金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场银(yín)行(xíng)板块(kuài)再度走高，中信银行(xíng)率先涨停，另外四大行(xíng)中(zhōng)，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨(zhǎng)超(chāo)4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年(nián)内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行、交通银行、农业银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰银行、长沙银(yín)行(xíng)涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研(yán)报中梳(shū)理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻(luó)辑(jí)——政策改变利(lì)于估值修(xiū)复(fù)。

　　2022年底开始，政策不再提金(jīn)融让利。银行(xíng)业也开(kāi)始落实，比如一些地(dì)方(fāng)小银行(xíng)下(xià)调存款利率后(hòu)，股份行也(yě)出现(xiàn)下调(diào)；而年初的低利率放贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新(xīn)发(fā)放贷款利率在水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用(zài)上行(xíng)。此外，今年也没有(yǒu)下达(dá)普惠(huì)小(xiǎo)微(wēi)的(de)政策任务。政策改变(biàn)的原因之一是银行需(水密码适合什么年龄，水密码适合什么年龄段的女生使用xū)要资本扩(kuò)展，需要恰(qià)当(dāng)的盈利积累，不能过(guò)度让利；另一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改(gǎi)革，银行作(zuò)为资产(chǎn)规模最大(dà)的国企行(xíng)业(yè)，按政(zhèng)策导向要提高资产收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利(lì)于银行估值修复。从2020年开始的金融(róng)让利使银行股(gǔ)的PB估值低(dī)于正常估值(zhí)。银行作为(wèi)ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利润正增(zēng)长(zhǎng)的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利(lì)之(zhī)下市(shì)场担心银行(xíng)ROE会(huì)降低(dī)，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变对银(yín)行(xíng)股是一(yī)种长时间的利(lì)好，有利(lì)于银行(xíng)估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务(wù)风险周(zhōu)期相(xiāng)关，现在已进入(rù)不良率下降周期(qī)。2020年底(dǐ)银行业的不良贷款率(lǜ)开始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按历(lì)史规(guī)律，上涨会存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚(gāng)刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周(zhōu)期能够(gòu)持续验证，我们认为这(zhè)会让银行业(yè)的(de)PB从1倍到1倍以(yǐ)上(shàng)。部分投资者对于地产和城投(tóu)风险(xiǎn)有担忧，但银行(xíng)房地产(chǎn)贷(dài)款占(zhàn)比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右，对(duì)银行整体不良率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处(chù)理，地产上下(xià)游的很多行(xíng)业的债务风(fēng)险已经解决。总体(tǐ)上银行不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出(chū)现拐(guǎi)点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速自去年一(yī)季度开始逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营(yíng)收增速略微(wēi)提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中(zhōng)小银行。出(chū)现拐(guǎi)点的原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号银(yín)行进行贷(dài)款(kuǎn)利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是(shì)一个(gè)已知利空，市场已经消(xiāo)化，所以银行股会出现修复(fù)。此外，过去(qù)三年疫情使得银行股估值被压制(zhì)。现在(zài)乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值将(jiāng)会(huì)正常化。

　　4、短(duǎn)期(qī)逻(luó)辑——存款利(lì)率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对(duì)银行息差有(yǒu)比(bǐ)较正向的催(cuī)化(huà)，是(shì)一个短期(qī)利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治(zhì)局会议并(bìng)未如(rú)市场预期(qī)一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另(lìng)一个短期(qī)利好。

　　该机(jī)构(gòu)从交易层面罗列了一下两(liǎng)大催(cuī)化因素(sù)：

　　第一，债券(quàn)市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的高(gāo)股息(xī)行业会成(chéng)为替代品，银行股就得(dé)益于(yú)此。

　　第(dì)二，现在(zài)政策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做(zuò)股票(piào)投资或股权投资(zī)的国企央(yāng)企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股(gǔ)，从而(ér)来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于未(wèi)来(lái)银(yín)行(xíng)股上涨(zhǎng)的持续(xù)性(xìng)，海通(tōng)国际(jì)证(zhèng)券给予肯定态度。该机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观(guān)环(huán)境、政策规(guī)划以及市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易(yì)情绪(xù)，在没有经济(jì)衰退和(hé)政策打压的情况下(xià)银行股不会出(chū)现大(dà)幅回撤。关于如何避(bì)免可能的(de)小(xiǎo)回撤，该机构建议(yì)选股时选择业(yè)绩(jì)好(hǎo)但股价还未上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也要(yào)相应抬升，本质原(yuán)因是各(gè)类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情(qíng)影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复苏，银行不良生成压力边际缓(huǎn)释。前瞻(zhān)性(xìng)指标方面，绝大多数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面，截至1季度末，上市银行拨备覆(fù)盖率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环比下(xià)降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续保持充裕。目(mù)前银行资产质量压力的峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态(tài)势良好，企业经营环境改(gǎi)善、居民信心提升(shēng)，叠加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资产质量表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投在银行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进(jìn)行(xíng)时，银行重回基本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较去年提升：价格(gé)端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业(yè)催(cuī)化剂，利好整体(tǐ)估值提升。规(guī)模端(duān)，信(xìn)贷需求从大到小逐步(bù)传(chuán)导，下半年企业贷款需求高(gāo)景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的需求复苏(sū)。资(zī)产(chǎn)质量方面，优质房地(dì)产融资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷(dài)款质量(liàng)将在居民还款能力提升(shēng)下长期向好(hǎo)，银行资产质量(liàng)下(xià)行(xíng)风险封住。银行(xíng)板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期表示，看(kàn)好全(quán)年盈利能(néng)力(lì)修复(fù)，银行板块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受(shòu)资(zī)产重定价以及居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向(xiàng)好趋势不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风(fēng)险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板(bǎn)块盈利回升的催(cuī)化剂。我们继(jì)续看好银行板块(kuài)全年表现，考虑(lǜ)到(dào)当前(qián)银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚(shàng)未修复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后(hòu)续盈利有望逐季修复的(de)背景下，当(dāng)前(qián)时(shí)点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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