，油制强(qiáng)于(yú)煤制的可(kě)能性依然较大。”陆(lù)甲(jiǎ)明表示，原料价格表现(xiàn)上，目前国内(nèi)煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下行的趋势依(yī)然(rán)存在(zài)。原油方面，夏季是(shì)成品(pǐn)油消费高峰，因此油(yóu)价往往容易(yì)获得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明宇看(kàn)来，在国内动力煤市场中下游(yóu)库(kù)存(cún)有效去化(huà)，或低价格刺激内产、进口兑(duì)现减量预期(qī)之前(qián)，油化(huà)工结构性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续(xù)。

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