金融界5月27日消息 近日因为昆明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成(chéng)为关注的焦点(diǎn)，当前地(dì)方债的规(guī)模和(hé)地(dì)方政府的偿债(zhài)能力已经(jīng)越来越被重视。如(rú)何(hé)如何处置地(dì)方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称(chēng)，地方债(zhài)包括地(dì)方一般债(zhài)、专(zhuān)项债和包括城(chéng)投债在内(nèi)的各种隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者(zhě)是地(dì)方债的(de)主要持有者(zhě)，他们(men)普遍担心的还是城(chéng)投债务、非标等地方政(zhèng)府隐(yǐn)形债风险。例如(rú)，近期贵(guì)州省政府发展研(yán)究(jiū)中心(xīn)提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得(dé)到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在(zài)李迅雷看(kàn)来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并不(bù)算高的前提下，我国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今(jīn)后应(yīng)加大中(zhōng)央政府的(de)发(fā)债规模，为地(dì)方经济(jì)减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为(wè杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物i)重要，故(gù)在城(chéng)投公(gōng)司还没有(yǒu)与政府部门完全(quán)“脱钩(gōu)”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷建议给(gěi)予(yǔ)困(kùn)难省份一(yī)定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银行或商业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金来降低债务成本，让杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何(hé)处置(zhì)地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城(chéng)投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为(wèi)市场化(huà)运营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书(shū)的高信(xìn)用等(děng)级债券(quàn)。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的(de)投融资机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前(qián)一(yī)种方式为主，但后一种债权融资的规(guī)模也(yě)不(bù)小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿(yì)元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城投有息债务快(kuài)速扩(kuò)张，每(měi)年增速(sù)均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全国城投有(yǒu)息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了7倍以上(shàng)。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因(yīn)此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经(jīng)成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明显(xiǎn)超过(guò)地方政(zhèng)府的一般债和专项债(zhài)之和。城投(tóu)平台中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万亿元(yuán)，迄今并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级(jí)信(xìn)用债(zhài)。但是，城(chéng)投平台的非标违约情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行贷款展期、调整还贷方式(shì)的(de)也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不(bù)能轻(qīng)易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长(zhǎng)和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的(de)现象普遍担心(xīn)，尤(yóu)其对财(cái)力偏弱的东(dōng)北、中西部省份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于东部发达(dá)省市。2022年13个省土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务(wù)利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信(xìn)用债市场都造成负(fù)面冲击(jī)，信用分(fēn)层(céng)现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近(jìn)几(jǐ)年融资成(chéng)本(běn)仍(réng)在(zài)上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘肃2020年以(yǐ)来(lái)城投(tóu)债(zhài)加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不及(jí)预(yù)期(qī)的背景下，投(tóu)资者(zhě)的(de)风险(xiǎn)偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确保(bǎo)城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不(bù)仅(jǐn)不能(néng)解决(jué)债务问题，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致(zhì)地(dì)方国(guó)企融资难、融(róng)资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不(bù)能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力(lì)度支(zhī)持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫(pò)切需要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备低成本的(de)借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩子谁家抱”，意味(wèi)着对(duì)地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化(huà)债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债(zhài)务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷款展期(qī)），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低(dī)息资金来(lái)降低(dī)债务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国(guó)有资产来偿债方面，也希望中央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协(xié)十三届全国委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提(tí)案的(de)答(dá)复中表示，将适时(shí)出(chū)台制度规(guī)定(dìng)及操作细(xì)则，探索国(guó)有权益份额(é)规范化退(tuì)出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿(cháng)划转(zhuǎn)上(shàng)市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为重要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，杏花代表十二生肖里的哪个动物呢，杏花是指十二生肖中什么动物城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

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